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崇左市(凭祥市、扶绥县、天等县、大新县、龙州县、江州区、宁明县)
通辽市(库伦旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、开鲁县)
舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)
雅安市(雨城区、石棉县、名山区、荥经县、天全县、宝兴县、汉源县、芦山县)
乐山市(沐川县、马边彝族自治县、井研县、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、沙湾区、夹江县、犍为县、市中区、峨眉山市)
吉安市(吉州区、永新县、吉水县、永丰县、遂川县、峡江县、安福县、青原区、万安县、泰和县、新干县、井冈山市、吉安县)
宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县)
松原市(长岭县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市)
新乡市(卫辉市、新乡县、卫滨区、延津县、凤泉区、红旗区、原阳县、封丘县、获嘉县、牧野区、辉县市、长垣市)
马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、花山区、雨山区、和县)
齐齐哈尔市(依安县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、昂昂溪区、讷河市、克山县、克东县、碾子山区、龙江县、富裕县、泰来县、富拉尔基区、甘南县、建华区、龙沙区、拜泉县)
楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、双柏县、南华县、元谋县、大姚县、武定县、姚安县、永仁县、楚雄市)
沈阳市(法库县、沈河区、苏家屯区、浑南区、康平县、辽中区、于洪区、大东区、皇姑区、新民市、铁西区、和平区、沈北新区)
塔城地区(沙湾市、塔城市、额敏县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市)
白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、抚松县、浑江区)
忻州市(河曲县、保德县、五寨县、五台县、原平市、静乐县、代县、偏关县、繁峙县、忻府区、神池县、宁武县、定襄县、岢岚县)
安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)
蚌埠市(淮上区、禹会区、龙子湖区、固镇县、蚌山区、五河县、怀远县)
黔东南苗族侗族自治州(麻江县、镇远县、丹寨县、从江县、黄平县、榕江县、锦屏县、三穗县、天柱县、雷山县、岑巩县、剑河县、施秉县、黎平县、台江县、凯里市)
金华市(武义县、兰溪市、永康市、婺城区、金东区、义乌市、东阳市、浦江县、磐安县)
防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)
汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)
钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、都兰县)
江门市(蓬江区、新会区、鹤山市、台山市、恩平市、江海区、开平市)
乌鲁木齐市(天山区、头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、米东区)
乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、集宁区、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼中旗、卓资县、化德县)
邯郸市(峰峰矿区、魏县、大名县、肥乡区、涉县、复兴区、武安市、广平县、馆陶县、邱县、成安县、曲周县、丛台区、鸡泽县、永年区、邯山区、磁县、临漳县)
宜春市(宜丰县、袁州区、靖安县、上高县、樟树市、高安市、万载县、奉新县、丰城市、铜鼓县)
承德市(双滦区、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、滦平县、鹰手营子矿区、平泉市、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、承德县)
广元市(青川县、朝天区、剑阁县、旺苍县、昭化区、利州区、苍溪县)
兰州市(榆中县、永登县、安宁区、西固区、皋兰县、红古区、城关区、七里河区)
郴州市(桂东县、临武县、宜章县、安仁县、永兴县、资兴市、苏仙区、北湖区、汝城县、嘉禾县、桂阳县)
临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、临夏县、临夏市、永靖县、广河县)
阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县、富蕴县、青河县、吉木乃县)
泸州市(龙马潭区、古蔺县、纳溪区、泸县、合江县、江阳区、叙永县)
荆州市(石首市、松滋市、公安县、监利市、江陵县、洪湖市、沙市区、荆州区)
濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、南乐县、台前县、清丰县)
内蒙古自治区
益阳市(安化县、桃江县、沅江市、南县、赫山区、资阳区)
亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)
梅州市(五华县、大埔县、平远县、蕉岭县、兴宁市、梅县区、梅江区、丰顺县)
淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)
威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)
茂名市(电白区、信宜市、茂南区、高州市、化州市)
固原市(西吉县、隆德县、彭阳县、原州区、泾源县)
香港特别行政区
中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)
巴中市(平昌县、巴州区、南江县、通江县、恩阳区)
嘉峪关市
绥化市(庆安县、绥棱县、肇东市、望奎县、青冈县、安达市、北林区、海伦市、明水县、兰西县)
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鸡西市(鸡东县、滴道区、恒山区、城子河区、虎林市、梨树区、鸡冠区、密山市、麻山区)
德阳市(中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市)
日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)
昌都市(贡觉县、江达县、类乌齐县、洛隆县、芒康县、边坝县、察雅县、八宿县、左贡县、卡若区、丁青县)
景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)
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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县、博湖县、轮台县、库尔勒市、且末县)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、西山区、嵩明县、官渡区、东川区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、富民县、宜良县、盘龙区、晋宁区、五华区)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)
怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)
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长治市(襄垣县、屯留区、黎城县、壶关县、潞城区、沁县、平顺县、沁源县、武乡县、上党区、长子县、潞州区)
南昌市(青云谱区、南昌县、青山湖区、红谷滩区、安义县、进贤县、东湖区、西湖区、新建区)
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娄底市(双峰县、娄星区、涟源市、新化县、冷水江市)
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甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、迭部县、临潭县、碌曲县、玛曲县、夏河县)
临汾市(翼城县、蒲县、侯马市、汾西县、古县、大宁县、隰县、永和县、曲沃县、浮山县、洪洞县、霍州市、尧都区、安泽县、吉县、襄汾县、乡宁县)
漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)
内江市(威远县、隆昌市、市中区、东兴区、资中县)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)
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厦门市(集美区、湖里区、海沧区、同安区、翔安区、思明区)
来源：中国房地产报
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市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
中房报记者梁笑梅丨北京报道
在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。
4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。
随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。
关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。
一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。
战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。
有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”
前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”
市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。
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股权重构与战略突围
2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。
长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。
有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。
不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。
金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。
全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。
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市场博弈与风险共振
尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。
“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。
历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。
2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。
更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。
此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。
正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。
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