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乐山市(五通桥区、市中区、犍为县、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区、峨眉山市、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、沐川县)

锦州市(古塔区、北镇市、义县、凌河区、太和区、凌海市、黑山县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、共和县、兴海县)

昌都市(贡觉县、江达县、八宿县、察雅县、丁青县、左贡县、芒康县、类乌齐县、边坝县、卡若区、洛隆县)  徐州市(睢宁县、新沂市、邳州市、贾汪区、铜山区、泉山区、云龙区、鼓楼区、丰县、沛县)

泰安市(新泰市、宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区、肥城市)

宿州市(砀山县、灵璧县、萧县、埇桥区、泗县)

贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、克什克腾旗、林西县、敖汉旗)  三沙市(西沙区、南沙区)

咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、嘉鱼县、通山县、崇阳县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

西宁市(湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城北区、城东区、城西区、湟中区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)

广西壮族自治区

黑河市(爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县、北安市、嫩江市)

广州市(天河区、番禺区、从化区、越秀区、南沙区、白云区、花都区、荔湾区、海珠区、增城区、黄埔区)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

云浮市(新兴县、云城区、云安区、罗定市、郁南县)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

西安市(莲湖区、新城区、周至县、蓝田县、碑林区、高陵区、长安区、鄠邑区、未央区、阎良区、灞桥区、雁塔区、临潼区)

东莞市

新余市(分宜县、渝水区)

伊春市(嘉荫县、铁力市、伊美区、南岔县、丰林县、汤旺县、金林区、乌翠区、友好区、大箐山县)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、敦煌市、金塔县、肃北蒙古族自治县)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、通榆县、镇赉县)

咸阳市(淳化县、永寿县、兴平市、乾县、彬州市、杨陵区、泾阳县、武功县、旬邑县、渭城区、礼泉县、三原县、秦都区、长武县)

保定市(曲阳县、涞水县、雄县、清苑区、定州市、涞源县、高阳县、安国市、唐县、莲池区、易县、顺平县、徐水区、定兴县、蠡县、博野县、望都县、安新县、竞秀区、容城县、高碑店市、涿州市、满城区、阜平县)

广元市(青川县、利州区、苍溪县、旺苍县、朝天区、昭化区、剑阁县)

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来宾市(合山市、象州县、兴宾区、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、库尔勒市、博湖县、和静县、轮台县、且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、和硕县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)  丽水市(松阳县、云和县、龙泉市、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、莲都区、庆元县)

台州市(路桥区、三门县、玉环市、仙居县、临海市、黄岩区、温岭市、天台县、椒江区)

烟台市(福山区、龙口市、蓬莱区、栖霞市、牟平区、海阳市、莱州市、莱山区、招远市、莱阳市、芝罘区)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、彭阳县、泾源县)漳州市(漳浦县、诏安县、平和县、芗城区、华安县、龙海区、龙文区、长泰区、南靖县、东山县、云霄县)

唐山市(迁安市、路南区、路北区、滦南县、乐亭县、开平区、玉田县、丰润区、曹妃甸区、迁西县、古冶区、丰南区、滦州市、遵化市)  秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、海港区、北戴河区、昌黎县、山海关区)

百色市(右江区、乐业县、靖西市、西林县、平果市、隆林各族自治县、德保县、田林县、田阳区、田东县、那坡县、凌云县)

郴州市(汝城县、宜章县、桂阳县、永兴县、嘉禾县、资兴市、北湖区、桂东县、苏仙区、安仁县、临武县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)陇南市(宕昌县、徽县、西和县、武都区、礼县、康县、成县、两当县、文县)

临沧市(永德县、临翔区、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、昌图县、清河区、开原市、西丰县、银州区)

南充市(仪陇县、蓬安县、西充县、南部县、顺庆区、高坪区、营山县、嘉陵区、阆中市)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、固镇县、五河县、禹会区、蚌山区、淮上区)

大庆市(林甸县、龙凤区、大同区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区、让胡路区、肇州县)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

南平市(武夷山市、政和县、延平区、建阳区、浦城县、邵武市、松溪县、光泽县、顺昌县、建瓯市)

商洛市(丹凤县、商州区、洛南县、商南县、柞水县、镇安县、山阳县)

本溪市(平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区)

茂名市(信宜市、电白区、茂南区、化州市、高州市)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、嘉善县、海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区)

荆州市(公安县、洪湖市、沙市区、石首市、监利市、荆州区、江陵县、松滋市)

河池市(都安瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、金城江区、东兰县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区)

绵阳市(三台县、平武县、游仙区、涪城区、安州区、北川羌族自治县、梓潼县、江油市、盐亭县)

成都市(蒲江县、新津区、成华区、青白江区、龙泉驿区、简阳市、温江区、崇州市、锦江区、双流区、金堂县、新都区、都江堰市、金牛区、郫都区、彭州市、青羊区、邛崃市、大邑县、武侯区)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、当雄县、林周县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、达孜区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。