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三明市(尤溪县、建宁县、明溪县、大田县、沙县区、泰宁县、三元区、将乐县、永安市、宁化县、清流县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

上海市(青浦区、普陀区、松江区、徐汇区、崇明区、虹口区、静安区、杨浦区、金山区、浦东新区、嘉定区、奉贤区、长宁区、宝山区、闵行区、黄浦区)

乌鲁木齐市(新市区、米东区、天山区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)  佛山市(高明区、南海区、三水区、顺德区、禅城区)

赤峰市(克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、翁牛特旗、敖汉旗、元宝山区、林西县、红山区、喀喇沁旗、宁城县、巴林右旗、松山区)

山南市(错那市、措美县、加查县、贡嘎县、洛扎县、琼结县、曲松县、浪卡子县、隆子县、桑日县、乃东区、扎囊县)

杭州市(桐庐县、淳安县、临安区、滨江区、拱墅区、萧山区、建德市、西湖区、余杭区、上城区、临平区、富阳区、钱塘区)塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、额敏县、托里县、裕民县、乌苏市)

马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、和县、博望区、花山区)  鹤岗市(工农区、兴安区、南山区、萝北县、向阳区、东山区、绥滨县、兴山区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、祥云县、洱源县、剑川县、宾川县、鹤庆县、大理市、永平县、南涧彝族自治县、弥渡县)

黄山市(祁门县、黟县、徽州区、休宁县、黄山区、屯溪区、歙县)

廊坊市(霸州市、文安县、三河市、永清县、广阳区、大厂回族自治县、大城县、香河县、固安县、安次区)

吕梁市(兴县、交口县、方山县、柳林县、离石区、石楼县、孝义市、交城县、汾阳市、文水县、中阳县、临县、岚县)

澳门特别行政区

临沂市(临沭县、罗庄区、兰山区、平邑县、沂水县、沂南县、莒南县、郯城县、兰陵县、费县、河东区、蒙阴县)

台州市(临海市、椒江区、仙居县、温岭市、路桥区、玉环市、黄岩区、三门县、天台县)

百色市(田阳区、西林县、德保县、田林县、田东县、靖西市、那坡县、凌云县、右江区、乐业县、平果市、隆林各族自治县)

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、康乐县、临夏县、永靖县、临夏市、东乡族自治县)

深圳市(龙岗区、罗湖区、南山区、福田区、光明区、龙华区、宝安区、坪山区、盐田区)

伊春市(南岔县、金林区、嘉荫县、汤旺县、大箐山县、铁力市、乌翠区、友好区、伊美区、丰林县)

抚州市(南城县、南丰县、宜黄县、乐安县、东乡区、金溪县、黎川县、崇仁县、临川区、广昌县、资溪县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、连山区、建昌县、兴城市、绥中县)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、弋江区、繁昌区、无为市、镜湖区、南陵县)

西安市(阎良区、临潼区、莲湖区、周至县、碑林区、高陵区、鄠邑区、未央区、新城区、灞桥区、长安区、雁塔区、蓝田县)

徐州市(新沂市、云龙区、沛县、鼓楼区、贾汪区、邳州市、铜山区、丰县、泉山区、睢宁县)

金华市(永康市、武义县、金东区、义乌市、兰溪市、东阳市、浦江县、婺城区、磐安县)

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内江市(市中区、威远县、资中县、东兴区、隆昌市)

开封市(通许县、龙亭区、禹王台区、尉氏县、祥符区、杞县、兰考县、鼓楼区、顺河回族区)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、乌什县、阿克苏市、新和县、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、库车市)

邵阳市(新宁县、双清区、绥宁县、北塔区、洞口县、邵阳县、新邵县、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、隆回县、邵东市)  自贡市(贡井区、荣县、富顺县、沿滩区、自流井区、大安区)

榆林市(子洲县、吴堡县、神木市、清涧县、横山区、靖边县、佳县、定边县、榆阳区、米脂县、绥德县、府谷县)

宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县)

无锡市(江阴市、惠山区、新吴区、宜兴市、锡山区、梁溪区、滨湖区)滁州市(全椒县、凤阳县、琅琊区、天长市、南谯区、定远县、来安县、明光市)

常德市(汉寿县、石门县、鼎城区、澧县、安乡县、武陵区、临澧县、桃源县、津市市)  大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区、大同区、林甸县、龙凤区、让胡路区、肇源县)

天津市(西青区、武清区、北辰区、宝坻区、河西区、南开区、静海区、滨海新区、河北区、东丽区、河东区、津南区、宁河区、红桥区、蓟州区、和平区)

商丘市(夏邑县、柘城县、睢阳区、民权县、宁陵县、虞城县、梁园区、永城市、睢县)

信阳市(商城县、平桥区、潢川县、罗山县、新县、浉河区、光山县、息县、固始县、淮滨县)大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

枣庄市(山亭区、薛城区、滕州市、峄城区、台儿庄区、市中区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

铁岭市(西丰县、开原市、清河区、昌图县、调兵山市、铁岭县、银州区)

南京市(秦淮区、江宁区、溧水区、浦口区、六合区、栖霞区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、玄武区、高淳区)

济宁市(兖州区、邹城市、任城区、嘉祥县、泗水县、汶上县、金乡县、微山县、梁山县、鱼台县、曲阜市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

贵阳市(修文县、观山湖区、乌当区、南明区、云岩区、息烽县、花溪区、清镇市、白云区、开阳县)

张掖市(高台县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、云县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县)

绵阳市(梓潼县、平武县、涪城区、安州区、江油市、北川羌族自治县、游仙区、三台县、盐亭县)

驻马店市(泌阳县、正阳县、平舆县、遂平县、上蔡县、驿城区、汝南县、西平县、确山县、新蔡县)

烟台市(招远市、莱阳市、栖霞市、海阳市、蓬莱区、福山区、龙口市、牟平区、芝罘区、莱州市、莱山区)

郴州市(桂阳县、安仁县、临武县、嘉禾县、桂东县、苏仙区、资兴市、永兴县、汝城县、北湖区、宜章县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗)

金昌市(金川区、永昌县)

周口市(扶沟县、鹿邑县、商水县、川汇区、沈丘县、淮阳区、太康县、西华县、郸城县、项城市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。