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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

梧州市(藤县、龙圩区、苍梧县、岑溪市、长洲区、万秀区、蒙山县)

包头市(昆都仑区、青山区、九原区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、东河区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)

鸡西市(密山市、城子河区、恒山区、鸡东县、虎林市、麻山区、滴道区、鸡冠区、梨树区)  东营市(垦利区、东营区、利津县、广饶县、河口区)

肇庆市(高要区、鼎湖区、广宁县、封开县、四会市、端州区、怀集县、德庆县)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

广安市(前锋区、邻水县、华蓥市、岳池县、武胜县、广安区)

温州市(文成县、龙湾区、鹿城区、永嘉县、平阳县、苍南县、泰顺县、瓯海区、洞头区、龙港市、乐清市、瑞安市)  赤峰市(林西县、松山区、元宝山区、巴林右旗、红山区、巴林左旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、宁城县、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)

凉山彝族自治州(越西县、德昌县、盐源县、西昌市、喜德县、昭觉县、布拖县、会东县、木里藏族自治县、普格县、美姑县、金阳县、雷波县、甘洛县、会理市、宁南县、冕宁县)

常州市(溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、新北区、钟楼区)

桂林市(灵川县、龙胜各族自治县、象山区、荔浦市、平乐县、恭城瑶族自治县、七星区、秀峰区、临桂区、全州县、兴安县、资源县、叠彩区、灌阳县、永福县、阳朔县、雁山区)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区、清原满族自治县、顺城区)

安康市(石泉县、镇坪县、平利县、岚皋县、白河县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、旬阳市、宁陕县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

株洲市(茶陵县、渌口区、醴陵市、荷塘区、芦淞区、炎陵县、天元区、攸县、石峰区)

合肥市(肥东县、长丰县、庐江县、巢湖市、蜀山区、庐阳区、肥西县、瑶海区、包河区)

佳木斯市(同江市、桦川县、抚远市、东风区、汤原县、向阳区、郊区、桦南县、前进区、富锦市)

益阳市(南县、安化县、桃江县、赫山区、资阳区、沅江市)

百色市(田东县、德保县、西林县、平果市、田林县、乐业县、右江区、凌云县、那坡县、田阳区、隆林各族自治县、靖西市)

长春市(公主岭市、九台区、德惠市、农安县、宽城区、双阳区、榆树市、绿园区、南关区、朝阳区、二道区)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区)

长沙市(雨花区、长沙县、望城区、开福区、岳麓区、芙蓉区、宁乡市、浏阳市、天心区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

阿克苏地区(沙雅县、乌什县、阿瓦提县、温宿县、新和县、阿克苏市、柯坪县、库车市、拜城县)

徐州市(贾汪区、睢宁县、邳州市、新沂市、丰县、鼓楼区、沛县、泉山区、云龙区、铜山区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

陇南市(西和县、礼县、成县、文县、武都区、宕昌县、徽县、两当县、康县)

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白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市、大安市)

林芝市(米林市、朗县、察隅县、波密县、工布江达县、巴宜区、墨脱县)

无锡市(惠山区、新吴区、锡山区、江阴市、宜兴市、滨湖区、梁溪区)

广州市(从化区、南沙区、海珠区、番禺区、荔湾区、增城区、天河区、花都区、白云区、越秀区、黄埔区)  南京市(秦淮区、高淳区、溧水区、六合区、雨花台区、栖霞区、浦口区、江宁区、玄武区、建邺区、鼓楼区)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、梨树县、双辽市、铁东区)

焦作市(温县、博爱县、修武县、马村区、山阳区、武陟县、解放区、孟州市、沁阳市、中站区)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、思南县、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、江口县)太原市(阳曲县、小店区、古交市、尖草坪区、万柏林区、清徐县、杏花岭区、晋源区、娄烦县、迎泽区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)  威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

通化市(通化县、梅河口市、柳河县、集安市、东昌区、二道江区、辉南县)

郑州市(管城回族区、惠济区、新郑市、荥阳市、中牟县、新密市、巩义市、登封市、上街区、中原区、金水区、二七区)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

衡阳市(石鼓区、衡南县、衡山县、南岳区、祁东县、耒阳市、衡阳县、常宁市、珠晖区、衡东县、蒸湘区、雁峰区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、白塔区、太子河区)

商洛市(商南县、柞水县、丹凤县、山阳县、洛南县、商州区、镇安县)

