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澳门特别行政区

德阳市(罗江区、旌阳区、广汉市、什邡市、中江县、绵竹市)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、沭阳县)  兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

安康市(宁陕县、紫阳县、镇坪县、旬阳市、石泉县、汉滨区、汉阴县、白河县、岚皋县、平利县)

扬州市(仪征市、邗江区、宝应县、江都区、高邮市、广陵区)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)  南昌市(新建区、南昌县、西湖区、青云谱区、进贤县、青山湖区、安义县、东湖区、红谷滩区)

阿克苏地区(温宿县、新和县、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、库车市)

聊城市(阳谷县、临清市、东昌府区、高唐县、茌平区、莘县、冠县、东阿县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、弋江区、繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区)

朝阳市(北票市、双塔区、建平县、龙城区、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

苏州市(姑苏区、吴中区、常熟市、相城区、吴江区、太仓市、张家港市、昆山市、虎丘区)

安阳市(汤阴县、内黄县、龙安区、文峰区、安阳县、林州市、北关区、滑县、殷都区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

太原市(娄烦县、阳曲县、尖草坪区、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、小店区、晋源区、古交市、清徐县)

吉安市(永丰县、永新县、泰和县、新干县、峡江县、安福县、遂川县、井冈山市、青原区、吉水县、万安县、吉州区、吉安县)

大理白族自治州(大理市、云龙县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、剑川县、祥云县、永平县、洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县)

沈阳市(沈河区、浑南区、辽中区、大东区、法库县、康平县、和平区、新民市、于洪区、苏家屯区、沈北新区、皇姑区、铁西区)

龙岩市(永定区、连城县、上杭县、新罗区、武平县、漳平市、长汀县)

长沙市(宁乡市、岳麓区、芙蓉区、开福区、长沙县、浏阳市、天心区、雨花区、望城区)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、丘北县、砚山县、文山市、广南县、富宁县、麻栗坡县)

陇南市(康县、成县、武都区、徽县、礼县、西和县、文县、两当县、宕昌县)

晋中市(左权县、太谷区、介休市、榆次区、榆社县、寿阳县、和顺县、昔阳县、灵石县、平遥县、祁县)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、肃州区、敦煌市)

淄博市(张店区、桓台县、临淄区、淄川区、周村区、高青县、博山区、沂源县)

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本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、平山区、南芬区、本溪满族自治县)

河池市(凤山县、大化瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、东兰县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县)

宜宾市(筠连县、江安县、南溪区、翠屏区、兴文县、珙县、屏山县、叙州区、长宁县、高县)

郑州市(中牟县、巩义市、登封市、金水区、惠济区、中原区、管城回族区、上街区、二七区、荥阳市、新密市、新郑市)  海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、东河区、九原区、青山区、土默特右旗、石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区)

泰安市(泰山区、宁阳县、新泰市、东平县、肥城市、岱岳区)南平市(延平区、邵武市、政和县、浦城县、建阳区、光泽县、武夷山市、松溪县、建瓯市、顺昌县)

新疆维吾尔自治区  周口市(沈丘县、太康县、西华县、扶沟县、项城市、淮阳区、商水县、鹿邑县、川汇区、郸城县)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗、兴和县、集宁区、凉城县、商都县、化德县、察哈尔右翼前旗)

德州市(宁津县、夏津县、陵城区、平原县、临邑县、德城区、武城县、齐河县、禹城市、乐陵市、庆云县)攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、恩施市、巴东县、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、利川市)

平顶山市(宝丰县、石龙区、鲁山县、舞钢市、新华区、郏县、卫东区、湛河区、汝州市、叶县)

通辽市(奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

临汾市(襄汾县、永和县、大宁县、古县、霍州市、洪洞县、安泽县、乡宁县、侯马市、翼城县、汾西县、曲沃县、隰县、浮山县、吉县、尧都区、蒲县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县)

石家庄市(深泽县、行唐县、鹿泉区、井陉县、无极县、赞皇县、元氏县、平山县、辛集市、藁城区、裕华区、井陉矿区、正定县、桥西区、新乐市、新华区、灵寿县、栾城区、赵县、高邑县、长安区、晋州市)

宜春市(铜鼓县、上高县、万载县、宜丰县、靖安县、樟树市、袁州区、高安市、奉新县、丰城市)

香港特别行政区

宁德市(蕉城区、屏南县、古田县、寿宁县、周宁县、福安市、福鼎市、霞浦县、柘荣县)

营口市(盖州市、大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、站前区)

哈尔滨市(双城区、巴彦县、木兰县、宾县、南岗区、通河县、延寿县、松北区、阿城区、依兰县、道里区、呼兰区、尚志市、五常市、道外区、平房区、方正县、香坊区)

青岛市(城阳区、市南区、胶州市、黄岛区、即墨区、李沧区、崂山区、市北区、平度市、莱西市)

黄山市(黟县、徽州区、祁门县、黄山区、歙县、休宁县、屯溪区)

铁岭市(昌图县、开原市、调兵山市、清河区、铁岭县、银州区、西丰县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

株洲市(渌口区、炎陵县、茶陵县、攸县、石峰区、醴陵市、荷塘区、芦淞区、天元区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。