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怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、会同县、通道侗族自治县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

盐城市(响水县、滨海县、东台市、阜宁县、大丰区、亭湖区、建湖县、射阳县、盐都区)

郑州市(管城回族区、新密市、金水区、新郑市、中原区、荥阳市、中牟县、巩义市、二七区、登封市、惠济区、上街区)

北京市(海淀区、昌平区、怀柔区、石景山区、朝阳区、房山区、平谷区、西城区、丰台区、延庆区、通州区、门头沟区、东城区、密云区、顺义区、大兴区)  吕梁市(交城县、方山县、石楼县、临县、兴县、文水县、离石区、岚县、柳林县、汾阳市、中阳县、孝义市、交口县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、龙城区)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县)

宿州市(泗县、砀山县、萧县、灵璧县、埇桥区)周口市(郸城县、扶沟县、沈丘县、川汇区、鹿邑县、淮阳区、项城市、西华县、商水县、太康县)

广西壮族自治区  商丘市(梁园区、永城市、民权县、夏邑县、虞城县、柘城县、睢县、睢阳区、宁陵县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、铁西区、台安县、千山区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

渭南市(大荔县、潼关县、临渭区、华阴市、白水县、澄城县、富平县、蒲城县、华州区、韩城市、合阳县)

新疆维吾尔自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

驻马店市(遂平县、新蔡县、西平县、平舆县、确山县、正阳县、泌阳县、汝南县、上蔡县、驿城区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

临沂市(罗庄区、沂南县、平邑县、临沭县、沂水县、兰山区、蒙阴县、费县、莒南县、河东区、兰陵县、郯城县)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

泸州市(泸县、合江县、江阳区、叙永县、龙马潭区、古蔺县、纳溪区)

玉溪市(澄江市、峨山彝族自治县、华宁县、易门县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、江川区、通海县)

长治市(上党区、潞城区、潞州区、黎城县、沁县、屯留区、平顺县、襄垣县、沁源县、武乡县、长子县、壶关县)

湘潭市(韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

泰安市(新泰市、岱岳区、东平县、肥城市、泰山区、宁阳县)

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咸宁市(通城县、咸安区、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、通山县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、岳普湖县、疏附县、巴楚县、叶城县、莎车县、喀什市、麦盖提县、疏勒县、泽普县、英吉沙县)

济南市(莱芜区、历城区、市中区、章丘区、济阳区、历下区、长清区、槐荫区、钢城区、平阴县、商河县、天桥区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁东区)  自贡市(自流井区、沿滩区、贡井区、荣县、大安区、富顺县)

阿克苏地区(乌什县、新和县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、库车市、温宿县、阿瓦提县)

肇庆市(端州区、四会市、鼎湖区、广宁县、高要区、德庆县、怀集县、封开县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、石阡县、玉屏侗族自治县、碧江区)汕头市(龙湖区、濠江区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县、潮阳区)

西安市(碑林区、长安区、阎良区、蓝田县、莲湖区、灞桥区、高陵区、未央区、雁塔区、鄠邑区、新城区、临潼区、周至县)  菏泽市(郓城县、定陶区、曹县、鄄城县、单县、成武县、东明县、巨野县、牡丹区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

林芝市(朗县、墨脱县、巴宜区、工布江达县、察隅县、米林市、波密县)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市、峄城区、山亭区)呼和浩特市(回民区、新城区、托克托县、武川县、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、清水河县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

杭州市(上城区、建德市、余杭区、临安区、滨江区、临平区、西湖区、拱墅区、桐庐县、富阳区、钱塘区、淳安县、萧山区)

贵阳市(云岩区、观山湖区、南明区、清镇市、白云区、花溪区、开阳县、乌当区、息烽县、修文县)

定西市(安定区、渭源县、临洮县、漳县、通渭县、陇西县、岷县)

阜新市(海州区、新邱区、彰武县、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区)

桂林市(兴安县、雁山区、平乐县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灌阳县、阳朔县、七星区、灵川县、资源县、永福县、叠彩区、临桂区、全州县、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县)

芜湖市(弋江区、南陵县、湾沚区、无为市、镜湖区、繁昌区、鸠江区)

唐山市(玉田县、迁西县、遵化市、开平区、路南区、古冶区、丰润区、滦南县、丰南区、迁安市、路北区、乐亭县、滦州市、曹妃甸区)

佳木斯市(东风区、桦南县、桦川县、汤原县、同江市、郊区、向阳区、抚远市、富锦市、前进区)

西宁市(城中区、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城西区、城东区、湟源县)

濮阳市(华龙区、濮阳县、清丰县、南乐县、台前县、范县)

阳泉市(矿区、郊区、盂县、平定县、城区)

河池市(金城江区、宜州区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县)

甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、玛曲县、舟曲县、迭部县、碌曲县、合作市、卓尼县)

昭通市(巧家县、威信县、水富市、盐津县、绥江县、昭阳区、镇雄县、永善县、彝良县、鲁甸县、大关县)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、隆德县、西吉县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。