成都市(崇州市、武侯区、新津区、锦江区、金牛区、彭州市、简阳市、大邑县、金堂县、新都区、温江区、龙泉驿区、蒲江县、都江堰市、成华区、双流区、青白江区、青羊区、邛崃市、郫都区)

乌鲁木齐市(达坂城区、米东区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、头屯河区、天山区)

咸阳市(永寿县、旬邑县、三原县、武功县、兴平市、礼泉县、长武县、淳化县、彬州市、泾阳县、渭城区、杨陵区、乾县、秦都区)

柳州市(城中区、柳城县、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳江区、柳南区、融安县)

伊春市(汤旺县、丰林县、大箐山县、友好区、铁力市、嘉荫县、南岔县、伊美区、乌翠区、金林区)

香港特别行政区

张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、民乐县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

忻州市(宁武县、繁峙县、神池县、静乐县、河曲县、保德县、偏关县、原平市、定襄县、代县、五台县、忻府区、五寨县、岢岚县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、乌兰县)

孝感市(孝南区、汉川市、应城市、孝昌县、安陆市、云梦县、大悟县)

宜昌市(秭归县、当阳市、五峰土家族自治县、夷陵区、兴山县、伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、点军区、猇亭区、西陵区、远安县、枝江市)

福州市(平潭县、闽清县、永泰县、仓山区、台江区、晋安区、罗源县、鼓楼区、长乐区、连江县、马尾区、福清市、闽侯县)

一年交付10台人形机器人，五年巨亏超50亿，“人形机器人第一股”优必选可能起了一个大早，赶了一个晚集。

资本市场用脚投票，优必选目前股价较历史盘中最高价328港元大跌近80%，市值蒸发逾1000亿港元。公司能否在产业落地期完成从技术储备到商业闭环的惊险一跃，面临越来越多的质疑。

01

5年亏50亿

最近，优必选交出了2024年成绩单，全年营收13亿元，同比增长23.7%。其中，消费级机器人为4.77亿元，同比增长88%，主要源于猫砂机、扫地机器人等新品表现较好。不过，物流机器人同比大降17.5%，由第一大业务退至第三大业务。

资本市场尤为关注的人形机器人业务，不尽如人意。据披露，公司2024年人形机器人收入约3500万元，共计交付10台人形机器人。

分地区看，中国香港以及海外市场收入为4.3亿元，大增超85%，成为主要贡献引擎，占比逐步提升至33%。不过，2025年国际贸易局势突变，海外市场面临受挫风险。

再看优必选盈利能力，2024年毛利率为28.7%，创下5年来新低，较2020年大幅回落16%。尽管这与收入结构发生变化有关，但更不可忽视的是，物流机器人赛道愈发内卷，毛利率一度下滑至不足10%，拖累整体盈利水平。

摆在优必选面前，更为棘手的是迟迟无法盈利。2020-2024年，公司净利润累计亏损超过50亿元，比同期收入还要多。

在资金流不宽裕的情况下，优必选总应收账款（含坏账准备）高达13.1亿元，同比增长22.7%。其中，2-3年期应收账款为2.63亿元，同比增长337.7%，3年以上为8087.7万元，同比暴增152.5%。坏账准备也升至近4亿元，同比增近70%。

这也就是说，一旦坏账加剧，加之持续大幅亏损、现金流持续流出等问题，可能出现资金链经营风险。此前，知名机器人独角兽达阀，估值一度高达200亿元，多轮融资超50亿元，却因资金流动性突发“暴雷”，便敲响了警钟。

优必选无法实现自我造血，只能依靠外部输血。2024年以来，公司配股高达4次，总融资额为20.7亿港元，甚至超过IPO融资时的10.4亿港元。这亦是股价萎靡不振的重要因素之一。

从以上数据看，优必选经营面临不小挑战。

02

内部暗流涌动

当前，优必选面临内忧外患的局面，早已在顺遂发展过程中埋下伏笔。

2012年，当周剑创立优必选的时候，国内机器人领域还是一片荒芜。次年，小型桌面级人形机器人Alpha1S推出，但离真正的具身智能相去甚远。

2016年春晚，540台Alpha1S机器人登上春晚舞台，成为优必选发展中一个转折点。半年之后，吸引科大讯飞、鼎晖资本等1亿美元融资，公司估值攀升至10亿美元。

有钱后，优必选研发进程加快。2018年，公司正式亮相第一代Walker，可实现踢球、跳舞等功能，2019年第二代Walker增加了双臂，2021年新一代WalkerX可实现拿瓶装水、下棋、按摩等功能。

