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宜春市(靖安县、铜鼓县、万载县、丰城市、樟树市、袁州区、高安市、奉新县、上高县、宜丰县)

昭通市(绥江县、昭阳区、镇雄县、盐津县、威信县、彝良县、巧家县、鲁甸县、大关县、水富市、永善县)

天津市(和平区、津南区、静海区、蓟州区、河东区、西青区、东丽区、南开区、宁河区、河西区、滨海新区、红桥区、河北区、武清区、北辰区、宝坻区)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、七星关区、大方县、黔西市、赫章县、织金县)  龙岩市(永定区、新罗区、长汀县、武平县、漳平市、连城县、上杭县)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

内江市(东兴区、资中县、市中区、隆昌市、威远县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)赣州市(全南县、南康区、崇义县、赣县区、瑞金市、龙南市、大余县、寻乌县、石城县、会昌县、上犹县、兴国县、于都县、定南县、信丰县、章贡区、宁都县、安远县)

长沙市(宁乡市、长沙县、天心区、岳麓区、浏阳市、芙蓉区、望城区、雨花区、开福区)  宜宾市(珙县、叙州区、长宁县、翠屏区、南溪区、江安县、屏山县、筠连县、高县、兴文县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

茂名市(高州市、茂南区、电白区、化州市、信宜市)

荆州市(荆州区、松滋市、江陵县、公安县、监利市、石首市、洪湖市、沙市区)

枣庄市(滕州市、市中区、峄城区、台儿庄区、山亭区、薛城区)

聊城市(冠县、东阿县、莘县、茌平区、临清市、高唐县、东昌府区、阳谷县)

那曲市(巴青县、申扎县、安多县、比如县、尼玛县、聂荣县、双湖县、班戈县、色尼区、嘉黎县、索县)

黑河市(嫩江市、逊克县、孙吴县、爱辉区、北安市、五大连池市)

徐州市(新沂市、铜山区、丰县、睢宁县、邳州市、云龙区、鼓楼区、泉山区、贾汪区、沛县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

商丘市(民权县、睢县、睢阳区、柘城县、夏邑县、梁园区、永城市、宁陵县、虞城县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

玉溪市(华宁县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、通海县、红塔区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县)

新疆维吾尔自治区

泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县)

唐山市(曹妃甸区、迁安市、乐亭县、丰南区、开平区、滦南县、滦州市、路南区、迁西县、遵化市、路北区、古冶区、玉田县、丰润区)

宣城市(广德市、绩溪县、宣州区、宁国市、郎溪县、旌德县、泾县)

台州市(天台县、椒江区、黄岩区、温岭市、玉环市、仙居县、三门县、临海市、路桥区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、弥勒市、石屏县、开远市、红河县、蒙自市、绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、建水县、个旧市)

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攀枝花市(盐边县、米易县、仁和区、东区、西区)

晋中市(左权县、榆次区、寿阳县、平遥县、介休市、灵石县、和顺县、昔阳县、榆社县、祁县、太谷区)

百色市(右江区、田东县、隆林各族自治县、西林县、那坡县、靖西市、平果市、德保县、乐业县、田林县、田阳区、凌云县)

晋城市(高平市、阳城县、泽州县、城区、陵川县、沁水县)  丽水市(莲都区、遂昌县、缙云县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、青田县)

淮安市(淮阴区、洪泽区、涟水县、盱眙县、淮安区、金湖县、清江浦区)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)河池市(大化瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、金城江区、宜州区、东兰县、南丹县、天峨县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)  吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、同心县、青铜峡市)

辽阳市(辽阳县、文圣区、弓长岭区、太子河区、宏伟区、灯塔市、白塔区)

张家口市(崇礼区、张北县、宣化区、沽源县、怀安县、康保县、阳原县、下花园区、涿鹿县、万全区、赤城县、桥东区、尚义县、怀来县、桥西区、蔚县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)濮阳市(濮阳县、南乐县、华龙区、台前县、清丰县、范县)

五指山市(临高县、定安县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、琼海市、澄迈县、东方市、文昌市、万宁市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、临潭县、舟曲县、玛曲县、迭部县、卓尼县、合作市)

鹤岗市(兴山区、萝北县、工农区、东山区、南山区、向阳区、兴安区、绥滨县)

深圳市(盐田区、宝安区、坪山区、光明区、龙岗区、罗湖区、南山区、福田区、龙华区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、阿荣旗、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、根河市、牙克石市、额尔古纳市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗)

嘉峪关市

延边朝鲜族自治州(和龙市、敦化市、图们市、延吉市、珲春市、汪清县、安图县、龙井市)

儋州市

来宾市(合山市、忻城县、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县)

天水市(秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、武山县、秦州区)

海东市(平安区、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)

东莞市

九江市(彭泽县、瑞昌市、都昌县、永修县、浔阳区、湖口县、德安县、修水县、武宁县、庐山市、濂溪区、柴桑区、共青城市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。