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阿坝藏族羌族自治州(金川县、黑水县、理县、汶川县、壤塘县、小金县、若尔盖县、马尔康市、阿坝县、茂县、松潘县、九寨沟县、红原县)

通化市(集安市、梅河口市、柳河县、通化县、二道江区、辉南县、东昌区)

潍坊市(临朐县、诸城市、高密市、潍城区、青州市、奎文区、安丘市、昌邑市、坊子区、寒亭区、昌乐县、寿光市)

楚雄彝族自治州(南华县、大姚县、姚安县、永仁县、武定县、禄丰市、楚雄市、双柏县、元谋县、牟定县)  定西市(临洮县、漳县、陇西县、安定区、渭源县、通渭县、岷县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特后旗)

柳州市(城中区、鹿寨县、柳城县、融水苗族自治县、柳江区、鱼峰区、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、融安县)

西藏自治区六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

济南市(平阴县、莱芜区、市中区、槐荫区、商河县、历城区、历下区、钢城区、济阳区、天桥区、章丘区、长清区)  上海市(长宁区、嘉定区、闵行区、奉贤区、徐汇区、虹口区、宝山区、青浦区、金山区、静安区、浦东新区、崇明区、杨浦区、黄浦区、普陀区、松江区)

黄冈市(黄梅县、麻城市、黄州区、浠水县、红安县、罗田县、团风县、英山县、武穴市、蕲春县)

长沙市(宁乡市、长沙县、芙蓉区、雨花区、望城区、岳麓区、天心区、开福区、浏阳市)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

昭通市(水富市、彝良县、大关县、永善县、盐津县、巧家县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县、绥江县、威信县)

德阳市(绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县、广汉市)

长治市(黎城县、沁源县、沁县、平顺县、上党区、襄垣县、壶关县、潞城区、屯留区、潞州区、武乡县、长子县)

辽阳市(灯塔市、文圣区、辽阳县、弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区)

南宁市(宾阳县、邕宁区、横州市、良庆区、上林县、隆安县、兴宁区、西乡塘区、武鸣区、江南区、马山县、青秀区)

云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)

林芝市(米林市、察隅县、朗县、墨脱县、巴宜区、工布江达县、波密县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

吉林市(船营区、舒兰市、蛟河市、龙潭区、磐石市、永吉县、昌邑区、桦甸市、丰满区)

固原市(原州区、彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县)

黄山市(徽州区、黄山区、黟县、祁门县、屯溪区、休宁县、歙县)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、高明区、南海区)

朔州市(右玉县、应县、怀仁市、朔城区、平鲁区、山阴县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、海港区、北戴河区、卢龙县)

肇庆市(广宁县、怀集县、端州区、鼎湖区、德庆县、四会市、高要区、封开县)

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开封市(兰考县、禹王台区、顺河回族区、杞县、通许县、尉氏县、鼓楼区、龙亭区、祥符区)

甘南藏族自治州(舟曲县、夏河县、碌曲县、卓尼县、迭部县、玛曲县、临潭县、合作市)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、蚌山区、固镇县、禹会区、淮上区、五河县)

安康市(宁陕县、镇坪县、汉阴县、石泉县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、岚皋县、白河县、平利县)  常州市(钟楼区、新北区、天宁区、武进区、溧阳市、金坛区)

淄博市(周村区、淄川区、张店区、临淄区、博山区、高青县、桓台县、沂源县)

清远市(阳山县、清新区、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、清城区、英德市)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、镇远县、从江县、黎平县、榕江县、剑河县、丹寨县、施秉县、雷山县、锦屏县、台江县、三穗县、黄平县、麻江县、凯里市、岑巩县)萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、芦溪县、上栗县)

宜宾市(高县、珙县、兴文县、长宁县、筠连县、翠屏区、江安县、南溪区、屏山县、叙州区)  桂林市(永福县、临桂区、荔浦市、阳朔县、秀峰区、象山区、雁山区、叠彩区、资源县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、全州县、平乐县、七星区、灌阳县、灵川县、兴安县)

伊春市(汤旺县、丰林县、铁力市、伊美区、大箐山县、乌翠区、南岔县、金林区、嘉荫县、友好区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

哈尔滨市(道外区、宾县、阿城区、延寿县、呼兰区、道里区、尚志市、松北区、木兰县、通河县、依兰县、五常市、双城区、南岗区、平房区、香坊区、方正县、巴彦县)白山市(临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、靖宇县)

丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市)

怀化市(会同县、麻阳苗族自治县、鹤城区、中方县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、洪江市、沅陵县、辰溪县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县)

合肥市(蜀山区、包河区、庐江县、肥西县、巢湖市、瑶海区、肥东县、庐阳区、长丰县)

太原市(娄烦县、尖草坪区、清徐县、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、古交市、晋源区、阳曲县、小店区)

乌兰察布市(丰镇市、凉城县、四子王旗、商都县、化德县、卓资县、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗)

中山市

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、龙山县、花垣县、泸溪县、保靖县、吉首市、永顺县)

遵义市(湄潭县、赤水市、习水县、桐梓县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、汇川区、播州区、仁怀市、正安县)

白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)

徐州市(邳州市、铜山区、丰县、睢宁县、鼓楼区、沛县、贾汪区、泉山区、云龙区、新沂市)

东莞市

塔城地区(乌苏市、沙湾市、裕民县、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市)

和田地区(于田县、策勒县、民丰县、皮山县、洛浦县、墨玉县、和田县、和田市)

百色市(田阳区、右江区、平果市、那坡县、凌云县、乐业县、田东县、德保县、靖西市、西林县、隆林各族自治县、田林县)

玉溪市(通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、易门县、澄江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。