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定西市(临洮县、安定区、通渭县、漳县、陇西县、渭源县、岷县)

茂名市(高州市、信宜市、化州市、茂南区、电白区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、裕民县、塔城市、沙湾市、乌苏市、托里县)

武汉市(江夏区、汉南区、洪山区、黄陂区、青山区、江岸区、硚口区、东西湖区、武昌区、江汉区、汉阳区、蔡甸区、新洲区)  内蒙古自治区

长治市(潞城区、沁源县、襄垣县、平顺县、黎城县、上党区、武乡县、潞州区、沁县、屯留区、壶关县、长子县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、宁江区)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)太原市(娄烦县、迎泽区、晋源区、古交市、尖草坪区、万柏林区、阳曲县、小店区、清徐县、杏花岭区)

咸阳市(渭城区、永寿县、彬州市、兴平市、杨陵区、武功县、泾阳县、乾县、礼泉县、长武县、秦都区、淳化县、旬邑县、三原县)  新乡市(获嘉县、卫辉市、新乡县、原阳县、凤泉区、牧野区、长垣市、封丘县、延津县、辉县市、红旗区、卫滨区)

常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、钟楼区、武进区、新北区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县)

那曲市(聂荣县、申扎县、巴青县、嘉黎县、班戈县、比如县、双湖县、尼玛县、色尼区、索县、安多县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、柯桥区)

漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区、召陵区)

齐齐哈尔市(依安县、富拉尔基区、泰来县、龙沙区、龙江县、拜泉县、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、建华区、富裕县、克山县、克东县、甘南县、铁锋区)

吉林市(龙潭区、舒兰市、昌邑区、永吉县、船营区、丰满区、磐石市、蛟河市、桦甸市)

赤峰市(宁城县、阿鲁科尔沁旗、红山区、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、元宝山区、翁牛特旗、松山区、巴林左旗、林西县、巴林右旗)

贵阳市(云岩区、花溪区、乌当区、清镇市、开阳县、白云区、息烽县、观山湖区、南明区、修文县)

平顶山市(鲁山县、叶县、郏县、舞钢市、宝丰县、新华区、卫东区、石龙区、湛河区、汝州市)

朔州市(平鲁区、怀仁市、右玉县、应县、山阴县、朔城区)

烟台市(芝罘区、蓬莱区、莱阳市、招远市、海阳市、福山区、栖霞市、莱山区、龙口市、牟平区、莱州市)

牡丹江市(林口县、东宁市、海林市、爱民区、西安区、阳明区、穆棱市、宁安市、东安区、绥芬河市)

石家庄市(元氏县、栾城区、新华区、鹿泉区、井陉县、长安区、新乐市、正定县、藁城区、平山县、行唐县、晋州市、赞皇县、无极县、裕华区、桥西区、辛集市、井陉矿区、赵县、高邑县、深泽县、灵寿县)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦州区、秦安县、武山县、麦积区、甘谷县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县、尖扎县)

石河子市(新星市、图木舒克市、北屯市、铁门关市、胡杨河市、昆玉市、阿拉尔市、双河市、白杨市、五家渠市、可克达拉市)

渭南市(澄城县、白水县、大荔县、韩城市、蒲城县、临渭区、潼关县、华阴市、华州区、合阳县、富平县)

孝感市(云梦县、应城市、安陆市、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市)

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云浮市(新兴县、云城区、云安区、罗定市、郁南县)

六安市(霍邱县、裕安区、霍山县、金寨县、叶集区、舒城县、金安区)

宝鸡市(金台区、扶风县、千阳县、陇县、岐山县、陈仓区、眉县、凤县、渭滨区、太白县、麟游县、凤翔区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、日土县、札达县、革吉县、措勤县、改则县)  周口市(沈丘县、商水县、鹿邑县、项城市、川汇区、郸城县、西华县、淮阳区、扶沟县、太康县)

广州市(增城区、从化区、荔湾区、白云区、南沙区、海珠区、番禺区、黄埔区、天河区、越秀区、花都区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、龙里县、独山县、长顺县、惠水县、瓮安县、平塘县、罗甸县、荔波县、都匀市、贵定县)

邯郸市(成安县、鸡泽县、邱县、邯山区、磁县、肥乡区、曲周县、复兴区、广平县、武安市、魏县、永年区、馆陶县、涉县、临漳县、大名县、峰峰矿区、丛台区)淮安市(盱眙县、金湖县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、涟水县、淮安区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  岳阳市(岳阳县、临湘市、君山区、岳阳楼区、湘阴县、华容县、平江县、汨罗市、云溪区)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

银川市(西夏区、金凤区、灵武市、贺兰县、永宁县、兴庆区)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、贵德县、同德县、贵南县)呼和浩特市(回民区、清水河县、新城区、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、武川县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

三明市(三元区、沙县区、清流县、明溪县、泰宁县、尤溪县、永安市、建宁县、宁化县、大田县、将乐县)

玉林市(兴业县、容县、福绵区、北流市、陆川县、玉州区、博白县)

抚州市(广昌县、宜黄县、黎川县、金溪县、乐安县、崇仁县、临川区、东乡区、资溪县、南城县、南丰县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

济宁市(汶上县、鱼台县、微山县、任城区、曲阜市、泗水县、邹城市、兖州区、金乡县、嘉祥县、梁山县)

沈阳市(铁西区、皇姑区、苏家屯区、和平区、新民市、浑南区、沈北新区、法库县、沈河区、于洪区、大东区、康平县、辽中区)

佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、淮上区、五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县)

白山市(靖宇县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

徐州市(沛县、丰县、泉山区、贾汪区、睢宁县、云龙区、邳州市、鼓楼区、新沂市、铜山区)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区、仪征市)

楚雄彝族自治州(武定县、双柏县、楚雄市、南华县、牟定县、禄丰市、永仁县、大姚县、元谋县、姚安县)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。