龙剑飞刘亦菲，发现不为人知的绝美景点与旅行攻略
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金华市(婺城区、义乌市、金东区、浦江县、磐安县、兰溪市、东阳市、永康市、武义县)
通化市(东昌区、二道江区、梅河口市、集安市、柳河县、辉南县、通化县)
五指山市(文昌市、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、定安县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、万宁市、陵水黎族自治县、东方市、临高县)
湘潭市(韶山市、湘乡市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)
东营市(广饶县、东营区、垦利区、利津县、河口区)
赣州市(瑞金市、赣县区、兴国县、上犹县、于都县、龙南市、全南县、宁都县、会昌县、大余县、章贡区、石城县、定南县、崇义县、信丰县、寻乌县、南康区、安远县)
池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)
六安市(裕安区、金寨县、霍邱县、舒城县、叶集区、金安区、霍山县)
西藏自治区
抚顺市(新抚区、望花区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县)
宁波市(镇海区、北仑区、江北区、象山县、海曙区、宁海县、鄞州区、慈溪市、奉化区、余姚市)
信阳市(平桥区、淮滨县、罗山县、潢川县、商城县、浉河区、固始县、新县、息县、光山县)
日喀则市(昂仁县、吉隆县、岗巴县、康马县、定结县、萨迦县、仲巴县、拉孜县、仁布县、聂拉木县、江孜县、定日县、桑珠孜区、白朗县、亚东县、南木林县、萨嘎县、谢通门县)
徐州市(贾汪区、新沂市、睢宁县、鼓楼区、铜山区、沛县、邳州市、云龙区、丰县、泉山区)
沧州市(肃宁县、孟村回族自治县、盐山县、南皮县、青县、黄骅市、任丘市、运河区、泊头市、河间市、沧县、海兴县、新华区、献县、东光县、吴桥县)
承德市(滦平县、承德县、隆化县、丰宁满族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、围场满族蒙古族自治县)
银川市(西夏区、金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县)
鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、山城区、浚县)
黔南布依族苗族自治州(龙里县、罗甸县、福泉市、长顺县、平塘县、惠水县、贵定县、都匀市、独山县、瓮安县、三都水族自治县、荔波县)
海东市(互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、平安区)
丽水市(青田县、缙云县、遂昌县、松阳县、云和县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县)
商丘市(民权县、睢阳区、柘城县、睢县、宁陵县、夏邑县、梁园区、虞城县、永城市)
鹤岗市(东山区、向阳区、绥滨县、兴安区、南山区、工农区、兴山区、萝北县)
清远市(连州市、清新区、清城区、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县)
香港特别行政区
揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、惠来县、揭东区)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)
绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、上虞区、嵊州市)
平顶山市(新华区、鲁山县、湛河区、石龙区、舞钢市、汝州市、叶县、宝丰县、郏县、卫东区)
梅州市(兴宁市、梅江区、丰顺县、五华县、蕉岭县、梅县区、大埔县、平远县)
宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县)
鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗)
漳州市(漳浦县、华安县、长泰区、芗城区、东山县、平和县、诏安县、云霄县、南靖县、龙海区、龙文区)
驻马店市(正阳县、上蔡县、西平县、新蔡县、确山县、泌阳县、遂平县、平舆县、驿城区、汝南县)
肇庆市(四会市、高要区、广宁县、怀集县、端州区、鼎湖区、德庆县、封开县)
北京市(密云区、昌平区、丰台区、大兴区、东城区、通州区、朝阳区、西城区、门头沟区、平谷区、海淀区、延庆区、顺义区、石景山区、房山区、怀柔区)
聊城市(冠县、高唐县、东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区、临清市、东阿县)
广州市(天河区、番禺区、增城区、白云区、海珠区、花都区、黄埔区、南沙区、荔湾区、从化区、越秀区)
淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)
镇江市(京口区、丹徒区、扬中市、润州区、丹阳市、句容市)
蚌埠市(五河县、怀远县、禹会区、龙子湖区、固镇县、蚌山区、淮上区)
北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)
阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)
长治市(上党区、潞城区、黎城县、潞州区、壶关县、襄垣县、屯留区、长子县、沁县、沁源县、平顺县、武乡县)
吴忠市(利通区、同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区)
石河子市(昆玉市、双河市、白杨市、可克达拉市、五家渠市、胡杨河市、新星市、图木舒克市、北屯市、阿拉尔市、铁门关市)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
黄冈市(黄梅县、武穴市、黄州区、团风县、蕲春县、浠水县、红安县、英山县、麻城市、罗田县)
南京市(江宁区、秦淮区、建邺区、六合区、鼓楼区、玄武区、雨花台区、栖霞区、高淳区、溧水区、浦口区)
临夏回族自治州(永靖县、广河县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、和政县)
