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永州市(江永县、零陵区、新田县、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、宁远县、冷水滩区、东安县、双牌县、蓝山县)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

荆州市(洪湖市、监利市、沙市区、松滋市、公安县、荆州区、江陵县、石首市)

和田地区(于田县、墨玉县、洛浦县、民丰县、和田市、策勒县、皮山县、和田县)  拉萨市(墨竹工卡县、当雄县、达孜区、曲水县、城关区、林周县、堆龙德庆区、尼木县)

上海市(闵行区、嘉定区、松江区、杨浦区、宝山区、黄浦区、青浦区、虹口区、奉贤区、崇明区、长宁区、浦东新区、金山区、徐汇区、静安区、普陀区)

阿克苏地区(拜城县、温宿县、柯坪县、乌什县、阿克苏市、新和县、沙雅县、阿瓦提县、库车市)

抚顺市(新宾满族自治县、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、望花区、新抚区、顺城区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  苏州市(相城区、昆山市、虎丘区、太仓市、吴中区、吴江区、姑苏区、张家港市、常熟市)

柳州市(柳江区、融安县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳南区、鱼峰区、三江侗族自治县、城中区、柳城县)

黄山市(黄山区、屯溪区、歙县、徽州区、休宁县、祁门县、黟县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、和静县、博湖县、库尔勒市、和硕县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、尼勒克县、伊宁市、新源县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、昭苏县、巩留县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

龙岩市(上杭县、漳平市、长汀县、武平县、新罗区、永定区、连城县)

马鞍山市(雨山区、花山区、当涂县、含山县、和县、博望区)

吉安市(吉安县、安福县、吉水县、井冈山市、万安县、泰和县、遂川县、青原区、永丰县、新干县、永新县、吉州区、峡江县)

山南市(琼结县、桑日县、扎囊县、乃东区、加查县、错那市、隆子县、洛扎县、浪卡子县、贡嘎县、曲松县、措美县)

漯河市(临颍县、郾城区、舞阳县、源汇区、召陵区)

宜春市(奉新县、上高县、高安市、靖安县、樟树市、万载县、袁州区、宜丰县、丰城市、铜鼓县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云安区、云城区)

双鸭山市(四方台区、尖山区、饶河县、岭东区、宝山区、友谊县、集贤县、宝清县)

哈尔滨市(南岗区、道外区、松北区、呼兰区、平房区、延寿县、巴彦县、木兰县、阿城区、方正县、五常市、道里区、双城区、尚志市、依兰县、通河县、香坊区、宾县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、达坂城区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

广西壮族自治区

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县、梁河县)

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新疆维吾尔自治区

银川市(永宁县、金凤区、贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

镇江市(丹徒区、扬中市、丹阳市、句容市、润州区、京口区)  绵阳市(盐亭县、江油市、涪城区、安州区、游仙区、北川羌族自治县、梓潼县、平武县、三台县)

宁德市(福安市、霞浦县、周宁县、柘荣县、蕉城区、古田县、屏南县、寿宁县、福鼎市)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

肇庆市(德庆县、封开县、广宁县、鼎湖区、高要区、四会市、端州区、怀集县)内蒙古自治区

晋中市(太谷区、寿阳县、和顺县、平遥县、祁县、左权县、介休市、榆次区、灵石县、榆社县、昔阳县)  阜阳市(界首市、阜南县、太和县、颍州区、颍上县、临泉县、颍东区、颍泉区)

乐山市(五通桥区、沙湾区、沐川县、井研县、犍为县、夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、市中区、金口河区)

梅州市(平远县、大埔县、梅县区、丰顺县、梅江区、蕉岭县、兴宁市、五华县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县)东莞市

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

宜昌市(宜都市、枝江市、当阳市、远安县、西陵区、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、长阳土家族自治县、秭归县、兴山县、伍家岗区、点军区)

清远市(清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清新区、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县、五大连池市)

安康市(宁陕县、汉阴县、岚皋县、白河县、汉滨区、旬阳市、石泉县、紫阳县、平利县、镇坪县)

鹤岗市(兴安区、萝北县、向阳区、东山区、南山区、工农区、兴山区、绥滨县)

大庆市(肇州县、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、肇源县、林甸县、萨尔图区、让胡路区)

芜湖市(南陵县、鸠江区、镜湖区、无为市、弋江区、繁昌区、湾沚区)

南充市(阆中市、嘉陵区、高坪区、蓬安县、西充县、顺庆区、仪陇县、南部县、营山县)

襄阳市(老河口市、保康县、樊城区、宜城市、南漳县、襄州区、枣阳市、谷城县、襄城区)

盐城市(盐都区、响水县、亭湖区、东台市、阜宁县、滨海县、大丰区、建湖县、射阳县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇滨区、淇县)

定西市(渭源县、陇西县、岷县、漳县、安定区、临洮县、通渭县)

酒泉市(玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、花垣县、古丈县、凤凰县、泸溪县、龙山县、保靖县)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）