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伊春市(汤旺县、金林区、大箐山县、南岔县、丰林县、嘉荫县、伊美区、铁力市、乌翠区、友好区)

松原市(长岭县、宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市)

广州市(花都区、越秀区、黄埔区、白云区、海珠区、南沙区、增城区、天河区、从化区、荔湾区、番禺区)

齐齐哈尔市(克山县、富裕县、富拉尔基区、铁锋区、龙沙区、甘南县、昂昂溪区、克东县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、建华区、龙江县、碾子山区、依安县、拜泉县、泰来县)  商洛市(镇安县、山阳县、丹凤县、柞水县、商州区、洛南县、商南县)

周口市(沈丘县、郸城县、西华县、项城市、川汇区、鹿邑县、太康县、淮阳区、扶沟县、商水县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、贞丰县、安龙县、兴仁市、晴隆县、普安县、望谟县)

宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)

果洛藏族自治州(班玛县、久治县、达日县、甘德县、玛沁县、玛多县)  朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、朝阳县、凌源市、龙城区、双塔区、建平县)

深圳市(龙岗区、福田区、光明区、罗湖区、宝安区、龙华区、盐田区、南山区、坪山区)

海东市(平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、和静县、库尔勒市)

濮阳市(南乐县、濮阳县、台前县、清丰县、华龙区、范县)

南昌市(进贤县、新建区、东湖区、青山湖区、红谷滩区、青云谱区、南昌县、安义县、西湖区)

舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)

辽阳市(辽阳县、文圣区、宏伟区、白塔区、弓长岭区、太子河区、灯塔市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

朔州市(右玉县、平鲁区、怀仁市、山阴县、应县、朔城区)

烟台市(蓬莱区、莱州市、福山区、牟平区、栖霞市、龙口市、招远市、芝罘区、海阳市、莱山区、莱阳市)

百色市(靖西市、那坡县、西林县、平果市、田林县、德保县、凌云县、乐业县、隆林各族自治县、右江区、田东县、田阳区)

咸宁市(通城县、崇阳县、通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

湛江市(坡头区、霞山区、徐闻县、麻章区、廉江市、遂溪县、赤坎区、吴川市、雷州市)

吕梁市(汾阳市、中阳县、兴县、石楼县、离石区、岚县、方山县、临县、孝义市、交城县、交口县、柳林县、文水县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、和龙市、安图县、汪清县、图们市、珲春市、延吉市)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区)

十堰市(竹溪县、丹江口市、张湾区、房县、茅箭区、郧阳区、郧西县、竹山县)

菏泽市(曹县、定陶区、牡丹区、东明县、鄄城县、郓城县、巨野县、单县、成武县)

阜新市(海州区、清河门区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区)

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香港特别行政区

九江市(瑞昌市、柴桑区、德安县、浔阳区、都昌县、濂溪区、庐山市、湖口县、修水县、共青城市、武宁县、永修县、彭泽县)

金昌市(永昌县、金川区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  德州市(宁津县、乐陵市、夏津县、武城县、齐河县、庆云县、禹城市、陵城区、临邑县、平原县、德城区)

商丘市(睢阳区、永城市、夏邑县、柘城县、宁陵县、民权县、梁园区、睢县、虞城县)

铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、思南县、万山区、石阡县、碧江区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县)

广西壮族自治区博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县、利通区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、莲花县、上栗县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)吉林市(磐石市、桦甸市、蛟河市、龙潭区、丰满区、昌邑区、船营区、舒兰市、永吉县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、瓮安县、荔波县、三都水族自治县、长顺县、福泉市、贵定县、都匀市、龙里县、平塘县、独山县、罗甸县)

兰州市(永登县、西固区、红古区、榆中县、安宁区、皋兰县、城关区、七里河区)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗)

淮安市(清江浦区、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区、盱眙县、涟水县)

临汾市(洪洞县、浮山县、隰县、乡宁县、古县、襄汾县、翼城县、吉县、侯马市、尧都区、永和县、大宁县、汾西县、霍州市、安泽县、曲沃县、蒲县)

柳州市(融安县、鹿寨县、柳南区、柳城县、三江侗族自治县、柳北区、柳江区、城中区、鱼峰区、融水苗族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市、广汉市、中江县)

揭阳市(惠来县、揭西县、普宁市、揭东区、榕城区)

贵阳市(息烽县、观山湖区、乌当区、南明区、修文县、白云区、清镇市、开阳县、云岩区、花溪区)

丹东市(振安区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市)

来宾市(武宣县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县)

汉中市(西乡县、勉县、镇巴县、南郑区、佛坪县、城固县、宁强县、汉台区、洋县、略阳县、留坝县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、吉木萨尔县、昌吉市)

合肥市(瑶海区、长丰县、肥西县、巢湖市、包河区、庐江县、肥东县、蜀山区、庐阳区)

南平市(邵武市、松溪县、顺昌县、光泽县、武夷山市、建阳区、延平区、浦城县、政和县、建瓯市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。