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贵阳市(观山湖区、清镇市、花溪区、息烽县、修文县、南明区、云岩区、白云区、乌当区、开阳县)

徐州市(贾汪区、泉山区、鼓楼区、新沂市、铜山区、云龙区、睢宁县、沛县、丰县、邳州市)

鹤岗市(向阳区、萝北县、东山区、兴安区、兴山区、南山区、工农区、绥滨县)

温州市(瑞安市、龙港市、文成县、泰顺县、平阳县、瓯海区、龙湾区、永嘉县、乐清市、鹿城区、苍南县、洞头区)  长沙市(开福区、雨花区、长沙县、宁乡市、望城区、芙蓉区、岳麓区、浏阳市、天心区)

大同市(新荣区、云州区、天镇县、阳高县、平城区、左云县、云冈区、灵丘县、广灵县、浑源县)

汕头市(南澳县、澄海区、龙湖区、潮南区、濠江区、金平区、潮阳区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)

齐齐哈尔市(讷河市、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、建华区、龙江县、铁锋区、泰来县、克东县、富拉尔基区、龙沙区、碾子山区、依安县、克山县、昂昂溪区、富裕县、甘南县)  济源市

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、阿坝县、黑水县、若尔盖县、壤塘县、小金县、金川县、茂县、红原县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、松潘县)

儋州市

牡丹江市(东安区、绥芬河市、东宁市、爱民区、宁安市、西安区、阳明区、海林市、穆棱市、林口县)

宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区)

衡阳市(南岳区、衡山县、蒸湘区、衡东县、珠晖区、常宁市、雁峰区、祁东县、衡阳县、耒阳市、衡南县、石鼓区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、博湖县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、且末县、和硕县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、古丈县、保靖县、吉首市、花垣县、凤凰县、泸溪县、永顺县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

广州市(荔湾区、越秀区、增城区、南沙区、从化区、海珠区、天河区、黄埔区、白云区、花都区、番禺区)

广元市(青川县、旺苍县、剑阁县、朝天区、利州区、昭化区、苍溪县)

十堰市(茅箭区、郧阳区、丹江口市、房县、张湾区、竹溪县、郧西县、竹山县)

白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县、大安市)

济宁市(邹城市、鱼台县、汶上县、任城区、微山县、金乡县、泗水县、兖州区、曲阜市、嘉祥县、梁山县)

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揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

达州市(开江县、万源市、宣汉县、大竹县、渠县、达川区、通川区)

孝感市(孝南区、应城市、安陆市、大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县)

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柳州市(三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、柳南区、城中区、融安县、柳城县、融水苗族自治县、柳江区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

南宁市(马山县、武鸣区、上林县、邕宁区、兴宁区、西乡塘区、良庆区、隆安县、江南区、宾阳县、青秀区、横州市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)  娄底市(冷水江市、涟源市、双峰县、新化县、娄星区)

深圳市(罗湖区、宝安区、坪山区、南山区、福田区、龙岗区、龙华区、光明区、盐田区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、玛曲县、舟曲县、碌曲县、卓尼县、临潭县、合作市)丽江市(古城区、华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

滁州市(凤阳县、明光市、全椒县、天长市、琅琊区、来安县、南谯区、定远县)  河源市(源城区、连平县、龙川县、东源县、和平县、紫金县)

雅安市(石棉县、芦山县、荥经县、天全县、汉源县、名山区、宝兴县、雨城区)

庆阳市(环县、西峰区、华池县、合水县、庆城县、正宁县、镇原县、宁县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、南海区、顺德区)盐城市(大丰区、响水县、阜宁县、射阳县、东台市、亭湖区、盐都区、滨海县、建湖县)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、屏边苗族自治县、个旧市、石屏县、泸西县、绿春县、建水县、蒙自市、红河县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、根河市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、扎兰屯市、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗)

黄山市(歙县、祁门县、徽州区、屯溪区、黟县、黄山区、休宁县)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市、庄浪县、静宁县、灵台县)

吉安市(吉州区、泰和县、吉水县、永新县、井冈山市、新干县、吉安县、青原区、峡江县、安福县、永丰县、遂川县、万安县)

无锡市(梁溪区、新吴区、锡山区、宜兴市、滨湖区、江阴市、惠山区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、兴宁市、五华县、平远县、大埔县、梅县区、梅江区)

西安市(新城区、雁塔区、莲湖区、临潼区、高陵区、灞桥区、未央区、阎良区、周至县、碑林区、鄠邑区、长安区、蓝田县)

宿州市(泗县、灵璧县、埇桥区、萧县、砀山县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗)

白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、珲春市、延吉市、龙井市、安图县、汪清县、敦化市)

益阳市(资阳区、沅江市、赫山区、桃江县、安化县、南县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、福泉市、瓮安县、荔波县、长顺县、三都水族自治县、龙里县、都匀市、平塘县、贵定县、独山县、罗甸县)

赣州市(全南县、崇义县、瑞金市、信丰县、大余县、龙南市、石城县、宁都县、定南县、赣县区、安远县、上犹县、于都县、会昌县、章贡区、寻乌县、兴国县、南康区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。