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湘西土家族苗族自治州(龙山县、吉首市、花垣县、永顺县、古丈县、泸溪县、保靖县、凤凰县)

喀什地区(英吉沙县、疏附县、岳普湖县、泽普县、叶城县、喀什市、疏勒县、麦盖提县、莎车县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县)

大庆市(萨尔图区、肇州县、让胡路区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、林甸县、大同区、红岗区)

凉山彝族自治州(美姑县、德昌县、盐源县、雷波县、喜德县、宁南县、普格县、西昌市、金阳县、木里藏族自治县、越西县、甘洛县、会东县、昭觉县、会理市、布拖县、冕宁县)  三门峡市(湖滨区、义马市、陕州区、灵宝市、渑池县、卢氏县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

桂林市(临桂区、灌阳县、荔浦市、阳朔县、秀峰区、灵川县、象山区、恭城瑶族自治县、雁山区、叠彩区、龙胜各族自治县、资源县、平乐县、兴安县、全州县、永福县、七星区)

辽阳市(灯塔市、太子河区、弓长岭区、白塔区、宏伟区、辽阳县、文圣区)

郑州市(惠济区、登封市、中牟县、荥阳市、巩义市、新密市、新郑市、中原区、上街区、二七区、金水区、管城回族区)  南平市(建瓯市、延平区、顺昌县、邵武市、建阳区、松溪县、光泽县、武夷山市、政和县、浦城县)

遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)

曲靖市(宣威市、陆良县、马龙区、罗平县、沾益区、富源县、会泽县、麒麟区、师宗县)

南宁市(宾阳县、隆安县、邕宁区、西乡塘区、横州市、兴宁区、上林县、良庆区、青秀区、马山县、江南区、武鸣区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、根河市、满洲里市、阿荣旗、额尔古纳市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗)

安阳市(林州市、殷都区、龙安区、安阳县、文峰区、汤阴县、内黄县、北关区、滑县)

四平市(铁西区、双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)

衡水市(景县、阜城县、武邑县、枣强县、冀州区、武强县、深州市、故城县、饶阳县、安平县、桃城区)

朝阳市(建平县、龙城区、双塔区、朝阳县、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

石家庄市(正定县、无极县、深泽县、元氏县、裕华区、鹿泉区、辛集市、藁城区、井陉县、井陉矿区、新华区、新乐市、栾城区、赞皇县、晋州市、赵县、高邑县、桥西区、平山县、行唐县、长安区、灵寿县)

包头市(白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区、青山区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区)

淄博市(沂源县、张店区、周村区、桓台县、博山区、临淄区、淄川区、高青县)

通化市(通化县、二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、柳河县)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)

银川市(贺兰县、金凤区、灵武市、西夏区、永宁县、兴庆区)

深圳市(南山区、坪山区、光明区、宝安区、罗湖区、龙华区、龙岗区、盐田区、福田区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

焦作市(博爱县、修武县、山阳区、温县、中站区、武陟县、孟州市、沁阳市、马村区、解放区)

内江市(隆昌市、资中县、市中区、东兴区、威远县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

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玉树藏族自治州(杂多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、治多县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

泰安市(岱岳区、新泰市、肥城市、泰山区、东平县、宁阳县)

白银市(白银区、靖远县、景泰县、会宁县、平川区)  乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

安康市(岚皋县、汉阴县、白河县、旬阳市、平利县、宁陕县、紫阳县、石泉县、镇坪县、汉滨区)

林芝市(朗县、波密县、察隅县、工布江达县、米林市、巴宜区、墨脱县)

广州市(从化区、越秀区、番禺区、黄埔区、白云区、天河区、花都区、南沙区、海珠区、荔湾区、增城区)双鸭山市(饶河县、尖山区、集贤县、四方台区、宝山区、宝清县、友谊县、岭东区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、和龙市、珲春市、敦化市、安图县、图们市、龙井市)  黑河市(逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

遵义市(正安县、赤水市、余庆县、习水县、桐梓县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、汇川区、凤冈县、播州区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市)

黄石市(下陆区、黄石港区、大冶市、西塞山区、阳新县、铁山区)

内蒙古自治区怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

临沧市(镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县、永德县、凤庆县)

泉州市(安溪县、德化县、鲤城区、泉港区、丰泽区、惠安县、石狮市、晋江市、金门县、南安市、永春县、洛江区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区)

新乡市(红旗区、凤泉区、原阳县、封丘县、获嘉县、延津县、牧野区、长垣市、新乡县、卫滨区、辉县市、卫辉市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、临潭县、夏河县、舟曲县、卓尼县、迭部县、碌曲县)

宁夏回族自治区

香港特别行政区

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、鹤庆县、弥渡县、洱源县、云龙县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、大理市、漾濞彝族自治县、剑川县)

昭通市(绥江县、镇雄县、水富市、巧家县、鲁甸县、彝良县、永善县、昭阳区、大关县、威信县、盐津县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛沁县、玛多县、达日县、班玛县)

天津市(宁河区、河西区、河东区、东丽区、和平区、红桥区、津南区、北辰区、西青区、滨海新区、武清区、蓟州区、南开区、静海区、宝坻区、河北区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、江川区、通海县)

西安市(蓝田县、高陵区、莲湖区、碑林区、未央区、鄠邑区、雁塔区、周至县、灞桥区、长安区、临潼区、阎良区、新城区)

福州市(仓山区、晋安区、闽侯县、长乐区、平潭县、马尾区、台江区、闽清县、福清市、连江县、永泰县、鼓楼区、罗源县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）