正当优必选发展如火如荼之际，内部暗流涌动。

对人形机器人，公司持续多年重金投入，迟迟无法完成有效商业化，而四足机器人领域的商业化路径被证明是可行的，且更为清晰，可应用在安防、巡检等场景。是否将更多资源投入人形机器人，还是转向四足机器人亦或是其他消费级机器人，优必选内部出现了明显的路线之争。

僵持之下，优必选部分技术骨干被小米、小鹏等新玩家盯上了。据雷锋网报道，2021年3月，负责运控算法负责人谢岩和步态算法负责人徐喆被小米挖走。

内部关于发展路线的矛盾，在北研所负责人赵明国离职时达到顶峰，随即引发人事大动荡——任晓雨、郭宜劼离职进入傅利叶，成为其技术研发核心力量；李海雷加入鹏行智能，后来又去了大名鼎鼎的众擎机器人……

在2024年12月29日，优必选上市一周年之际，公司发布公告称，创始人兼CEO周剑分别与赵国群、夏拥军、王琳、熊友军及夏佐全结束一致行动人关系。此举引发股价在短短四个交易日暴跌49%。

解除一致行动人，引发资本市场猜测，优必选内部的路线之争仍未得到有效解决，才是导致“分手”的核心原因之一。

技术骨干流失、持续大幅亏损、现金流亏空，一定程度上限制了优必选allin人形机器人的勇气与决心。反倒是发力消费级机器人等赛道，获得了消费者认可。或许“活下来”才是更加现实且严峻的问题。

03

外围群狼环伺

优必选人形机器人业务在内部面临掣肘之际，外围市场却在资本涌入下，诞生了一大批竞争实力强劲的玩家。

在市值观察看来，2025年全国人形机器人市场格局雏形已经初步显现——围绕广东、浙江、上海、北京经济发达地区，链主企业主要为华为、宇树、智元、小米。

资本市场也围绕其相关供应链进行乐观定价，尤其是宇树及华为机器人概念，在过去短短半年时间内诞生了一大批牛股，包括长盛轴承、双林股份、拓斯达、兆威机电等。

市场通过真金白银来投票，尤其看好宇树、华为系能够在未来人形机器人大潮中获得一席之地。这又是为什么呢？

2023年，宇树四足机器人在全球市场拿下70%的市场份额，被称为“地面大疆”，可见其技术与产品性能实力。而双足与四足技术同源，且宇树采用更低成本、轻量化路线，G1售价仅9.9万元起，可谓是行业“杀手锏”级别的存在。

加之宇树机器人登上春晚，创始人王兴兴频频出圈，品牌力上了一个台阶，增强了市场话语权。

华为系机器人也会有很强赢面。因为华为在操作系统、大模型、云计算、AI芯片等基础底座方面的研发实力强劲，介入机器人领域，可能扮演新能源汽车领域的角色，将软件方面的能力赋能给机器人联盟，将大幅增强其核心竞争力。

比如，乐聚“夸父”人形机器人深度整合了华为底层技术体系，其核心系统架构由开源鸿蒙与华为盘古大模型共同支撑。

此外，国内还涌现了众擎、天工、越疆、傅利叶、星动纪元等知名度较高的企业，实力也都不容小觑。其中，越疆近期发布的全球首款“灵巧操作+直膝行走”全尺寸人形机器人DobotAtom，售价19.9万元起，较此前行业主流的30万-50万元区间大幅下探，被市场称为“iPhone时刻”。

可见，不管是宇树，还是其他有实力的竞争玩家，对优必选动辄上百万元的Walker系列产品竞争挤压应该都是比较大的。

虽然人形机器人发展如火如荼，但行业要大规模商业化还有很长的路要走。在硬件层面，行星滚柱丝杠、触觉传感器等核心零部件技术还有诸多卡点需要攻关；在软件层面，缺乏人形机器人通用大模型，大脑、小脑等功能非常不成熟。

如此局面，对资金流紧张的优必选可谓是另一大考验，因为人形机器人业务要突围，还需要持续源源不断花钱去攻关技术与产品。

并且，从过去交付情况看，优必选商业转化能力可能与宇树科技等头部竞争对手相去甚远。据披露信息显示，2021年至2023年上半年仅售出10台，2024年也仅交付了10台。

总之，在内忧外患之下，优必选需要有更大魄力来解决好主要矛盾，且保持Walker产品竞争力，否则人形机器人这根“救命稻草”或将在商业化大规模爆发前折戟沉沙。