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贵港市(港南区、港北区、桂平市、平南县、覃塘区)

阿勒泰地区(哈巴河县、青河县、富蕴县、布尔津县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  贵阳市(白云区、清镇市、开阳县、乌当区、云岩区、南明区、息烽县、观山湖区、花溪区、修文县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

江门市(鹤山市、江海区、开平市、台山市、新会区、恩平市、蓬江区)

焦作市(中站区、沁阳市、解放区、马村区、武陟县、修武县、博爱县、温县、山阳区、孟州市)厦门市(翔安区、集美区、湖里区、海沧区、思明区、同安区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、南乐县、范县、华龙区、台前县)  亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

南充市(阆中市、南部县、顺庆区、高坪区、西充县、营山县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区)

广安市(武胜县、岳池县、前锋区、邻水县、华蓥市、广安区)

雅安市(宝兴县、雨城区、名山区、汉源县、芦山县、荥经县、天全县、石棉县)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

驻马店市(新蔡县、遂平县、泌阳县、西平县、正阳县、驿城区、平舆县、确山县、汝南县、上蔡县)

济南市(章丘区、天桥区、商河县、历下区、济阳区、长清区、槐荫区、平阴县、历城区、钢城区、市中区、莱芜区)

漳州市(云霄县、长泰区、华安县、东山县、龙海区、诏安县、芗城区、平和县、漳浦县、龙文区、南靖县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、山城区、淇县)

荆州市(公安县、洪湖市、沙市区、荆州区、江陵县、松滋市、石首市、监利市)

白城市(镇赉县、大安市、洮南市、通榆县、洮北区)

宜宾市(高县、南溪区、长宁县、兴文县、翠屏区、江安县、屏山县、珙县、叙州区、筠连县)

肇庆市(鼎湖区、四会市、封开县、德庆县、端州区、高要区、怀集县、广宁县)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、合作市、夏河县、临潭县、玛曲县、卓尼县、碌曲县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县)

铁岭市(开原市、银州区、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县、铁岭县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

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常德市(桃源县、临澧县、武陵区、津市市、汉寿县、安乡县、石门县、鼎城区、澧县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

萍乡市(上栗县、安源区、芦溪县、莲花县、湘东区)

十堰市(郧西县、竹溪县、竹山县、张湾区、郧阳区、丹江口市、房县、茅箭区)  吕梁市(临县、方山县、汾阳市、石楼县、岚县、兴县、柳林县、交口县、离石区、交城县、中阳县、孝义市、文水县)

三明市(三元区、宁化县、沙县区、泰宁县、清流县、永安市、大田县、明溪县、建宁县、将乐县、尤溪县)

汉中市(镇巴县、汉台区、西乡县、留坝县、南郑区、佛坪县、宁强县、勉县、洋县、略阳县、城固县)

天水市(武山县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、秦安县、麦积区、秦州区)济宁市(兖州区、汶上县、梁山县、嘉祥县、微山县、任城区、鱼台县、邹城市、金乡县、曲阜市、泗水县)

泸州市(江阳区、泸县、古蔺县、叙永县、合江县、龙马潭区、纳溪区)  湛江市(遂溪县、雷州市、廉江市、吴川市、霞山区、徐闻县、赤坎区、坡头区、麻章区)

中山市

哈尔滨市(依兰县、延寿县、宾县、道里区、通河县、尚志市、平房区、五常市、松北区、香坊区、阿城区、双城区、南岗区、巴彦县、木兰县、道外区、呼兰区、方正县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、红塔区、华宁县、易门县、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县)柳州市(柳南区、融水苗族自治县、融安县、柳江区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、城中区、鱼峰区、鹿寨县)

黄冈市(团风县、黄州区、麻城市、英山县、浠水县、罗田县、红安县、武穴市、黄梅县、蕲春县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

黄山市(黟县、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、休宁县、屯溪区)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区)

盐城市(大丰区、阜宁县、射阳县、滨海县、响水县、盐都区、亭湖区、东台市、建湖县)

丽水市(青田县、莲都区、松阳县、云和县、遂昌县、缙云县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、道县、双牌县、江永县、蓝山县、新田县、东安县、宁远县、冷水滩区、祁阳市)

济源市

鸡西市(虎林市、鸡东县、密山市、鸡冠区、恒山区、滴道区、城子河区、梨树区、麻山区)

泉州市(石狮市、永春县、德化县、洛江区、金门县、丰泽区、泉港区、鲤城区、南安市、安溪县、惠安县、晋江市)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县、禹州市)

杭州市(萧山区、上城区、临安区、滨江区、建德市、西湖区、余杭区、临平区、拱墅区、富阳区、桐庐县、淳安县、钱塘区)

滨州市(惠民县、无棣县、博兴县、沾化区、邹平市、滨城区、阳信县)

甘孜藏族自治州(丹巴县、九龙县、道孚县、石渠县、雅江县、色达县、新龙县、巴塘县、泸定县、乡城县、稻城县、德格县、炉霍县、理塘县、康定市、白玉县、得荣县、甘孜县)

郴州市(永兴县、嘉禾县、桂阳县、宜章县、资兴市、汝城县、北湖区、临武县、安仁县、桂东县、苏仙区)

乐山市(沐川县、市中区、五通桥区、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、金口河区、沙湾区、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：