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承德市(宽城满族自治县、双桥区、承德县、丰宁满族自治县、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、滦平县)

宜昌市(秭归县、猇亭区、宜都市、点军区、当阳市、长阳土家族自治县、枝江市、伍家岗区、兴山县、夷陵区、西陵区、五峰土家族自治县、远安县)  洛阳市(嵩县、老城区、栾川县、孟津区、宜阳县、涧西区、新安县、西工区、瀍河回族区、洛宁县、汝阳县、伊川县、洛龙区、偃师区)

黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市)

信阳市(固始县、商城县、淮滨县、新县、浉河区、光山县、息县、平桥区、罗山县、潢川县)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、正镶白旗)  广西壮族自治区

本溪市(本溪满族自治县、平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区)

岳阳市(岳阳楼区、君山区、岳阳县、临湘市、汨罗市、平江县、华容县、云溪区、湘阴县)

鹤壁市(浚县、淇县、山城区、鹤山区、淇滨区)

南平市(邵武市、武夷山市、延平区、建阳区、政和县、顺昌县、浦城县、建瓯市、松溪县、光泽县)

陇南市(成县、康县、西和县、文县、徽县、武都区、两当县、礼县、宕昌县)

长治市(上党区、黎城县、长子县、潞城区、潞州区、襄垣县、武乡县、沁县、沁源县、屯留区、壶关县、平顺县)

漳州市(华安县、平和县、长泰区、漳浦县、诏安县、龙文区、龙海区、云霄县、南靖县、东山县、芗城区)

石家庄市(深泽县、无极县、平山县、长安区、灵寿县、高邑县、赞皇县、新华区、藁城区、新乐市、桥西区、正定县、裕华区、元氏县、井陉县、行唐县、栾城区、晋州市、鹿泉区、赵县、井陉矿区、辛集市)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

丽水市(景宁畲族自治县、云和县、莲都区、庆元县、青田县、遂昌县、缙云县、龙泉市、松阳县)

中山市

益阳市(赫山区、安化县、资阳区、桃江县、沅江市、南县)

桂林市(龙胜各族自治县、全州县、荔浦市、兴安县、七星区、秀峰区、平乐县、叠彩区、资源县、灵川县、灌阳县、象山区、阳朔县、永福县、雁山区、临桂区、恭城瑶族自治县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、抚宁区、北戴河区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、拜泉县、碾子山区、甘南县、克山县、克东县、富裕县、昂昂溪区、依安县、富拉尔基区、铁锋区、泰来县、讷河市、龙江县)

东营市(东营区、垦利区、广饶县、利津县、河口区)

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曲靖市(麒麟区、沾益区、会泽县、富源县、陆良县、宣威市、师宗县、罗平县、马龙区)

太原市(小店区、娄烦县、阳曲县、万柏林区、古交市、清徐县、晋源区、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、延吉市、龙井市、和龙市、汪清县、珲春市、图们市)

汉中市(略阳县、勉县、南郑区、洋县、镇巴县、留坝县、汉台区、西乡县、宁强县、城固县、佛坪县)  嘉峪关市

贵港市(港北区、平南县、桂平市、港南区、覃塘区)

抚顺市(顺城区、望花区、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县、清原满族自治县)

北京市(密云区、朝阳区、怀柔区、房山区、门头沟区、延庆区、通州区、石景山区、东城区、西城区、顺义区、丰台区、海淀区、大兴区、昌平区、平谷区)无锡市(锡山区、惠山区、江阴市、新吴区、梁溪区、宜兴市、滨湖区)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、康乐县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市)  衡水市(武强县、安平县、饶阳县、深州市、阜城县、景县、桃城区、枣强县、冀州区、武邑县、故城县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、称多县、杂多县)

保定市(安新县、涞水县、阜平县、顺平县、竞秀区、定州市、高碑店市、满城区、博野县、莲池区、高阳县、容城县、徐水区、雄县、曲阳县、蠡县、易县、定兴县、涞源县、唐县、安国市、望都县、涿州市、清苑区)梅州市(五华县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、大埔县、丰顺县、梅县区、平远县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市、天峻县)

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淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

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自贡市(荣县、自流井区、沿滩区、贡井区、富顺县、大安区)

沧州市(泊头市、黄骅市、东光县、青县、河间市、海兴县、沧县、新华区、盐山县、献县、吴桥县、南皮县、运河区、任丘市、孟村回族自治县、肃宁县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。