邢台市(南宫市、威县、沙河市、内丘县、平乡县、临西县、临城县、清河县、任泽区、南和区、柏乡县、新河县、隆尧县、襄都区、巨鹿县、信都区、宁晋县、广宗县)
德阳市(旌阳区、什邡市、绵竹市、中江县、罗江区、广汉市)
宝鸡市(岐山县、扶风县、眉县、凤县、凤翔区、陇县、渭滨区、太白县、金台区、千阳县、陈仓区、麟游县)
安顺市(平坝区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县)
新余市(渝水区、分宜县)
儋州市
沈阳市(沈北新区、康平县、于洪区、皇姑区、法库县、和平区、浑南区、新民市、沈河区、铁西区、苏家屯区、辽中区、大东区)
长春市(绿园区、公主岭市、宽城区、二道区、榆树市、九台区、南关区、农安县、朝阳区、德惠市、双阳区)
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丹东市(振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、振兴区、东港市)
呼和浩特市(托克托县、武川县、玉泉区、新城区、土默特左旗、赛罕区、清水河县、和林格尔县、回民区)
海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、贵南县、兴海县)
克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)
金昌市(永昌县、金川区)
滁州市(天长市、定远县、明光市、来安县、全椒县、凤阳县、南谯区、琅琊区)
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甘孜藏族自治州(新龙县、石渠县、白玉县、道孚县、炉霍县、巴塘县、理塘县、泸定县、康定市、丹巴县、德格县、得荣县、稻城县、九龙县、色达县、甘孜县、乡城县、雅江县)
莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区)
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哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
公司亮点
公司目前是全球最大的纵向一体化针织成衣制造商之一，主要客户为耐克、优衣库、阿迪等全球服装巨头。公司拥有穿越周期的高盈利能力主要得益于几大优势。1）ODM强研发能力。公司通过较强研发能力研发出了Flyknit等多种高性能、环保型面料，深度绑定核心客户。2）一体化生产提升效率。公司面料织造、染整、印绣花及裁缝集中在同一工业区内进行，并且深度推进数字化改造，提升供货效率、产品质量、面料利用率。3）多元海外工厂布局。公司目前中国/越南/柬埔寨产能占比分别为47%/27%/26%，海外产能布局享有税收及劳动力成本优势。公司凭借多元优势在生产端拥有较强的规模效应，盈利水平领跑行业。
投资逻辑：
关税层面：我们认为公司整体风险可控，相较行业其他公司拥有比较优势。1）公司凭借多元产能与全球大客户开展合作，目前出口美国比例仅为16%，我们测算此次加征关税若传递到终端对公司整体订单影响或小于3%。2）此次关税风波并不会影响公司东南亚产能的劳动力和生产效率优势。同时我们预计此次关税风波会带来行业的冲击与洗牌，或加速行业小微企业的出局，公司无论从资金还是从盈利能力方面都具备更强的抗风险能力，有望借此机会拓展市场份额。3）公司执行董事兼主席马建荣在关税事件后连续增持45万股，合计2068万港元，彰显公司高层的信心。
短期订单：核心4大客户整体趋势向好，看好公司订单情况改善。
优衣库凭借全球化优质供应链与产品维持了良好的品牌势能，迅销FY25Q1（9-11月）营收同比增长超10%，存货周转天数为109天，维持在健康水平；阿迪达斯自23Q1换帅后品牌力处于恢复通道，1）阿迪产品力好转加库存减轻有助于公司接单显著改善。2）阿迪本土化供应链策略匹配公司东南亚多国产能布局，有助公司获得超额订单；耐克目前经营情况筑底，24Q4换帅后有望复制阿迪的品牌复苏路径；彪马保持稳健成长。
长期市占率：受益于大客户聚焦核心供应商。阿迪和耐克近年供应商数量呈现下降趋势。阿迪合作供应商数量从2018年的130家下降至2023年104家，其中和合作10年以上的供应商占比在2023年达到峰值74%。我们推断头部客户正在减少管理半径，提升管理效率，预计公司在大客户体内的份额仍将保持稳健增长的趋势。
盈利预测、估值和评级
我们预计25-27年公司EPS分别为4.39/4.91/5.48元,对应25年PE为11倍，为近十年最低水平，我们对公司业绩进行敏感性测算，假设公司25年没有增长且公司所有财务数据与2024年相同，中性情况下（公司承担5%的关税以及美国订单下降20%时）公司业绩受到约6%的影响，我们认为公司深度绑定大客户，拥有全球订单，有望较好化解关税带来的冲击。我们认为近期股价有所超跌，给予公司25年PE14倍估值，目标价65.17港元（按照4月14日港元兑人民币汇率0.943计算），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
大客户品牌恢复不及预期、关税风险、汇率波动风险、大客户较为集中风险。
新闻结尾 龙剑飞刘亦菲，发现不为人知的绝美景点与旅行攻略的相关文章 龙利得：一季度归母净利润同比下滑66.12%的相关文章美媒：特朗普在经济问题上的支持率降至其总统生涯以来的最低水平美国副总统办公室分享了万斯与梵蒂冈高级官员会面的情况说明加拿大总理卡尼承诺扩大赤字 以支持基础设施支出和减税伊朗称与美国核谈判取得进展 后续将继续举行会谈伊朗外长：伊美第三轮会谈将于26日在阿曼举行日本将在与特朗普政府的关税谈判中讨论汽车安全标准美媒：特朗普政府吹捧在伊核谈判中取得 “非常良好的进展”更多美国富人因担忧美国风险而开设瑞士银行账户美国会对 23andMe 公司破产一事存在疑问因关税影响的不确定性 沃尔沃集团将在美国裁员至多800人乐普医疗连续两年净利润同比下滑 去年药品收入同比下滑42%路维光电2024年利润大增 董事长薪酬超百万 员工均薪亦涨美国经济警报拉响！究竟有哪些隐藏的“经济地雷”？股票型ETF资金流入显著环球下周看点：特斯拉谷歌财报来袭 鲍威尔风波加剧市场不安
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