腿打开一点就可以吃扇贝了_从菠萝蜜APP安全下载的技巧
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临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县)
朝阳市(凌源市、龙城区、北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区)
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通化市(通化县、集安市、东昌区、梅河口市、柳河县、辉南县、二道江区)
银川市(金凤区、西夏区、灵武市、贺兰县、永宁县、兴庆区)
烟台市(莱州市、栖霞市、莱山区、芝罘区、福山区、莱阳市、龙口市、蓬莱区、海阳市、招远市、牟平区)
嘉峪关市
周口市(太康县、鹿邑县、西华县、扶沟县、郸城县、商水县、项城市、淮阳区、川汇区、沈丘县)
自贡市(大安区、贡井区、自流井区、荣县、沿滩区、富顺县)
阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)
孝感市(应城市、大悟县、安陆市、孝昌县、云梦县、汉川市、孝南区)
安庆市(望江县、桐城市、怀宁县、宜秀区、宿松县、岳西县、大观区、迎江区、太湖县、潜山市)
榆林市(府谷县、神木市、清涧县、佳县、绥德县、子洲县、吴堡县、榆阳区、横山区、靖边县、定边县、米脂县)
株洲市(荷塘区、茶陵县、渌口区、炎陵县、芦淞区、醴陵市、天元区、石峰区、攸县)
巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
汉中市(城固县、略阳县、宁强县、镇巴县、勉县、西乡县、洋县、留坝县、佛坪县、南郑区、汉台区)
济南市(槐荫区、济阳区、章丘区、莱芜区、钢城区、市中区、商河县、天桥区、历城区、平阴县、长清区、历下区)
双鸭山市(宝清县、宝山区、饶河县、岭东区、友谊县、四方台区、尖山区、集贤县)
宁波市(宁海县、江北区、奉化区、镇海区、北仑区、鄞州区、象山县、海曙区、慈溪市、余姚市)
合肥市(庐阳区、蜀山区、肥西县、包河区、巢湖市、肥东县、庐江县、长丰县、瑶海区)
江门市(开平市、恩平市、鹤山市、江海区、新会区、台山市、蓬江区)
文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、广南县、马关县、文山市)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗)
太原市(古交市、迎泽区、晋源区、阳曲县、娄烦县、万柏林区、尖草坪区、小店区、清徐县、杏花岭区)
百色市(那坡县、西林县、田林县、德保县、乐业县、靖西市、右江区、田东县、凌云县、隆林各族自治县、田阳区、平果市)
天水市(秦州区、张家川回族自治县、秦安县、清水县、麦积区、甘谷县、武山县)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、建水县、石屏县、元阳县、红河县、蒙自市、开远市、弥勒市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、绿春县、个旧市)
金昌市(金川区、永昌县)
黄山市(黄山区、徽州区、祁门县、歙县、黟县、休宁县、屯溪区)
漳州市(漳浦县、长泰区、东山县、龙海区、南靖县、龙文区、华安县、平和县、诏安县、云霄县、芗城区)
柳州市(融安县、柳江区、鱼峰区、鹿寨县、柳南区、城中区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳北区、柳城县)
徐州市(邳州市、丰县、云龙区、泉山区、鼓楼区、睢宁县、沛县、贾汪区、铜山区、新沂市)
固原市(西吉县、泾源县、原州区、彭阳县、隆德县)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、贞丰县、兴仁市、册亨县、晴隆县、兴义市、安龙县)
南京市(高淳区、玄武区、秦淮区、溧水区、雨花台区、江宁区、浦口区、建邺区、栖霞区、鼓楼区、六合区)
岳阳市(华容县、云溪区、汨罗市、岳阳县、平江县、君山区、临湘市、岳阳楼区、湘阴县)
焦作市(修武县、博爱县、沁阳市、解放区、山阳区、武陟县、孟州市、温县、马村区、中站区)
遂宁市(蓬溪县、船山区、安居区、射洪市、大英县)
锦州市(太和区、古塔区、义县、北镇市、凌海市、黑山县、凌河区)
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温州市(瓯海区、龙港市、永嘉县、乐清市、平阳县、龙湾区、文成县、鹿城区、泰顺县、洞头区、苍南县、瑞安市)
巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和硕县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县、且末县、尉犁县、和静县)
德州市(陵城区、武城县、德城区、平原县、宁津县、乐陵市、庆云县、禹城市、夏津县、临邑县、齐河县)
石家庄市(灵寿县、行唐县、正定县、元氏县、新乐市、无极县、栾城区、井陉矿区、井陉县、深泽县、平山县、裕华区、桥西区、藁城区、辛集市、长安区、高邑县、新华区、赵县、晋州市、鹿泉区、赞皇县)
营口市(站前区、盖州市、老边区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区)
毕节市(赫章县、七星关区、黔西市、纳雍县、织金县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市)
安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)
益阳市(桃江县、沅江市、资阳区、安化县、南县、赫山区)
濮阳市(清丰县、台前县、范县、南乐县、华龙区、濮阳县)
曲靖市(马龙区、富源县、宣威市、罗平县、沾益区、会泽县、陆良县、师宗县、麒麟区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
韶关市(曲江区、翁源县、仁化县、乐昌市、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、始兴县)
台州市(椒江区、天台县、黄岩区、玉环市、三门县、临海市、路桥区、温岭市、仙居县)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
成都市(大邑县、成华区、金牛区、双流区、金堂县、武侯区、邛崃市、彭州市、温江区、锦江区、新津区、都江堰市、简阳市、郫都区、青白江区、新都区、蒲江县、青羊区、龙泉驿区、崇州市)
西藏自治区
雅安市(汉源县、芦山县、名山区、荥经县、宝兴县、天全县、石棉县、雨城区)
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鸡西市(城子河区、鸡东县、虎林市、鸡冠区、梨树区、恒山区、麻山区、密山市、滴道区)
香港特别行政区
嘉兴市(嘉善县、平湖市、秀洲区、桐乡市、南湖区、海盐县、海宁市)
湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县、德清县)
阿坝藏族羌族自治州(理县、汶川县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、小金县、阿坝县、茂县、马尔康市、壤塘县、松潘县、金川县、红原县)
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九江市(瑞昌市、浔阳区、都昌县、湖口县、永修县、德安县、共青城市、庐山市、柴桑区、濂溪区、武宁县、修水县、彭泽县)
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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