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定西市(安定区、渭源县、通渭县、陇西县、漳县、临洮县、岷县)
黑河市(五大连池市、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县)
云浮市(云安区、新兴县、郁南县、罗定市、云城区)
唐山市(古冶区、玉田县、滦州市、滦南县、路南区、路北区、丰南区、曹妃甸区、乐亭县、丰润区、迁安市、遵化市、迁西县、开平区)
成都市(武侯区、成华区、简阳市、彭州市、大邑县、蒲江县、都江堰市、锦江区、崇州市、双流区、郫都区、新津区、温江区、新都区、邛崃市、青白江区、龙泉驿区、金牛区、青羊区、金堂县)
兴安盟(阿尔山市、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)
萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、湘东区、安源区)
临沂市(沂水县、河东区、兰陵县、费县、兰山区、平邑县、沂南县、郯城县、蒙阴县、临沭县、罗庄区、莒南县)
雅安市(宝兴县、天全县、雨城区、芦山县、石棉县、汉源县、荥经县、名山区)
乌兰察布市(四子王旗、化德县、商都县、察哈尔右翼后旗、凉城县、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县)
德州市(齐河县、宁津县、武城县、禹城市、陵城区、临邑县、庆云县、乐陵市、德城区、平原县、夏津县)
廊坊市(安次区、大厂回族自治县、文安县、香河县、固安县、永清县、三河市、霸州市、广阳区、大城县)
孝感市(大悟县、应城市、孝昌县、云梦县、安陆市、孝南区、汉川市)
山南市(洛扎县、加查县、桑日县、扎囊县、曲松县、乃东区、琼结县、浪卡子县、隆子县、错那市、措美县、贡嘎县)
三明市(将乐县、三元区、建宁县、永安市、沙县区、尤溪县、大田县、清流县、宁化县、明溪县、泰宁县)
天津市(西青区、河东区、河西区、北辰区、蓟州区、河北区、津南区、南开区、和平区、宝坻区、红桥区、武清区、静海区、宁河区、滨海新区、东丽区)
景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)
韶关市(武江区、始兴县、南雄市、浈江区、仁化县、曲江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县)
绍兴市(新昌县、上虞区、柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市)
阜阳市(颍泉区、临泉县、颍上县、太和县、阜南县、颍州区、颍东区、界首市)
本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、南芬区、平山区)
汉中市(镇巴县、勉县、佛坪县、洋县、留坝县、宁强县、南郑区、汉台区、城固县、西乡县、略阳县)
临夏回族自治州(临夏县、永靖县、广河县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市)
嘉峪关市
新疆维吾尔自治区
黄石市(阳新县、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区、大冶市)
四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)
温州市(永嘉县、洞头区、龙湾区、乐清市、瓯海区、龙港市、苍南县、瑞安市、泰顺县、文成县、平阳县、鹿城区)
泸州市(龙马潭区、古蔺县、纳溪区、合江县、叙永县、江阳区、泸县)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、天峻县)
葫芦岛市(龙港区、建昌县、兴城市、连山区、绥中县、南票区)
新乡市(卫滨区、红旗区、原阳县、获嘉县、卫辉市、辉县市、延津县、牧野区、封丘县、新乡县、长垣市、凤泉区)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、都匀市、罗甸县、瓮安县、平塘县、贵定县、独山县、荔波县、三都水族自治县、龙里县、惠水县)
银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、灵武市、金凤区、永宁县)
东莞市
大庆市(红岗区、萨尔图区、肇源县、让胡路区、肇州县、林甸县、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)
黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、册亨县、兴义市、贞丰县、望谟县、安龙县、晴隆县)
益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、沅江市、安化县、南县)
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淮南市(大通区、田家庵区、八公山区、谢家集区、寿县、潘集区、凤台县)
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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
株洲市(茶陵县、天元区、醴陵市、荷塘区、炎陵县、芦淞区、石峰区、攸县、渌口区)
金华市(武义县、义乌市、东阳市、金东区、永康市、磐安县、浦江县、兰溪市、婺城区)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、多伦县)
宁波市(鄞州区、奉化区、象山县、余姚市、江北区、慈溪市、宁海县、海曙区、镇海区、北仑区)
辽阳市(宏伟区、辽阳县、文圣区、太子河区、白塔区、灯塔市、弓长岭区)
亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)
南通市(如皋市、崇川区、如东县、海安市、启东市、通州区、海门区)
南京市(高淳区、江宁区、栖霞区、浦口区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、玄武区、六合区、雨花台区、溧水区)
锦州市(黑山县、凌海市、太和区、北镇市、义县、凌河区、古塔区)
白城市(洮北区、通榆县、大安市、洮南市、镇赉县)
自贡市(富顺县、沿滩区、大安区、贡井区、荣县、自流井区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、台安县、立山区、海城市)
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上饶市(广信区、横峰县、信州区、德兴市、铅山县、弋阳县、玉山县、鄱阳县、广丰区、婺源县、万年县、余干县)
永州市(新田县、东安县、江永县、双牌县、宁远县、江华瑶族自治县、蓝山县、零陵区、冷水滩区、道县、祁阳市)
榆林市(神木市、子洲县、佳县、府谷县、横山区、榆阳区、定边县、绥德县、靖边县、清涧县、吴堡县、米脂县)
甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、迭部县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、合作市、卓尼县)
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海北藏族自治州(刚察县、祁连县、海晏县、门源回族自治县)
泉州市(金门县、南安市、晋江市、惠安县、德化县、石狮市、泉港区、永春县、洛江区、安溪县、丰泽区、鲤城区)
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佳木斯市(同江市、东风区、抚远市、前进区、桦南县、富锦市、向阳区、桦川县、郊区、汤原县)
烟台市(牟平区、龙口市、招远市、海阳市、栖霞市、莱阳市、福山区、莱州市、莱山区、蓬莱区、芝罘区)
大理白族自治州(鹤庆县、剑川县、漾濞彝族自治县、大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、祥云县、宾川县、洱源县、云龙县、弥渡县)
呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、根河市、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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