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锡林郭勒盟(苏尼特右旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特左旗、镶黄旗)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

崇左市(大新县、扶绥县、江州区、宁明县、龙州县、凭祥市、天等县)

无锡市(锡山区、梁溪区、滨湖区、新吴区、惠山区、江阴市、宜兴市)  宣城市(宁国市、绩溪县、泾县、郎溪县、宣州区、广德市、旌德县)

宁德市(寿宁县、周宁县、福鼎市、柘荣县、福安市、蕉城区、屏南县、古田县、霞浦县)

大连市(金州区、甘井子区、庄河市、长海县、西岗区、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、中山区、旅顺口区)

连云港市(海州区、东海县、连云区、灌南县、灌云县、赣榆区)

成都市(都江堰市、龙泉驿区、大邑县、彭州市、青羊区、温江区、郫都区、青白江区、邛崃市、金牛区、锦江区、新都区、双流区、蒲江县、成华区、简阳市、金堂县、武侯区、新津区、崇州市)  黄冈市(英山县、团风县、黄州区、浠水县、黄梅县、红安县、蕲春县、麻城市、武穴市、罗田县)

乐山市(夹江县、马边彝族自治县、五通桥区、沙湾区、峨眉山市、井研县、犍为县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、沐川县)

郴州市(嘉禾县、宜章县、桂阳县、安仁县、永兴县、汝城县、资兴市、北湖区、桂东县、临武县、苏仙区)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、呼图壁县)

泰安市(肥城市、新泰市、岱岳区、泰山区、东平县、宁阳县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、昌宁县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭西县、榕城区、揭东区)

抚顺市(东洲区、望花区、顺城区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县、新宾满族自治县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

青岛市(市北区、莱西市、崂山区、平度市、市南区、黄岛区、即墨区、胶州市、城阳区、李沧区)

本溪市(南芬区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、平山区)

福州市(台江区、福清市、闽侯县、罗源县、连江县、鼓楼区、晋安区、马尾区、长乐区、仓山区、平潭县、闽清县、永泰县)

定西市(陇西县、临洮县、漳县、通渭县、渭源县、安定区、岷县)

牡丹江市(林口县、海林市、东安区、穆棱市、西安区、阳明区、宁安市、绥芬河市、东宁市、爱民区)

喀什地区(泽普县、岳普湖县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、喀什市、疏勒县、莎车县、麦盖提县、疏附县)

佳木斯市(富锦市、同江市、郊区、汤原县、前进区、向阳区、桦川县、抚远市、桦南县、东风区)

榆林市(绥德县、神木市、榆阳区、米脂县、吴堡县、子洲县、府谷县、靖边县、清涧县、定边县、横山区、佳县)

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阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、库车市、沙雅县、乌什县、温宿县、拜城县、新和县、柯坪县)

广安市(邻水县、前锋区、广安区、武胜县、华蓥市、岳池县)

台州市(临海市、黄岩区、仙居县、路桥区、天台县、椒江区、温岭市、玉环市、三门县)

随州市(曾都区、广水市、随县)  许昌市(禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、和政县、广河县、临夏市、东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

西宁市(湟源县、城东区、城中区、城北区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县)廊坊市(霸州市、大城县、文安县、香河县、大厂回族自治县、固安县、永清县、安次区、广阳区、三河市)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、乌审旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、达拉特旗)  丽水市(龙泉市、云和县、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、莲都区、遂昌县)

衡阳市(衡东县、珠晖区、衡山县、雁峰区、南岳区、常宁市、耒阳市、祁东县、石鼓区、衡南县、蒸湘区、衡阳县)

洛阳市(栾川县、汝阳县、涧西区、洛龙区、偃师区、新安县、老城区、宜阳县、西工区、瀍河回族区、嵩县、洛宁县、孟津区、伊川县)

临沂市(临沭县、平邑县、沂水县、莒南县、蒙阴县、费县、罗庄区、河东区、郯城县、兰陵县、兰山区、沂南县)呼伦贝尔市(阿荣旗、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市、满洲里市、额尔古纳市、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗)

渭南市(华州区、临渭区、韩城市、蒲城县、澄城县、潼关县、合阳县、富平县、华阴市、大荔县、白水县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

内江市(市中区、资中县、隆昌市、东兴区、威远县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、云安区、新兴县)

宝鸡市(千阳县、陈仓区、岐山县、凤县、眉县、凤翔区、扶风县、陇县、太白县、渭滨区、麟游县、金台区)

东莞市

雅安市(雨城区、宝兴县、汉源县、名山区、芦山县、石棉县、荥经县、天全县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、通江县、巴州区)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

邢台市(威县、任泽区、沙河市、南宫市、广宗县、柏乡县、内丘县、隆尧县、南和区、平乡县、巨鹿县、临西县、宁晋县、临城县、襄都区、新河县、信都区、清河县)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、义马市、湖滨区)

陇南市(徽县、宕昌县、文县、西和县、康县、武都区、礼县、两当县、成县)

汉中市(洋县、城固县、西乡县、汉台区、宁强县、勉县、略阳县、佛坪县、南郑区、镇巴县、留坝县)

阿里地区(札达县、日土县、普兰县、噶尔县、革吉县、改则县、措勤县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。