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丽水市(庆元县、青田县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、缙云县、松阳县、莲都区、云和县)
安庆市(太湖县、岳西县、桐城市、迎江区、潜山市、望江县、宿松县、宜秀区、大观区、怀宁县)
淮南市(大通区、谢家集区、潘集区、凤台县、八公山区、田家庵区、寿县)
遵义市(仁怀市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、赤水市、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、播州区、习水县、汇川区、正安县、余庆县、绥阳县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、普安县、安龙县、晴隆县、贞丰县、册亨县、望谟县)
海南藏族自治州(同德县、共和县、兴海县、贵德县、贵南县)
内江市(市中区、东兴区、隆昌市、威远县、资中县)
鸡西市(鸡冠区、鸡东县、城子河区、恒山区、虎林市、密山市、麻山区、梨树区、滴道区)
武汉市(汉阳区、黄陂区、东西湖区、蔡甸区、江夏区、青山区、武昌区、洪山区、江岸区、新洲区、江汉区、汉南区、硚口区)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区、长岭县)
巴中市(恩阳区、平昌县、南江县、通江县、巴州区)
阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)
淮安市(淮阴区、金湖县、淮安区、清江浦区、洪泽区、盱眙县、涟水县)
衢州市(柯城区、衢江区、龙游县、开化县、江山市、常山县)
新疆维吾尔自治区
牡丹江市(阳明区、东安区、绥芬河市、东宁市、穆棱市、宁安市、爱民区、海林市、林口县、西安区)
儋州市
抚州市(资溪县、崇仁县、金溪县、东乡区、南城县、黎川县、广昌县、临川区、南丰县、乐安县、宜黄县)
马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、和县、当涂县、博望区)
河池市(宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、天峨县、南丹县、东兰县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县)
郴州市(临武县、永兴县、桂阳县、桂东县、北湖区、汝城县、资兴市、宜章县、安仁县、嘉禾县、苏仙区)
平顶山市(湛河区、汝州市、石龙区、郏县、新华区、舞钢市、卫东区、叶县、鲁山县、宝丰县)
阿里地区(普兰县、噶尔县、革吉县、札达县、改则县、措勤县、日土县)
菏泽市(鄄城县、曹县、定陶区、成武县、单县、郓城县、巨野县、牡丹区、东明县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县)
湛江市(坡头区、徐闻县、吴川市、廉江市、麻章区、赤坎区、遂溪县、雷州市、霞山区)
宁夏回族自治区
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)
武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)
长春市(朝阳区、绿园区、农安县、双阳区、南关区、二道区、公主岭市、德惠市、榆树市、九台区、宽城区)
嘉兴市(平湖市、海盐县、嘉善县、海宁市、秀洲区、南湖区、桐乡市)
昆明市(嵩明县、石林彝族自治县、呈贡区、安宁市、富民县、盘龙区、晋宁区、官渡区、西山区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、东川区、五华区、禄劝彝族苗族自治县)
宜春市(高安市、樟树市、万载县、丰城市、上高县、袁州区、宜丰县、奉新县、靖安县、铜鼓县)
锦州市(凌河区、黑山县、北镇市、太和区、义县、古塔区、凌海市)
汉中市(南郑区、西乡县、城固县、宁强县、镇巴县、佛坪县、汉台区、略阳县、留坝县、勉县、洋县)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、瓮安县、罗甸县、福泉市、长顺县、荔波县、龙里县、独山县、平塘县、都匀市、三都水族自治县、惠水县)
自贡市(大安区、贡井区、自流井区、富顺县、荣县、沿滩区)
日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)
南京市(建邺区、高淳区、雨花台区、六合区、玄武区、浦口区、栖霞区、鼓楼区、秦淮区、江宁区、溧水区)
三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)
白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、江源区、靖宇县、临江市)
上饶市(弋阳县、鄱阳县、余干县、铅山县、广丰区、万年县、婺源县、横峰县、信州区、德兴市、玉山县、广信区)
临沂市(费县、莒南县、兰山区、罗庄区、沂水县、沂南县、平邑县、蒙阴县、河东区、临沭县、郯城县、兰陵县)
西宁市(城西区、湟中区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区)
许昌市(鄢陵县、魏都区、长葛市、禹州市、襄城县、建安区)
开封市(龙亭区、通许县、杞县、祥符区、兰考县、尉氏县、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
广安市(前锋区、邻水县、武胜县、岳池县、华蓥市、广安区)
焦作市(温县、马村区、修武县、武陟县、中站区、山阳区、孟州市、博爱县、解放区、沁阳市)
鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)
乌兰察布市(卓资县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、商都县、凉城县、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼后旗)
固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)
玉林市(北流市、兴业县、陆川县、容县、玉州区、博白县、福绵区)
佳木斯市(抚远市、汤原县、桦南县、东风区、富锦市、向阳区、郊区、桦川县、同江市、前进区)
百色市(乐业县、西林县、靖西市、平果市、那坡县、田阳区、凌云县、田东县、德保县、隆林各族自治县、田林县、右江区)
那曲市(双湖县、班戈县、尼玛县、色尼区、申扎县、比如县、巴青县、索县、聂荣县、安多县、嘉黎县)
莆田市(城厢区、仙游县、荔城区、秀屿区、涵江区)
文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、丘北县、马关县、麻栗坡县、文山市、富宁县、广南县)
中山市
白城市(通榆县、镇赉县、大安市、洮北区、洮南市)
淄博市(临淄区、张店区、桓台县、博山区、高青县、周村区、淄川区、沂源县)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)
濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、华龙区、范县、台前县)
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烟台市(莱阳市、龙口市、海阳市、招远市、芝罘区、福山区、莱州市、蓬莱区、栖霞市、莱山区、牟平区)
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东莞市
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、且末县、库尔勒市、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、轮台县、和硕县、尉犁县)
泰安市(泰山区、东平县、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县)
贵阳市(息烽县、白云区、南明区、花溪区、清镇市、乌当区、云岩区、开阳县、修文县、观山湖区)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)
海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区)
衡水市(景县、饶阳县、武强县、故城县、桃城区、枣强县、武邑县、阜城县、深州市、安平县、冀州区)
昌都市(左贡县、贡觉县、卡若区、江达县、洛隆县、边坝县、察雅县、芒康县、类乌齐县、八宿县、丁青县)
韶关市(仁化县、武江区、翁源县、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、南雄市、浈江区、曲江区、始兴县)
沧州市(泊头市、献县、青县、盐山县、孟村回族自治县、吴桥县、沧县、任丘市、河间市、运河区、海兴县、黄骅市、新华区、南皮县、肃宁县、东光县)
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泸州市(叙永县、合江县、古蔺县、泸县、龙马潭区、江阳区、纳溪区)
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宿州市(泗县、萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县)
达州市(大竹县、万源市、通川区、宣汉县、渠县、达川区、开江县)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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