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楚雄彝族自治州(双柏县、武定县、大姚县、姚安县、禄丰市、楚雄市、南华县、永仁县、元谋县、牟定县)

保定市(雄县、清苑区、望都县、莲池区、博野县、满城区、阜平县、竞秀区、安新县、徐水区、高碑店市、涞水县、安国市、涞源县、易县、蠡县、定兴县、顺平县、高阳县、容城县、定州市、唐县、涿州市、曲阳县)

郑州市(登封市、荥阳市、上街区、管城回族区、新郑市、新密市、巩义市、中牟县、金水区、中原区、二七区、惠济区)

南阳市(西峡县、社旗县、宛城区、卧龙区、唐河县、邓州市、南召县、新野县、桐柏县、镇平县、淅川县、内乡县、方城县)  巴彦淖尔市(临河区、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县)

六安市(霍邱县、叶集区、裕安区、霍山县、金寨县、舒城县、金安区)

山南市(扎囊县、措美县、错那市、隆子县、乃东区、洛扎县、浪卡子县、加查县、琼结县、曲松县、贡嘎县、桑日县)

烟台市(招远市、芝罘区、莱州市、莱山区、蓬莱区、莱阳市、海阳市、福山区、龙口市、牟平区、栖霞市)文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、富宁县、文山市、西畴县、砚山县、麻栗坡县、广南县)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、老边区)  新乡市(原阳县、新乡县、延津县、卫辉市、长垣市、获嘉县、辉县市、凤泉区、卫滨区、红旗区、封丘县、牧野区)

宁德市(周宁县、福安市、蕉城区、寿宁县、古田县、屏南县、柘荣县、福鼎市、霞浦县)

安顺市(西秀区、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

天水市(秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、武山县、清水县、秦安县)

周口市(太康县、淮阳区、扶沟县、项城市、沈丘县、郸城县、西华县、商水县、鹿邑县、川汇区)

三沙市(西沙区、南沙区)

驻马店市(正阳县、驿城区、遂平县、新蔡县、汝南县、上蔡县、确山县、平舆县、西平县、泌阳县)

林芝市(波密县、朗县、墨脱县、工布江达县、米林市、察隅县、巴宜区)

唐山市(滦南县、迁西县、滦州市、丰南区、迁安市、乐亭县、路北区、玉田县、古冶区、路南区、丰润区、遵化市、开平区、曹妃甸区)

西宁市(城中区、大通回族土族自治县、城西区、湟中区、湟源县、城北区、城东区)

抚顺市(望花区、顺城区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、罗甸县、都匀市、瓮安县、荔波县、三都水族自治县、独山县、惠水县、福泉市、长顺县、平塘县)

宝鸡市(岐山县、麟游县、渭滨区、太白县、陈仓区、眉县、金台区、凤翔区、陇县、凤县、扶风县、千阳县)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

澳门特别行政区

三明市(泰宁县、沙县区、将乐县、明溪县、三元区、建宁县、宁化县、永安市、清流县、尤溪县、大田县)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、达日县、玛沁县、玛多县、久治县)

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景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

延安市(延川县、宜川县、宝塔区、吴起县、黄陵县、延长县、黄龙县、子长市、甘泉县、富县、志丹县、安塞区、洛川县)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、海州区、灌南县、东海县)

龙岩市(永定区、武平县、长汀县、连城县、漳平市、新罗区、上杭县)  安康市(汉滨区、紫阳县、石泉县、旬阳市、白河县、汉阴县、平利县、宁陕县、镇坪县、岚皋县)

宜昌市(秭归县、远安县、当阳市、五峰土家族自治县、兴山县、伍家岗区、猇亭区、宜都市、枝江市、长阳土家族自治县、西陵区、点军区、夷陵区)

洛阳市(栾川县、洛宁县、汝阳县、偃师区、西工区、老城区、洛龙区、宜阳县、嵩县、新安县、涧西区、伊川县、瀍河回族区、孟津区)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、金坛区、溧阳市、天宁区)昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)

白银市(靖远县、会宁县、白银区、平川区、景泰县)  河源市(龙川县、连平县、和平县、紫金县、东源县、源城区)

阳泉市(城区、郊区、盂县、平定县、矿区)

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、蚌山区、怀远县、固镇县、淮上区、五河县)

内江市(东兴区、资中县、市中区、威远县、隆昌市)湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、和静县、博湖县、且末县)

无锡市(滨湖区、锡山区、江阴市、惠山区、新吴区、宜兴市、梁溪区)

石河子市(双河市、白杨市、昆玉市、北屯市、新星市、铁门关市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、可克达拉市、阿拉尔市)

甘南藏族自治州(临潭县、碌曲县、迭部县、卓尼县、合作市、玛曲县、舟曲县、夏河县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

乐山市(犍为县、夹江县、井研县、金口河区、市中区、峨眉山市、峨边彝族自治县、沙湾区、五通桥区、沐川县、马边彝族自治县)

平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县、静宁县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

济宁市(泗水县、金乡县、任城区、汶上县、曲阜市、梁山县、鱼台县、微山县、兖州区、嘉祥县、邹城市)

石家庄市(栾城区、井陉矿区、桥西区、井陉县、无极县、赞皇县、藁城区、高邑县、鹿泉区、晋州市、行唐县、长安区、元氏县、深泽县、平山县、灵寿县、正定县、新华区、新乐市、辛集市、赵县、裕华区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)

大庆市(林甸县、肇源县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、红岗区、肇州县)

福州市(闽清县、闽侯县、台江区、鼓楼区、长乐区、罗源县、福清市、晋安区、永泰县、仓山区、连江县、马尾区、平潭县)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、埇桥区、萧县)

衡阳市(蒸湘区、石鼓区、衡阳县、南岳区、常宁市、衡南县、衡东县、珠晖区、耒阳市、衡山县、雁峰区、祁东县)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）