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辽阳市(弓长岭区、辽阳县、文圣区、白塔区、宏伟区、灯塔市、太子河区)
天津市(东丽区、北辰区、河东区、河西区、河北区、滨海新区、红桥区、南开区、蓟州区、静海区、宝坻区、和平区、武清区、西青区、津南区、宁河区)
黑河市(爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、逊克县、五大连池市)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、巩留县、霍城县、特克斯县、尼勒克县、奎屯市)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、兴和县、四子王旗、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区、化德县、商都县)
上海市(宝山区、黄浦区、金山区、静安区、普陀区、闵行区、青浦区、松江区、杨浦区、奉贤区、长宁区、虹口区、浦东新区、徐汇区、嘉定区、崇明区)
汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、南澳县、潮阳区、澄海区、潮南区)
南平市(建瓯市、建阳区、顺昌县、延平区、邵武市、武夷山市、政和县、浦城县、松溪县、光泽县)
平凉市(灵台县、华亭市、崇信县、泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、巴东县、鹤峰县、利川市、恩施市、建始县、来凤县、咸丰县)
喀什地区(巴楚县、莎车县、喀什市、泽普县、伽师县、英吉沙县、疏勒县、麦盖提县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、疏附县)
河源市(龙川县、源城区、和平县、东源县、紫金县、连平县)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)
林芝市(巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、波密县、米林市)
河池市(凤山县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、金城江区、东兰县)
辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)
延安市(安塞区、宝塔区、洛川县、黄龙县、富县、延川县、子长市、黄陵县、志丹县、吴起县、宜川县、延长县、甘泉县)
和田地区(皮山县、墨玉县、策勒县、于田县、和田市、民丰县、和田县、洛浦县)
酒泉市(玉门市、金塔县、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)
绍兴市(嵊州市、诸暨市、柯桥区、上虞区、新昌县、越城区)
达州市(宣汉县、开江县、渠县、通川区、大竹县、万源市、达川区)
邵阳市(城步苗族自治县、新宁县、隆回县、邵东市、新邵县、邵阳县、北塔区、绥宁县、双清区、武冈市、大祥区、洞口县)
陇南市(文县、礼县、成县、西和县、武都区、宕昌县、康县、徽县、两当县)
哈尔滨市(双城区、香坊区、阿城区、方正县、尚志市、巴彦县、依兰县、呼兰区、道里区、五常市、松北区、南岗区、道外区、延寿县、通河县、平房区、宾县、木兰县)
渭南市(临渭区、韩城市、富平县、蒲城县、潼关县、大荔县、澄城县、华州区、华阴市、白水县、合阳县)
邯郸市(邱县、丛台区、永年区、复兴区、魏县、鸡泽县、涉县、馆陶县、广平县、磁县、成安县、曲周县、邯山区、武安市、临漳县、大名县、肥乡区、峰峰矿区)
石家庄市(无极县、桥西区、鹿泉区、栾城区、长安区、井陉县、行唐县、灵寿县、新华区、元氏县、辛集市、正定县、晋州市、井陉矿区、赵县、高邑县、藁城区、新乐市、赞皇县、平山县、深泽县、裕华区)
西藏自治区
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
营口市(老边区、盖州市、西市区、站前区、大石桥市、鲅鱼圈区)
榆林市(佳县、定边县、榆阳区、绥德县、靖边县、米脂县、吴堡县、清涧县、横山区、神木市、子洲县、府谷县)
通化市(东昌区、集安市、通化县、二道江区、柳河县、梅河口市、辉南县)
台州市(天台县、临海市、三门县、仙居县、温岭市、玉环市、黄岩区、路桥区、椒江区)
蚌埠市(五河县、蚌山区、龙子湖区、固镇县、淮上区、禹会区、怀远县)
汉中市(留坝县、宁强县、勉县、南郑区、汉台区、略阳县、佛坪县、西乡县、镇巴县、洋县、城固县)
丹东市(东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区、元宝区)
宿迁市(泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县)
海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县)
兰州市(永登县、安宁区、城关区、西固区、七里河区、红古区、榆中县、皋兰县)
许昌市(禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县)
宜春市(袁州区、丰城市、万载县、上高县、宜丰县、奉新县、高安市、樟树市、靖安县、铜鼓县)
佳木斯市(富锦市、桦川县、桦南县、汤原县、同江市、抚远市、向阳区、郊区、东风区、前进区)
昭通市(昭阳区、鲁甸县、水富市、镇雄县、巧家县、绥江县、彝良县、永善县、盐津县、大关县、威信县)
安庆市(宿松县、太湖县、怀宁县、大观区、宜秀区、迎江区、桐城市、岳西县、望江县、潜山市)
新疆维吾尔自治区
合肥市(庐阳区、包河区、巢湖市、蜀山区、长丰县、庐江县、瑶海区、肥东县、肥西县)
长春市(朝阳区、双阳区、德惠市、绿园区、公主岭市、宽城区、南关区、农安县、二道区、九台区、榆树市)
五指山市(昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、万宁市、定安县、琼海市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、东方市、屯昌县、临高县、白沙黎族自治县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、茫崖市)
广西壮族自治区
澳门特别行政区
开封市(祥符区、通许县、杞县、鼓楼区、尉氏县、龙亭区、兰考县、顺河回族区、禹王台区)
衡水市(饶阳县、安平县、武邑县、桃城区、深州市、冀州区、故城县、阜城县、武强县、景县、枣强县)
钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
乐山市(峨眉山市、沙湾区、犍为县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区、五通桥区、夹江县、井研县、沐川县、市中区)
湛江市(麻章区、廉江市、吴川市、雷州市、赤坎区、坡头区、徐闻县、遂溪县、霞山区)
朔州市(应县、朔城区、山阴县、平鲁区、怀仁市、右玉县)
泰安市(肥城市、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县)
广元市(苍溪县、旺苍县、朝天区、青川县、利州区、昭化区、剑阁县)
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嘉峪关市
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
定西市(渭源县、岷县、陇西县、漳县、临洮县、通渭县、安定区)
六安市(霍邱县、舒城县、霍山县、金安区、裕安区、叶集区、金寨县)
抚顺市(东洲区、抚顺县、望花区、顺城区、清原满族自治县、新抚区、新宾满族自治县)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、罗甸县、贵定县、平塘县、独山县、瓮安县、龙里县、长顺县、荔波县、都匀市、三都水族自治县、惠水县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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