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喀什地区(麦盖提县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、伽师县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、岳普湖县、泽普县、莎车县、疏附县)

汕头市(潮阳区、潮南区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县、金平区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、鹤庆县、永平县、大理市、洱源县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、云龙县、剑川县、弥渡县、宾川县)

邢台市(威县、沙河市、柏乡县、南和区、信都区、任泽区、平乡县、襄都区、南宫市、内丘县、清河县、广宗县、宁晋县、巨鹿县、临西县、隆尧县、临城县、新河县)  嘉兴市(南湖区、嘉善县、秀洲区、平湖市、海宁市、桐乡市、海盐县)

中山市

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)西安市(长安区、临潼区、灞桥区、未央区、雁塔区、高陵区、新城区、鄠邑区、周至县、碑林区、蓝田县、阎良区、莲湖区)

淮安市(淮安区、涟水县、盱眙县、淮阴区、清江浦区、洪泽区、金湖县)  泰州市(高港区、靖江市、姜堰区、海陵区、兴化市、泰兴市)

佛山市(高明区、南海区、三水区、顺德区、禅城区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区)

广元市(剑阁县、昭化区、青川县、朝天区、利州区、苍溪县、旺苍县)

宣城市(绩溪县、旌德县、宁国市、宣州区、广德市、郎溪县、泾县)

大同市(新荣区、灵丘县、平城区、云州区、广灵县、云冈区、左云县、浑源县、天镇县、阳高县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、凉城县、商都县、集宁区、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、兴和县)

石家庄市(辛集市、高邑县、井陉矿区、桥西区、井陉县、行唐县、新华区、鹿泉区、长安区、无极县、赞皇县、新乐市、平山县、正定县、元氏县、栾城区、晋州市、赵县、深泽县、裕华区、灵寿县、藁城区)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、东洲区、望花区、顺城区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、开远市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、个旧市、红河县、泸西县、建水县、石屏县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、蒙自市)

阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、温宿县、乌什县、拜城县、沙雅县、新和县、阿克苏市、柯坪县)

松原市(乾安县、长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

六安市(金安区、霍山县、霍邱县、金寨县、叶集区、舒城县、裕安区)

林芝市(米林市、墨脱县、察隅县、朗县、波密县、巴宜区、工布江达县)

阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、哈巴河县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

咸阳市(淳化县、泾阳县、彬州市、杨陵区、武功县、礼泉县、秦都区、三原县、永寿县、长武县、乾县、渭城区、旬邑县、兴平市)

内蒙古自治区

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

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沈阳市(辽中区、新民市、大东区、沈河区、沈北新区、法库县、浑南区、苏家屯区、皇姑区、于洪区、康平县、和平区、铁西区)

平顶山市(湛河区、鲁山县、汝州市、新华区、叶县、石龙区、卫东区、郏县、宝丰县、舞钢市)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

辽阳市(宏伟区、文圣区、弓长岭区、灯塔市、白塔区、太子河区、辽阳县)  贵港市(桂平市、港南区、港北区、覃塘区、平南县)

呼和浩特市(托克托县、玉泉区、和林格尔县、赛罕区、武川县、回民区、清水河县、土默特左旗、新城区)

日喀则市(昂仁县、谢通门县、江孜县、桑珠孜区、岗巴县、萨嘎县、萨迦县、白朗县、仁布县、定日县、南木林县、康马县、亚东县、仲巴县、吉隆县、拉孜县、聂拉木县、定结县)

阳泉市(郊区、平定县、城区、盂县、矿区)上饶市(信州区、弋阳县、万年县、广丰区、横峰县、德兴市、余干县、婺源县、玉山县、广信区、鄱阳县、铅山县)

德州市(武城县、庆云县、禹城市、齐河县、德城区、宁津县、夏津县、平原县、临邑县、乐陵市、陵城区)  运城市(万荣县、河津市、芮城县、闻喜县、永济市、垣曲县、稷山县、盐湖区、新绛县、临猗县、夏县、绛县、平陆县)

哈尔滨市(松北区、巴彦县、依兰县、平房区、香坊区、方正县、尚志市、宾县、双城区、木兰县、道里区、延寿县、呼兰区、南岗区、五常市、道外区、通河县、阿城区)

丽水市(景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、松阳县、云和县、龙泉市、莲都区、缙云县、青田县)

伊春市(友好区、南岔县、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、丰林县、金林区、铁力市、伊美区、大箐山县)遵义市(务川仡佬族苗族自治县、余庆县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、播州区、红花岗区、凤冈县、湄潭县、习水县、汇川区、正安县、桐梓县、赤水市)

铜仁市(万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县、江口县、思南县)

青岛市(李沧区、黄岛区、平度市、即墨区、市北区、崂山区、胶州市、市南区、莱西市、城阳区)

平凉市(崇信县、庄浪县、灵台县、华亭市、崆峒区、静宁县、泾川县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、龙里县、独山县、贵定县、罗甸县、荔波县、瓮安县、福泉市、长顺县、平塘县、惠水县)

宜昌市(当阳市、兴山县、枝江市、五峰土家族自治县、点军区、宜都市、远安县、夷陵区、伍家岗区、秭归县、长阳土家族自治县、西陵区、猇亭区)

杭州市(萧山区、钱塘区、富阳区、余杭区、上城区、拱墅区、建德市、临平区、淳安县、临安区、西湖区、滨江区、桐庐县)

庆阳市(宁县、庆城县、合水县、正宁县、华池县、镇原县、环县、西峰区)

营口市(盖州市、西市区、站前区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市)

齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、克山县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、建华区、克东县、富裕县、讷河市、龙江县、依安县、昂昂溪区、富拉尔基区、拜泉县、龙沙区、泰来县)

攀枝花市(东区、西区、仁和区、米易县、盐边县)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城北区、城东区、城中区、湟源县、湟中区)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、榕城区、揭东区)

衢州市(江山市、开化县、柯城区、常山县、龙游县、衢江区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、乌兰县、天峻县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。