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临沂市(沂南县、临沭县、平邑县、罗庄区、莒南县、兰山区、兰陵县、郯城县、河东区、蒙阴县、沂水县、费县)

南阳市(西峡县、新野县、南召县、桐柏县、淅川县、镇平县、社旗县、唐河县、邓州市、宛城区、卧龙区、方城县、内乡县)

宣城市(宣州区、郎溪县、宁国市、广德市、泾县、绩溪县、旌德县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  汉中市(西乡县、勉县、洋县、镇巴县、留坝县、佛坪县、南郑区、宁强县、城固县、汉台区、略阳县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、东胜区、乌审旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗)

平顶山市(石龙区、叶县、卫东区、汝州市、鲁山县、宝丰县、湛河区、舞钢市、新华区、郏县)

佳木斯市(同江市、向阳区、郊区、桦南县、抚远市、汤原县、桦川县、东风区、前进区、富锦市)阜阳市(颍上县、颍泉区、颍东区、颍州区、界首市、太和县、临泉县、阜南县)

南平市(建瓯市、政和县、邵武市、武夷山市、延平区、建阳区、浦城县、光泽县、顺昌县、松溪县)  玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市)

随州市(曾都区、随县、广水市)

内蒙古自治区

厦门市(海沧区、湖里区、同安区、思明区、集美区、翔安区)

鹤壁市(山城区、淇县、淇滨区、浚县、鹤山区)

长春市(公主岭市、绿园区、二道区、南关区、九台区、榆树市、宽城区、双阳区、农安县、朝阳区、德惠市)

漳州市(诏安县、龙文区、南靖县、长泰区、漳浦县、龙海区、华安县、东山县、云霄县、平和县、芗城区)

宜昌市(伍家岗区、宜都市、兴山县、当阳市、猇亭区、夷陵区、远安县、长阳土家族自治县、点军区、五峰土家族自治县、秭归县、枝江市、西陵区)

泉州市(石狮市、金门县、泉港区、晋江市、安溪县、丰泽区、鲤城区、惠安县、永春县、洛江区、德化县、南安市)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

河池市(都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗)

衡阳市(雁峰区、祁东县、衡阳县、蒸湘区、珠晖区、衡东县、常宁市、衡山县、耒阳市、衡南县、南岳区、石鼓区)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县、原州区)

大庆市(肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、让胡路区、林甸县、红岗区、大同区、龙凤区)

雅安市(名山区、汉源县、石棉县、宝兴县、芦山县、天全县、雨城区、荥经县)

北京市(海淀区、密云区、东城区、平谷区、朝阳区、丰台区、大兴区、怀柔区、门头沟区、延庆区、昌平区、顺义区、石景山区、房山区、通州区、西城区)

上海市(嘉定区、长宁区、金山区、浦东新区、普陀区、崇明区、杨浦区、宝山区、静安区、徐汇区、青浦区、虹口区、闵行区、黄浦区、奉贤区、松江区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

凉山彝族自治州(普格县、会理市、宁南县、冕宁县、喜德县、盐源县、会东县、布拖县、越西县、美姑县、金阳县、昭觉县、雷波县、甘洛县、德昌县、木里藏族自治县、西昌市)

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苏州市(常熟市、吴中区、相城区、吴江区、姑苏区、张家港市、虎丘区、太仓市、昆山市)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

合肥市(肥东县、庐阳区、瑶海区、庐江县、包河区、长丰县、巢湖市、蜀山区、肥西县)

安阳市(内黄县、汤阴县、龙安区、林州市、殷都区、文峰区、安阳县、滑县、北关区)  南宁市(宾阳县、武鸣区、上林县、马山县、隆安县、横州市、西乡塘区、良庆区、兴宁区、邕宁区、江南区、青秀区)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)

赤峰市(元宝山区、宁城县、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、喀喇沁旗、红山区、林西县、巴林左旗、敖汉旗、巴林右旗、翁牛特旗)

广州市(越秀区、白云区、黄埔区、花都区、天河区、番禺区、海珠区、南沙区、从化区、增城区、荔湾区)绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区、越城区、嵊州市)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)  林芝市(巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县、波密县、察隅县、米林市)

黄冈市(团风县、红安县、麻城市、浠水县、英山县、罗田县、黄梅县、黄州区、蕲春县、武穴市)

眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、仁寿县、东坡区、彭山区)

昌都市(边坝县、左贡县、察雅县、芒康县、丁青县、贡觉县、类乌齐县、八宿县、卡若区、洛隆县、江达县)黔东南苗族侗族自治州(三穗县、剑河县、从江县、黄平县、台江县、丹寨县、镇远县、麻江县、黎平县、施秉县、岑巩县、凯里市、锦屏县、榕江县、雷山县、天柱县)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

新疆维吾尔自治区

张家口市(怀来县、赤城县、桥东区、万全区、蔚县、下花园区、宣化区、涿鹿县、阳原县、沽源县、崇礼区、尚义县、怀安县、康保县、桥西区、张北县)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、巴州区、通江县)

石家庄市(赞皇县、元氏县、栾城区、新华区、辛集市、平山县、裕华区、灵寿县、行唐县、桥西区、长安区、无极县、高邑县、鹿泉区、新乐市、井陉矿区、井陉县、赵县、正定县、深泽县、晋州市、藁城区)

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阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

商洛市(丹凤县、商南县、山阳县、镇安县、商州区、柞水县、洛南县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

天水市(武山县、清水县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、秦州区、甘谷县)

日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

儋州市

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、民乐县、临泽县)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通山县、崇阳县、通城县)

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宜宾市(高县、江安县、筠连县、叙州区、南溪区、兴文县、翠屏区、屏山县、长宁县、珙县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。