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嘉峪关市

驻马店市(遂平县、平舆县、汝南县、驿城区、西平县、确山县、正阳县、新蔡县、泌阳县、上蔡县)

柳州市(柳城县、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、柳南区、城中区、鱼峰区、融安县、三江侗族自治县、鹿寨县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、昌吉市)  湛江市(廉江市、雷州市、霞山区、吴川市、麻章区、坡头区、遂溪县、徐闻县、赤坎区)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、萝北县、兴安区、向阳区、工农区、东山区、南山区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、永顺县、古丈县、泸溪县、保靖县、龙山县、花垣县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县、芒市)

安康市(紫阳县、岚皋县、镇坪县、白河县、汉阴县、石泉县、汉滨区、平利县、旬阳市、宁陕县)  马鞍山市(花山区、含山县、和县、雨山区、当涂县、博望区)

遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、湄潭县、绥阳县、桐梓县、正安县、余庆县、习水县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、红花岗区、播州区)

江门市(蓬江区、新会区、江海区、恩平市、台山市、鹤山市、开平市)

大理白族自治州(云龙县、宾川县、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、鹤庆县、永平县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市、剑川县)

本溪市(溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县、和静县、和硕县、尉犁县、且末县)

牡丹江市(绥芬河市、林口县、东安区、爱民区、阳明区、宁安市、海林市、东宁市、穆棱市、西安区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

衢州市(江山市、龙游县、常山县、衢江区、开化县、柯城区)

临沂市(罗庄区、沂水县、临沭县、平邑县、费县、沂南县、兰陵县、蒙阴县、郯城县、河东区、莒南县、兰山区)

开封市(杞县、尉氏县、祥符区、通许县、禹王台区、兰考县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区)

长沙市(天心区、芙蓉区、岳麓区、雨花区、宁乡市、浏阳市、长沙县、望城区、开福区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

喀什地区(泽普县、叶城县、疏勒县、伽师县、疏附县、喀什市、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、岳普湖县)

西藏自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

河池市(天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县、大化瑶族自治县、宜州区)

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渭南市(韩城市、大荔县、蒲城县、潼关县、华州区、富平县、华阴市、白水县、临渭区、合阳县、澄城县)

乐山市(市中区、夹江县、五通桥区、沙湾区、犍为县、沐川县、井研县、峨边彝族自治县、金口河区、马边彝族自治县、峨眉山市)

沧州市(任丘市、新华区、黄骅市、河间市、肃宁县、泊头市、献县、孟村回族自治县、海兴县、南皮县、青县、沧县、盐山县、吴桥县、东光县、运河区)

南通市(如皋市、海安市、崇川区、启东市、通州区、海门区、如东县)  池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

德州市(武城县、齐河县、陵城区、临邑县、德城区、平原县、宁津县、夏津县、庆云县、禹城市、乐陵市)

萍乡市(安源区、莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、衡山县、衡南县、常宁市、珠晖区、雁峰区、衡东县、南岳区、耒阳市、蒸湘区、祁东县)株洲市(天元区、石峰区、醴陵市、攸县、炎陵县、荷塘区、渌口区、芦淞区、茶陵县)

重庆市(城口县、彭水苗族土家族自治县、丰都县、江北区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、垫江县、大渡口区、潼南区、璧山区、武隆区、梁平区、渝中区、九龙坡区、南川区、涪陵区、万州区、沙坪坝区、巫山县、南岸区、永川区、云阳县、北碚区、荣昌区、铜梁区、江津区、合川区、石柱土家族自治县、奉节县、綦江区、忠县、秀山土家族苗族自治县、大足区、巴南区、长寿区、黔江区、巫溪县)  太原市(迎泽区、小店区、古交市、万柏林区、阳曲县、晋源区、清徐县、尖草坪区、娄烦县、杏花岭区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

大庆市(肇源县、大同区、萨尔图区、龙凤区、让胡路区、林甸县、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

桂林市(资源县、叠彩区、象山区、灌阳县、临桂区、阳朔县、荔浦市、龙胜各族自治县、灵川县、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、雁山区、平乐县、兴安县、全州县、永福县)双鸭山市(尖山区、宝山区、岭东区、四方台区、集贤县、友谊县、饶河县、宝清县)

延安市(延川县、黄陵县、安塞区、宜川县、洛川县、甘泉县、富县、吴起县、黄龙县、延长县、子长市、志丹县、宝塔区)

儋州市

平凉市(崆峒区、华亭市、崇信县、灵台县、庄浪县、静宁县、泾川县)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、弋江区、南陵县、镜湖区、无为市、繁昌区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

昌都市(察雅县、丁青县、左贡县、八宿县、江达县、卡若区、洛隆县、芒康县、贡觉县、类乌齐县、边坝县)

岳阳市(湘阴县、君山区、汨罗市、云溪区、平江县、华容县、岳阳县、岳阳楼区、临湘市)

楚雄彝族自治州(南华县、永仁县、牟定县、武定县、楚雄市、元谋县、大姚县、双柏县、禄丰市、姚安县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

烟台市(招远市、莱阳市、龙口市、牟平区、福山区、莱山区、栖霞市、海阳市、芝罘区、莱州市、蓬莱区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

新余市(渝水区、分宜县)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、高港区、靖江市、姜堰区)

绵阳市(涪城区、梓潼县、盐亭县、三台县、安州区、江油市、平武县、游仙区、北川羌族自治县)

海东市(循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、迭部县、夏河县、玛曲县、合作市、舟曲县、碌曲县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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