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山南市(琼结县、错那市、浪卡子县、贡嘎县、隆子县、曲松县、措美县、扎囊县、洛扎县、乃东区、加查县、桑日县)
达州市(达川区、万源市、渠县、宣汉县、开江县、通川区、大竹县)
无锡市(宜兴市、锡山区、梁溪区、惠山区、滨湖区、江阴市、新吴区)
阿里地区(普兰县、札达县、改则县、噶尔县、革吉县、措勤县、日土县)
通化市(二道江区、梅河口市、东昌区、集安市、辉南县、通化县、柳河县)
九江市(濂溪区、修水县、德安县、彭泽县、柴桑区、庐山市、都昌县、浔阳区、共青城市、永修县、瑞昌市、湖口县、武宁县)
丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、元宝区、东港市、振安区)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)
贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、平南县、港南区)
阜阳市(太和县、颍东区、颍州区、临泉县、颍泉区、颍上县、界首市、阜南县)
牡丹江市(宁安市、穆棱市、海林市、爱民区、东安区、阳明区、林口县、东宁市、西安区、绥芬河市)
遵义市(仁怀市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、正安县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、播州区、凤冈县、习水县、桐梓县、汇川区、绥阳县、赤水市)
茂名市(信宜市、茂南区、高州市、电白区、化州市)
陇南市(两当县、礼县、康县、西和县、宕昌县、武都区、成县、文县、徽县)
临沂市(沂南县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、临沭县、郯城县、兰山区、河东区、莒南县、平邑县、费县、兰陵县)
安康市(汉阴县、镇坪县、白河县、岚皋县、宁陕县、旬阳市、汉滨区、平利县、紫阳县、石泉县)
安庆市(宿松县、桐城市、大观区、岳西县、怀宁县、宜秀区、迎江区、潜山市、望江县、太湖县)
孝感市(应城市、孝南区、云梦县、安陆市、大悟县、汉川市、孝昌县)
盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)








肇庆市(鼎湖区、德庆县、怀集县、四会市、端州区、封开县、广宁县、高要区)
抚州市(南丰县、宜黄县、东乡区、黎川县、乐安县、资溪县、崇仁县、金溪县、临川区、广昌县、南城县)
长沙市(浏阳市、岳麓区、雨花区、望城区、芙蓉区、长沙县、开福区、宁乡市、天心区)
郴州市(安仁县、汝城县、苏仙区、永兴县、宜章县、桂阳县、桂东县、临武县、北湖区、嘉禾县、资兴市)
沧州市(沧县、吴桥县、青县、东光县、黄骅市、运河区、献县、泊头市、盐山县、孟村回族自治县、任丘市、新华区、海兴县、肃宁县、南皮县、河间市)
马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、和县、当涂县、花山区)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)
杭州市(临平区、滨江区、余杭区、拱墅区、钱塘区、上城区、淳安县、富阳区、桐庐县、萧山区、西湖区、临安区、建德市)
西安市(高陵区、新城区、阎良区、碑林区、临潼区、长安区、灞桥区、鄠邑区、周至县、莲湖区、蓝田县、雁塔区、未央区)

未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高,如果险资真要大规模增持股票,红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日,国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》(下称“《通知》”),优化保险资金比例监管政策,加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准,将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的,权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%;偿付能力充足率150%-250%的,权益类资产不得高于30%;偿付能力充足率250%-350%的,权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算,它们的权益类资产(包括股票、股权两大项投资)可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报,最大的感受就是其股票仓位太轻,主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产,而受市场利率不断走低影响,长期保险产品(比如部分寿险、健康险等)的预定利率(2.5%),加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内,由于市场利率走低,2024年债券二级市场价格大涨,债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看,但这只是短线利好,保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券,现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦,最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安,2024年综合投资收益率5.8%,同比上升2.2个百分点;寿险及健康险业务综合投资收益率6%,同比上升2.4个百分点;近10年平均净投资收益率5%;近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低,中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末,中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元,较年初增长21.4%。其中,投资债权产品大约从上一年的近72%(债券及债券基金约60%出头)变成2024年的75%(债券及债券基金约63.5%),股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%,非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%,距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来,如果股票是年化8%收益率(因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右),乘以目前10%的投资占比(股票仓位)就是0.8%;债券假设是2.2%收益率,乘以60%仓位,就是1.32%;股权投资假设是10%收益率,乘以6%仓位是0.6%;余下投资占比24%(包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等),假设是4%出头的收益率,二者相乘得到1%,合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%,内含价值假设收益率也是4%。至2024年末,中国人寿投资资产达6.61万亿元,其中债券配置比例为59.04%,定期存款配置比例为6.63%,债权型金融产品配置比例为7.92%,股票和基金(不包含货币市场基金)配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金,不全是权益基金。它直接持有股票7.58%,基金4.64%,所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右,跟中国平安相当,两家的债券比重也相近。所以,它的问题跟平安一样:未来如果利率走低,收益率低于4%怎么办?

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元,其中债券投资占比48.9%,定存7.7%,其他固定收益投资11.3%,合计是67.9%。股票3.7%,基金5.3%(注意:不是权益基金,是所有基金)。所以,我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右,更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元,其中债券及债券基金投资占比60.5%,其他固定收益投资15.4%,合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%,权益基金是1.9%,合计是11.2%,比平安、人保高,也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元,其中债券及债务投资占比52.1%,定存17.3%,股票(包括优先股)11.1%,基金(包括债券基金、股票基金等)是7.7%,长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多,股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称,鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例,特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用,力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产,目前股票占比约10%左右。截至2024年底,国内保险资金运用余额超过33万亿元,投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元,占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%,再假设其中三分之二投向股票,就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票,买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看,绩优红利股,尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高,利国利民,也有利于企业自身,否则长期保单可能出现息差亏损。

(作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析,不作买卖推荐。)

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》

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