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梅州市(大埔县、梅县区、梅江区、丰顺县、五华县、兴宁市、蕉岭县、平远县)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

凉山彝族自治州(冕宁县、昭觉县、木里藏族自治县、普格县、会理市、布拖县、会东县、德昌县、越西县、盐源县、金阳县、甘洛县、宁南县、美姑县、喜德县、雷波县、西昌市)

常州市(金坛区、武进区、天宁区、新北区、钟楼区、溧阳市)  三明市(清流县、大田县、宁化县、永安市、将乐县、三元区、明溪县、沙县区、尤溪县、建宁县、泰宁县)

镇江市(丹阳市、丹徒区、句容市、润州区、京口区、扬中市)

鸡西市(麻山区、恒山区、城子河区、虎林市、滴道区、密山市、梨树区、鸡东县、鸡冠区)

毕节市(织金县、金沙县、黔西市、七星关区、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)益阳市(安化县、资阳区、桃江县、南县、沅江市、赫山区)

伊春市(铁力市、汤旺县、丰林县、南岔县、大箐山县、金林区、伊美区、友好区、嘉荫县、乌翠区)  上海市(长宁区、浦东新区、黄浦区、闵行区、徐汇区、虹口区、金山区、奉贤区、崇明区、松江区、杨浦区、普陀区、静安区、嘉定区、宝山区、青浦区)

宁波市(海曙区、镇海区、鄞州区、北仑区、江北区、慈溪市、宁海县、象山县、余姚市、奉化区)

巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、巴州区、通江县)

宁夏回族自治区

大连市(旅顺口区、沙河口区、庄河市、瓦房店市、长海县、普兰店区、中山区、甘井子区、金州区、西岗区)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

荆门市(东宝区、掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市)

淮南市(谢家集区、潘集区、大通区、寿县、田家庵区、凤台县、八公山区)

南平市(邵武市、延平区、顺昌县、光泽县、建阳区、松溪县、政和县、武夷山市、浦城县、建瓯市)

上饶市(万年县、弋阳县、婺源县、横峰县、铅山县、玉山县、鄱阳县、广信区、广丰区、信州区、余干县、德兴市)

龙岩市(长汀县、漳平市、新罗区、连城县、上杭县、武平县、永定区)

淄博市(博山区、周村区、临淄区、高青县、张店区、淄川区、桓台县、沂源县)

湛江市(廉江市、坡头区、徐闻县、遂溪县、雷州市、麻章区、赤坎区、吴川市、霞山区)

南宁市(上林县、邕宁区、青秀区、宾阳县、隆安县、马山县、武鸣区、兴宁区、横州市、良庆区、江南区、西乡塘区)

太原市(阳曲县、小店区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、万柏林区、古交市)

秦皇岛市(昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、山海关区、海港区)

赤峰市(翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、松山区、克什克腾旗、宁城县、林西县、巴林右旗、元宝山区)

延安市(吴起县、延长县、安塞区、宝塔区、甘泉县、子长市、延川县、宜川县、洛川县、黄陵县、志丹县、富县、黄龙县)

香港特别行政区

江门市(恩平市、鹤山市、开平市、台山市、新会区、江海区、蓬江区)

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新余市(分宜县、渝水区)

三沙市(西沙区、南沙区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)

宜春市(丰城市、靖安县、万载县、上高县、奉新县、铜鼓县、袁州区、高安市、樟树市、宜丰县)  信阳市(息县、淮滨县、固始县、新县、平桥区、光山县、浉河区、商城县、罗山县、潢川县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区)

北京市(延庆区、海淀区、通州区、丰台区、朝阳区、密云区、昌平区、大兴区、东城区、顺义区、怀柔区、门头沟区、平谷区、西城区、房山区、石景山区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)芜湖市(镜湖区、鸠江区、弋江区、无为市、繁昌区、南陵县、湾沚区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、来凤县、咸丰县、宣恩县、鹤峰县、建始县、恩施市)  酒泉市(玉门市、肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、九寨沟县、茂县、理县、马尔康市、红原县、松潘县、壤塘县、金川县、汶川县、黑水县、若尔盖县、阿坝县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、古丈县、保靖县、吉首市、花垣县、泸溪县、永顺县)

银川市(永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县、金凤区、灵武市)延边朝鲜族自治州(图们市、延吉市、珲春市、汪清县、和龙市、龙井市、安图县、敦化市)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、库伦旗、扎鲁特旗、奈曼旗)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、榕江县、岑巩县、锦屏县、天柱县、丹寨县、镇远县、施秉县、台江县、凯里市、剑河县、黎平县、黄平县、三穗县、麻江县、从江县)

天津市(宝坻区、西青区、东丽区、河东区、武清区、宁河区、河北区、和平区、南开区、津南区、河西区、滨海新区、北辰区、红桥区、蓟州区、静海区)

赣州市(章贡区、瑞金市、兴国县、大余县、信丰县、安远县、于都县、南康区、赣县区、龙南市、全南县、崇义县、会昌县、宁都县、上犹县、石城县、定南县、寻乌县)

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、兴宾区、象州县)

楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、禄丰市、永仁县、楚雄市、大姚县、武定县、牟定县、姚安县、双柏县)

扬州市(邗江区、江都区、宝应县、高邮市、广陵区、仪征市)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

青岛市(市北区、城阳区、胶州市、平度市、黄岛区、即墨区、崂山区、市南区、李沧区、莱西市)

保定市(定州市、顺平县、安新县、曲阳县、高阳县、安国市、定兴县、阜平县、满城区、望都县、清苑区、涞源县、涞水县、蠡县、容城县、易县、雄县、博野县、高碑店市、竞秀区、徐水区、唐县、涿州市、莲池区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

贵港市(港北区、平南县、覃塘区、桂平市、港南区)

株洲市(攸县、芦淞区、天元区、渌口区、石峰区、荷塘区、炎陵县、醴陵市、茶陵县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)

黄石市(铁山区、西塞山区、黄石港区、阳新县、大冶市、下陆区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。