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昭通市(彝良县、绥江县、镇雄县、大关县、水富市、盐津县、巧家县、威信县、鲁甸县、昭阳区、永善县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、阿坝县、汶川县、九寨沟县、壤塘县、金川县、若尔盖县、松潘县、黑水县、红原县、茂县、理县、马尔康市)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

广安市(武胜县、前锋区、岳池县、华蓥市、广安区、邻水县)  茂名市(电白区、化州市、高州市、茂南区、信宜市)

自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、荣县、大安区、贡井区)

龙岩市(武平县、永定区、漳平市、上杭县、新罗区、长汀县、连城县)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、河口区、利津县)

呼和浩特市(清水河县、土默特左旗、赛罕区、托克托县、新城区、玉泉区、和林格尔县、回民区、武川县)  济宁市(嘉祥县、邹城市、兖州区、微山县、金乡县、鱼台县、汶上县、泗水县、曲阜市、梁山县、任城区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

驻马店市(新蔡县、正阳县、泌阳县、确山县、驿城区、平舆县、遂平县、西平县、上蔡县、汝南县)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、卓尼县、临潭县、碌曲县、迭部县、夏河县、玛曲县)

来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、武宣县)

云浮市(云城区、罗定市、郁南县、云安区、新兴县)

朔州市(朔城区、平鲁区、右玉县、怀仁市、应县、山阴县)

襄阳市(枣阳市、襄州区、谷城县、樊城区、南漳县、老河口市、宜城市、保康县、襄城区)

文山壮族苗族自治州(广南县、富宁县、麻栗坡县、文山市、马关县、西畴县、丘北县、砚山县)

唐山市(迁安市、玉田县、路北区、曹妃甸区、丰润区、乐亭县、迁西县、古冶区、滦南县、遵化市、丰南区、开平区、滦州市、路南区)

衡阳市(石鼓区、衡山县、常宁市、雁峰区、衡东县、耒阳市、珠晖区、蒸湘区、衡阳县、衡南县、祁东县、南岳区)

淮安市(淮阴区、淮安区、清江浦区、金湖县、涟水县、盱眙县、洪泽区)

绍兴市(越城区、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

合肥市(包河区、庐江县、巢湖市、庐阳区、长丰县、肥西县、肥东县、蜀山区、瑶海区)

大连市(普兰店区、中山区、西岗区、沙河口区、甘井子区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、庄河市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、布尔津县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县)

和田地区(洛浦县、策勒县、于田县、墨玉县、民丰县、皮山县、和田县、和田市)

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新疆维吾尔自治区

包头市(青山区、石拐区、东河区、白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、昆都仑区)

桂林市(阳朔县、象山区、龙胜各族自治县、荔浦市、全州县、叠彩区、灌阳县、兴安县、资源县、平乐县、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、灵川县、永福县、临桂区、雁山区)

南平市(政和县、延平区、光泽县、浦城县、武夷山市、建阳区、松溪县、邵武市、建瓯市、顺昌县)  信阳市(息县、商城县、光山县、平桥区、罗山县、浉河区、潢川县、固始县、新县、淮滨县)

三沙市(西沙区、南沙区)

嘉峪关市

鸡西市(鸡冠区、滴道区、城子河区、麻山区、恒山区、密山市、鸡东县、虎林市、梨树区)锦州市(凌海市、义县、凌河区、黑山县、太和区、北镇市、古塔区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、逊克县)  新乡市(长垣市、延津县、新乡县、卫辉市、凤泉区、获嘉县、原阳县、牧野区、红旗区、封丘县、卫滨区、辉县市)

连云港市(海州区、灌云县、赣榆区、东海县、连云区、灌南县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、兴仁市、贞丰县、普安县、安龙县、兴义市、册亨县)天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、甘谷县、武山县、秦安县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、格尔木市、天峻县、都兰县、德令哈市)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、敦煌市)

汕头市(潮阳区、澄海区、金平区、濠江区、龙湖区、潮南区、南澳县)

郑州市(惠济区、荥阳市、巩义市、登封市、上街区、二七区、中牟县、管城回族区、新郑市、新密市、金水区、中原区)

嘉兴市(海盐县、南湖区、海宁市、平湖市、秀洲区、桐乡市、嘉善县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

淮南市(寿县、八公山区、谢家集区、潘集区、田家庵区、凤台县、大通区)

南通市(启东市、海门区、通州区、如东县、如皋市、海安市、崇川区)

武汉市(汉阳区、新洲区、江汉区、青山区、蔡甸区、武昌区、江岸区、汉南区、硚口区、东西湖区、黄陂区、洪山区、江夏区)

南昌市(西湖区、安义县、青山湖区、南昌县、青云谱区、进贤县、新建区、红谷滩区、东湖区)

十堰市(丹江口市、竹山县、竹溪县、郧阳区、郧西县、房县、茅箭区、张湾区)

邢台市(威县、巨鹿县、信都区、南和区、南宫市、宁晋县、沙河市、平乡县、新河县、广宗县、柏乡县、临西县、临城县、任泽区、襄都区、清河县、内丘县、隆尧县)

保定市(博野县、高碑店市、莲池区、易县、唐县、安国市、涞源县、望都县、满城区、竞秀区、涿州市、清苑区、曲阳县、定州市、高阳县、徐水区、蠡县、顺平县、定兴县、涞水县、容城县、雄县、阜平县、安新县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、喀什市、莎车县、叶城县、英吉沙县、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县、疏勒县、泽普县、疏附县)

贵阳市(观山湖区、南明区、开阳县、白云区、息烽县、花溪区、云岩区、乌当区、清镇市、修文县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。