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阜新市(清河门区、太平区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、细河区、新邱区)

长春市(双阳区、南关区、农安县、绿园区、二道区、九台区、朝阳区、宽城区、公主岭市、榆树市、德惠市)

绵阳市(梓潼县、游仙区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、平武县、涪城区、三台县)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县)  怀化市(溆浦县、沅陵县、鹤城区、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

沈阳市(法库县、沈河区、和平区、皇姑区、康平县、沈北新区、苏家屯区、于洪区、大东区、新民市、浑南区、铁西区、辽中区)

贵港市(覃塘区、桂平市、港北区、平南县、港南区)三门峡市(灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区、义马市)

晋中市(昔阳县、祁县、介休市、榆社县、左权县、榆次区、和顺县、寿阳县、平遥县、太谷区、灵石县)  嘉峪关市

马鞍山市(博望区、和县、花山区、雨山区、含山县、当涂县)

海南藏族自治州(同德县、兴海县、贵德县、共和县、贵南县)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、昭苏县、伊宁县、伊宁市、奎屯市、特克斯县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、新源县、霍城县、霍尔果斯市)

秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、抚宁区、卢龙县、北戴河区、海港区)

天津市(滨海新区、静海区、河东区、津南区、宁河区、河北区、武清区、南开区、西青区、东丽区、蓟州区、红桥区、河西区、和平区、北辰区、宝坻区)

茂名市(电白区、化州市、茂南区、高州市、信宜市)

昭通市(绥江县、昭阳区、水富市、大关县、镇雄县、威信县、永善县、盐津县、鲁甸县、巧家县、彝良县)

淮安市(金湖县、淮阴区、洪泽区、清江浦区、盱眙县、涟水县、淮安区)

保定市(定兴县、安新县、徐水区、高阳县、曲阳县、容城县、莲池区、阜平县、涞水县、清苑区、定州市、高碑店市、涿州市、易县、博野县、雄县、蠡县、满城区、竞秀区、望都县、涞源县、唐县、安国市、顺平县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

临沧市(镇康县、临翔区、凤庆县、沧源佤族自治县、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

澳门特别行政区

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

平凉市(华亭市、灵台县、崇信县、崆峒区、静宁县、庄浪县、泾川县)

攀枝花市(东区、米易县、盐边县、仁和区、西区)

铁岭市(昌图县、开原市、银州区、铁岭县、清河区、西丰县、调兵山市)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

济南市(济阳区、历下区、天桥区、章丘区、长清区、平阴县、槐荫区、市中区、莱芜区、历城区、商河县、钢城区)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

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甘南藏族自治州(临潭县、夏河县、卓尼县、玛曲县、迭部县、碌曲县、舟曲县、合作市)

儋州市

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)  漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)

徐州市(鼓楼区、邳州市、睢宁县、铜山区、泉山区、新沂市、丰县、沛县、云龙区、贾汪区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

台州市(椒江区、玉环市、天台县、黄岩区、三门县、临海市、仙居县、温岭市、路桥区)济源市

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)  凉山彝族自治州(德昌县、普格县、宁南县、布拖县、美姑县、木里藏族自治县、西昌市、冕宁县、金阳县、会理市、雷波县、会东县、甘洛县、昭觉县、越西县、盐源县、喜德县)

泉州市(洛江区、石狮市、鲤城区、丰泽区、安溪县、南安市、惠安县、金门县、永春县、晋江市、德化县、泉港区)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)

枣庄市(市中区、峄城区、薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区)湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、郁南县、云城区)

许昌市(襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、长葛市、建安区)

和田地区(于田县、皮山县、和田县、策勒县、洛浦县、墨玉县、和田市、民丰县)

德州市(禹城市、平原县、临邑县、宁津县、陵城区、乐陵市、武城县、齐河县、夏津县、德城区、庆云县)

宣城市(宁国市、旌德县、宣州区、郎溪县、广德市、泾县、绩溪县)

衡阳市(衡南县、耒阳市、石鼓区、祁东县、南岳区、蒸湘区、衡阳县、衡山县、衡东县、常宁市、雁峰区、珠晖区)

铜仁市(德江县、印江土家族苗族自治县、万山区、江口县、玉屏侗族自治县、石阡县、思南县、碧江区、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)

黄石市(下陆区、铁山区、大冶市、西塞山区、黄石港区、阳新县)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、合江县、泸县、古蔺县、江阳区、叙永县)

拉萨市(尼木县、当雄县、达孜区、堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、曲水县、林周县)

广安市(广安区、岳池县、武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市)

唐山市(滦南县、迁西县、路南区、迁安市、路北区、古冶区、遵化市、滦州市、玉田县、开平区、乐亭县、丰南区、曹妃甸区、丰润区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：