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来宾市(武宣县、象州县、忻城县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县)

合肥市(瑶海区、蜀山区、肥东县、巢湖市、庐江县、肥西县、庐阳区、长丰县、包河区)

石河子市(阿拉尔市、铁门关市、双河市、昆玉市、可克达拉市、北屯市、图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、新星市、白杨市)

周口市(淮阳区、沈丘县、川汇区、太康县、鹿邑县、郸城县、商水县、扶沟县、西华县、项城市)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

阜新市(细河区、新邱区、海州区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区)

信阳市(浉河区、息县、新县、淮滨县、潢川县、罗山县、平桥区、商城县、光山县、固始县)临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、永德县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县)

新余市(渝水区、分宜县)  黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、贵定县、都匀市、三都水族自治县、长顺县、独山县、荔波县、平塘县、龙里县、惠水县、福泉市)

遵义市(红花岗区、湄潭县、正安县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、习水县、绥阳县、播州区、仁怀市、桐梓县)

南京市(溧水区、浦口区、雨花台区、栖霞区、玄武区、江宁区、秦淮区、高淳区、建邺区、六合区、鼓楼区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县、昭苏县、特克斯县、新源县、伊宁市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、奎屯市)

忻州市(五台县、岢岚县、原平市、繁峙县、静乐县、五寨县、偏关县、神池县、定襄县、保德县、宁武县、河曲县、代县、忻府区)

绥化市(北林区、明水县、肇东市、望奎县、兰西县、庆安县、绥棱县、海伦市、安达市、青冈县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、山海关区、抚宁区、海港区)

云浮市(云城区、新兴县、郁南县、罗定市、云安区)

宜宾市(叙州区、珙县、高县、筠连县、长宁县、江安县、南溪区、屏山县、兴文县、翠屏区)

宁夏回族自治区

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区)

牡丹江市(阳明区、林口县、穆棱市、东安区、西安区、爱民区、海林市、宁安市、东宁市、绥芬河市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

承德市(双桥区、平泉市、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县、双滦区、宽城满族自治县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、化州市、高州市)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、米东区、达坂城区、沙依巴克区、新市区)

邯郸市(成安县、武安市、永年区、大名县、复兴区、曲周县、磁县、临漳县、魏县、肥乡区、涉县、馆陶县、丛台区、鸡泽县、峰峰矿区、邱县、邯山区、广平县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

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佳木斯市(抚远市、东风区、桦川县、桦南县、郊区、富锦市、汤原县、向阳区、同江市、前进区)

石家庄市(藁城区、高邑县、行唐县、赞皇县、无极县、深泽县、灵寿县、裕华区、鹿泉区、井陉矿区、长安区、平山县、晋州市、桥西区、赵县、辛集市、新乐市、正定县、元氏县、井陉县、栾城区、新华区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

鸡西市(密山市、麻山区、滴道区、恒山区、城子河区、鸡冠区、梨树区、虎林市、鸡东县)  菏泽市(成武县、鄄城县、郓城县、单县、东明县、定陶区、曹县、牡丹区、巨野县)

聊城市(临清市、茌平区、冠县、高唐县、阳谷县、莘县、东昌府区、东阿县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

宿州市(萧县、灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县)包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、东河区、土默特右旗、固阳县、九原区、白云鄂博矿区)

怀化市(洪江市、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、会同县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、辰溪县)  金昌市(金川区、永昌县)

上饶市(弋阳县、广信区、玉山县、横峰县、信州区、余干县、婺源县、铅山县、广丰区、鄱阳县、万年县、德兴市)

保定市(博野县、涿州市、满城区、安国市、顺平县、竞秀区、定州市、安新县、唐县、容城县、高碑店市、莲池区、涞水县、阜平县、定兴县、曲阳县、雄县、徐水区、易县、涞源县、高阳县、望都县、清苑区、蠡县)

葫芦岛市(南票区、连山区、兴城市、绥中县、建昌县、龙港区)玉林市(陆川县、容县、博白县、玉州区、兴业县、福绵区、北流市)

武汉市(东西湖区、黄陂区、汉阳区、江夏区、武昌区、江汉区、新洲区、青山区、蔡甸区、江岸区、硚口区、洪山区、汉南区)

泸州市(古蔺县、泸县、江阳区、叙永县、龙马潭区、纳溪区、合江县)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)

甘南藏族自治州(卓尼县、舟曲县、碌曲县、夏河县、合作市、迭部县、玛曲县、临潭县)

大庆市(林甸县、萨尔图区、红岗区、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、龙凤区)

朝阳市(北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、建平县、双塔区、朝阳县)

潍坊市(坊子区、寒亭区、寿光市、高密市、昌乐县、昌邑市、临朐县、诸城市、潍城区、青州市、奎文区、安丘市)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

林芝市(工布江达县、米林市、墨脱县、波密县、朗县、巴宜区、察隅县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、和林格尔县、武川县、土默特左旗、托克托县、新城区、玉泉区、清水河县)

遂宁市(安居区、蓬溪县、大英县、射洪市、船山区)

临夏回族自治州(临夏市、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、东乡族自治县、临夏县)

贵阳市(花溪区、白云区、观山湖区、云岩区、息烽县、修文县、南明区、开阳县、乌当区、清镇市)

苏州市(昆山市、吴江区、吴中区、太仓市、张家港市、相城区、常熟市、姑苏区、虎丘区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。