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丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区)

梅州市(蕉岭县、大埔县、梅县区、平远县、兴宁市、梅江区、五华县、丰顺县)

梧州市(蒙山县、岑溪市、长洲区、龙圩区、藤县、万秀区、苍梧县)

衡阳市(常宁市、珠晖区、南岳区、雁峰区、祁东县、耒阳市、石鼓区、衡山县、衡阳县、衡南县、蒸湘区、衡东县)  克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

黑河市(五大连池市、北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区)

黄冈市(麻城市、蕲春县、武穴市、红安县、浠水县、黄州区、黄梅县、英山县、罗田县、团风县)

大理白族自治州(祥云县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、永平县、剑川县、宾川县)  广西壮族自治区

西藏自治区

内蒙古自治区

临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、临夏市、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、康乐县)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、回民区、和林格尔县、武川县、新城区、赛罕区、清水河县、托克托县)

营口市(鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、站前区、老边区、西市区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

和田地区(和田市、墨玉县、民丰县、策勒县、和田县、皮山县、于田县、洛浦县)

三明市(泰宁县、永安市、清流县、尤溪县、建宁县、宁化县、大田县、三元区、沙县区、将乐县、明溪县)

龙岩市(漳平市、连城县、长汀县、新罗区、武平县、永定区、上杭县)

赤峰市(松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、翁牛特旗、红山区、元宝山区、巴林右旗、宁城县)

百色市(田林县、田阳区、隆林各族自治县、田东县、西林县、凌云县、德保县、平果市、乐业县、那坡县、右江区、靖西市)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、万山区、石阡县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)

石家庄市(藁城区、赞皇县、无极县、井陉矿区、新华区、灵寿县、桥西区、元氏县、鹿泉区、深泽县、长安区、正定县、赵县、平山县、栾城区、井陉县、辛集市、晋州市、新乐市、高邑县、裕华区、行唐县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、天山区、新市区、沙依巴克区、米东区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区)

泸州市(合江县、古蔺县、叙永县、龙马潭区、江阳区、泸县、纳溪区)

晋城市(高平市、泽州县、城区、陵川县、阳城县、沁水县)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

塔城地区(托里县、乌苏市、裕民县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

保定市(曲阳县、安国市、安新县、唐县、雄县、涞源县、涞水县、清苑区、定州市、顺平县、望都县、高阳县、涿州市、高碑店市、容城县、竞秀区、蠡县、莲池区、阜平县、满城区、易县、博野县、徐水区、定兴县)

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金昌市(永昌县、金川区)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、广安区、华蓥市)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、弥勒市、河口瑶族自治县、泸西县、开远市、红河县、建水县、绿春县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)  西宁市(城东区、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、湟源县、城西区)

阜阳市(颍上县、临泉县、界首市、颍州区、阜南县、颍东区、太和县、颍泉区)

杭州市(钱塘区、萧山区、余杭区、西湖区、富阳区、滨江区、淳安县、临安区、上城区、拱墅区、桐庐县、临平区、建德市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、茫崖市、都兰县、德令哈市、天峻县)酒泉市(肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

长春市(九台区、绿园区、榆树市、双阳区、宽城区、农安县、朝阳区、南关区、公主岭市、德惠市、二道区)  黔南布依族苗族自治州(荔波县、瓮安县、贵定县、福泉市、罗甸县、平塘县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、长顺县、惠水县、独山县)

淄博市(淄川区、博山区、临淄区、沂源县、高青县、张店区、周村区、桓台县)

深圳市(龙华区、坪山区、罗湖区、光明区、南山区、盐田区、龙岗区、宝安区、福田区)

承德市(承德县、丰宁满族自治县、平泉市、双滦区、兴隆县、双桥区、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、滦平县)通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

重庆市(垫江县、北碚区、江北区、云阳县、梁平区、武隆区、沙坪坝区、万州区、巫山县、忠县、丰都县、长寿区、开州区、九龙坡区、黔江区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、渝北区、巫溪县、合川区、渝中区、綦江区、南岸区、奉节县、璧山区、巴南区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、南川区、潼南区、涪陵区、城口县、大足区、永川区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

乐山市(峨眉山市、沙湾区、五通桥区、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、夹江县、井研县、市中区、峨边彝族自治县、金口河区)

徐州市(云龙区、贾汪区、丰县、新沂市、鼓楼区、铜山区、沛县、泉山区、睢宁县、邳州市)

丹东市(振兴区、元宝区、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、东港市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、华宁县、易门县、红塔区、通海县、澄江市、新平彝族傣族自治县)

白银市(白银区、景泰县、平川区、靖远县、会宁县)

枣庄市(市中区、滕州市、峄城区、薛城区、山亭区、台儿庄区)

青岛市(莱西市、城阳区、市南区、即墨区、黄岛区、市北区、平度市、李沧区、胶州市、崂山区)

开封市(尉氏县、兰考县、祥符区、通许县、杞县、龙亭区、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区)

黄石市(大冶市、铁山区、阳新县、下陆区、西塞山区、黄石港区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)

三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市、湖滨区)

大庆市(让胡路区、林甸县、萨尔图区、肇州县、红岗区、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)

潍坊市(寿光市、临朐县、安丘市、潍城区、青州市、诸城市、寒亭区、昌邑市、奎文区、坊子区、高密市、昌乐县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。