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文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、马关县、广南县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、富宁县)

深圳市(坪山区、南山区、龙华区、宝安区、罗湖区、福田区、光明区、龙岗区、盐田区)

齐齐哈尔市(泰来县、龙沙区、讷河市、建华区、依安县、克山县、龙江县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、甘南县、克东县、碾子山区、昂昂溪区、拜泉县、铁锋区)

随州市(广水市、曾都区、随县)  辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

三亚市(天涯区、海棠区、吉阳区、崖州区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、花垣县、泸溪县、永顺县、保靖县、吉首市、凤凰县)

昆明市(晋宁区、嵩明县、官渡区、宜良县、安宁市、富民县、五华区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、呈贡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、东川区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)  襄阳市(宜城市、老河口市、襄城区、南漳县、枣阳市、保康县、襄州区、樊城区、谷城县)

遂宁市(船山区、安居区、射洪市、大英县、蓬溪县)

五指山市(乐东黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、定安县、屯昌县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、东方市、临高县)

广西壮族自治区

绵阳市(三台县、梓潼县、涪城区、平武县、北川羌族自治县、游仙区、安州区、盐亭县、江油市)

保定市(徐水区、安国市、易县、蠡县、竞秀区、涿州市、涞水县、容城县、满城区、清苑区、安新县、曲阳县、唐县、高阳县、望都县、莲池区、顺平县、高碑店市、涞源县、雄县、博野县、定州市、阜平县、定兴县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县)

赣州市(石城县、上犹县、瑞金市、龙南市、南康区、安远县、宁都县、信丰县、全南县、章贡区、会昌县、赣县区、大余县、定南县、兴国县、于都县、寻乌县、崇义县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

株洲市(芦淞区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、渌口区、攸县、茶陵县、天元区、石峰区)

娄底市(涟源市、新化县、冷水江市、娄星区、双峰县)

贵港市(平南县、港北区、港南区、覃塘区、桂平市)

嘉峪关市

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

忻州市(保德县、五寨县、五台县、原平市、定襄县、静乐县、河曲县、偏关县、神池县、代县、宁武县、岢岚县、繁峙县、忻府区)

烟台市(蓬莱区、福山区、莱阳市、海阳市、牟平区、龙口市、招远市、栖霞市、芝罘区、莱州市、莱山区)

唐山市(滦南县、迁西县、曹妃甸区、路北区、滦州市、路南区、迁安市、开平区、遵化市、古冶区、乐亭县、玉田县、丰南区、丰润区)

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区)

滁州市(全椒县、天长市、琅琊区、南谯区、明光市、来安县、凤阳县、定远县)

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平凉市(华亭市、灵台县、崆峒区、庄浪县、泾川县、崇信县、静宁县)

泸州市(古蔺县、纳溪区、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、合江县)

朝阳市(凌源市、双塔区、龙城区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市)

十堰市(张湾区、茅箭区、竹山县、竹溪县、房县、丹江口市、郧阳区、郧西县)  九江市(共青城市、庐山市、湖口县、修水县、瑞昌市、永修县、柴桑区、都昌县、德安县、武宁县、浔阳区、濂溪区、彭泽县)

佳木斯市(桦南县、抚远市、富锦市、桦川县、东风区、汤原县、向阳区、郊区、前进区、同江市)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

宣城市(郎溪县、绩溪县、泾县、宣州区、旌德县、广德市、宁国市)合肥市(巢湖市、庐江县、包河区、长丰县、肥东县、蜀山区、庐阳区、肥西县、瑶海区)

德阳市(什邡市、广汉市、中江县、罗江区、旌阳区、绵竹市)  青岛市(胶州市、城阳区、黄岛区、市南区、李沧区、即墨区、莱西市、平度市、崂山区、市北区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、武定县、禄丰市、牟定县、姚安县、南华县、元谋县、大姚县、双柏县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

安阳市(汤阴县、安阳县、北关区、殷都区、滑县、龙安区、文峰区、林州市、内黄县)福州市(鼓楼区、仓山区、罗源县、闽清县、闽侯县、台江区、福清市、马尾区、晋安区、长乐区、连江县、平潭县、永泰县)

南充市(蓬安县、营山县、南部县、高坪区、嘉陵区、西充县、阆中市、仪陇县、顺庆区)

吉林市(蛟河市、永吉县、昌邑区、桦甸市、丰满区、舒兰市、磐石市、龙潭区、船营区)

驻马店市(上蔡县、确山县、汝南县、驿城区、泌阳县、西平县、平舆县、遂平县、新蔡县、正阳县)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

南京市(六合区、浦口区、鼓楼区、建邺区、秦淮区、高淳区、雨花台区、栖霞区、玄武区、江宁区、溧水区)

吉安市(安福县、青原区、井冈山市、永丰县、万安县、泰和县、吉州区、峡江县、新干县、永新县、吉水县、遂川县、吉安县)

梅州市(五华县、平远县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、梅县区、大埔县)

澳门特别行政区

德州市(武城县、齐河县、庆云县、禹城市、临邑县、德城区、乐陵市、平原县、宁津县、陵城区、夏津县)

凉山彝族自治州(宁南县、会东县、冕宁县、美姑县、布拖县、越西县、甘洛县、会理市、金阳县、普格县、西昌市、德昌县、喜德县、木里藏族自治县、雷波县、昭觉县、盐源县)

来宾市(兴宾区、忻城县、合山市、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

抚顺市(新宾满族自治县、顺城区、新抚区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、东洲区)

百色市(右江区、靖西市、西林县、那坡县、平果市、隆林各族自治县、田阳区、乐业县、凌云县、田东县、德保县、田林县)

宝鸡市(陇县、金台区、太白县、凤翔区、凤县、眉县、岐山县、扶风县、陈仓区、麟游县、千阳县、渭滨区)

西藏自治区

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、新源县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、霍城县、特克斯县、伊宁县、昭苏县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：