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景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)

玉林市(兴业县、容县、博白县、陆川县、福绵区、北流市、玉州区)

郴州市(汝城县、北湖区、宜章县、永兴县、桂东县、临武县、嘉禾县、苏仙区、资兴市、安仁县、桂阳县)

锦州市(太和区、义县、凌河区、凌海市、黑山县、北镇市、古塔区)  临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、临夏市、东乡族自治县、和政县、康乐县、永靖县)

巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

萍乡市(芦溪县、莲花县、上栗县、湘东区、安源区)

岳阳市(岳阳楼区、湘阴县、云溪区、临湘市、华容县、平江县、岳阳县、汨罗市、君山区)  哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

阳泉市(矿区、城区、盂县、郊区、平定县)

鞍山市(千山区、海城市、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、立山区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

牡丹江市(阳明区、爱民区、东宁市、林口县、绥芬河市、东安区、宁安市、海林市、穆棱市、西安区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

济宁市(兖州区、曲阜市、泗水县、金乡县、鱼台县、嘉祥县、任城区、梁山县、微山县、邹城市、汶上县)

合肥市(肥西县、庐阳区、瑶海区、庐江县、蜀山区、长丰县、包河区、巢湖市、肥东县)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、江阳区、合江县、泸县、叙永县、纳溪区)

崇左市(龙州县、天等县、凭祥市、大新县、扶绥县、江州区、宁明县)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

襄阳市(樊城区、襄州区、枣阳市、襄城区、南漳县、保康县、宜城市、谷城县、老河口市)

桂林市(灌阳县、阳朔县、荔浦市、象山区、雁山区、临桂区、叠彩区、灵川县、恭城瑶族自治县、兴安县、七星区、龙胜各族自治县、平乐县、秀峰区、永福县、资源县、全州县)

绵阳市(涪城区、三台县、北川羌族自治县、江油市、游仙区、安州区、平武县、梓潼县、盐亭县)

淄博市(周村区、博山区、淄川区、张店区、临淄区、高青县、沂源县、桓台县)

淮安市(淮安区、盱眙县、洪泽区、淮阴区、清江浦区、金湖县、涟水县)

宁夏回族自治区

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

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郑州市(上街区、登封市、管城回族区、金水区、中牟县、荥阳市、巩义市、新郑市、新密市、中原区、惠济区、二七区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、新昌县、嵊州市、上虞区、越城区)

唐山市(滦州市、遵化市、乐亭县、丰南区、路北区、迁安市、丰润区、路南区、玉田县、开平区、滦南县、迁西县、古冶区、曹妃甸区)

孝感市(孝南区、汉川市、云梦县、大悟县、安陆市、孝昌县、应城市)  乐山市(马边彝族自治县、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、金口河区、犍为县、峨眉山市、井研县、沐川县、夹江县、五通桥区)

泉州市(惠安县、晋江市、洛江区、泉港区、石狮市、安溪县、德化县、金门县、丰泽区、南安市、鲤城区、永春县)

聊城市(东阿县、临清市、高唐县、茌平区、阳谷县、东昌府区、冠县、莘县)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)运城市(闻喜县、绛县、盐湖区、万荣县、河津市、垣曲县、平陆县、稷山县、永济市、夏县、芮城县、临猗县、新绛县)

茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)  新乡市(封丘县、延津县、辉县市、获嘉县、卫辉市、新乡县、牧野区、凤泉区、红旗区、长垣市、原阳县、卫滨区)

香港特别行政区

天津市(静海区、武清区、宝坻区、西青区、红桥区、北辰区、东丽区、河东区、河西区、南开区、滨海新区、蓟州区、和平区、河北区、津南区、宁河区)

临沂市(兰山区、河东区、莒南县、沂南县、罗庄区、费县、兰陵县、平邑县、郯城县、沂水县、临沭县、蒙阴县)娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)

盐城市(阜宁县、盐都区、滨海县、建湖县、射阳县、响水县、亭湖区、大丰区、东台市)

赣州市(信丰县、瑞金市、大余县、章贡区、定南县、南康区、会昌县、兴国县、安远县、崇义县、龙南市、石城县、寻乌县、于都县、上犹县、赣县区、宁都县、全南县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

林芝市(察隅县、工布江达县、巴宜区、米林市、波密县、墨脱县、朗县)

承德市(平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区、双滦区、隆化县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、承德县)

安顺市(普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、柯坪县、阿克苏市、拜城县、新和县、库车市、温宿县、阿瓦提县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、红原县、阿坝县、松潘县、若尔盖县、马尔康市、茂县、壤塘县、汶川县、九寨沟县、小金县、理县、黑水县)

阜阳市(临泉县、颍上县、颍泉区、颍东区、阜南县、界首市、颍州区、太和县)

天水市(甘谷县、秦州区、麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦安县、武山县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县)

来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、开远市、弥勒市、绿春县、河口瑶族自治县、红河县、屏边苗族自治县、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、泸西县、石屏县)

厦门市(思明区、同安区、翔安区、海沧区、湖里区、集美区)

宜昌市(伍家岗区、点军区、长阳土家族自治县、兴山县、秭归县、宜都市、五峰土家族自治县、猇亭区、夷陵区、西陵区、远安县、当阳市、枝江市)

永州市(双牌县、东安县、江华瑶族自治县、零陵区、江永县、宁远县、祁阳市、蓝山县、冷水滩区、道县、新田县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。