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长春市(绿园区、农安县、德惠市、双阳区、南关区、宽城区、二道区、公主岭市、朝阳区、九台区、榆树市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

梅州市(梅县区、兴宁市、五华县、梅江区、蕉岭县、丰顺县、大埔县、平远县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、德令哈市、茫崖市、天峻县、乌兰县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)

山南市(琼结县、曲松县、贡嘎县、桑日县、加查县、扎囊县、洛扎县、措美县、乃东区、浪卡子县、隆子县、错那市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、梁河县、陇川县、瑞丽市)

雅安市(石棉县、天全县、荥经县、汉源县、宝兴县、芦山县、雨城区、名山区)  郴州市(桂东县、嘉禾县、桂阳县、资兴市、北湖区、宜章县、苏仙区、永兴县、安仁县、汝城县、临武县)

梧州市(长洲区、岑溪市、藤县、龙圩区、苍梧县、万秀区、蒙山县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区、大冶市、西塞山区)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

呼和浩特市(和林格尔县、武川县、托克托县、土默特左旗、玉泉区、回民区、新城区、清水河县、赛罕区)

南宁市(青秀区、西乡塘区、马山县、宾阳县、良庆区、上林县、邕宁区、武鸣区、兴宁区、江南区、隆安县、横州市)

唐山市(滦州市、古冶区、迁西县、路北区、玉田县、迁安市、路南区、遵化市、曹妃甸区、开平区、滦南县、丰润区、乐亭县、丰南区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

运城市(夏县、垣曲县、稷山县、芮城县、万荣县、绛县、新绛县、河津市、平陆县、闻喜县、临猗县、永济市、盐湖区)

澳门特别行政区

临沧市(凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)

淮南市(大通区、八公山区、凤台县、潘集区、田家庵区、谢家集区、寿县)

黑河市(逊克县、爱辉区、孙吴县、嫩江市、北安市、五大连池市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、建华区、昂昂溪区、龙沙区、龙江县、甘南县、富裕县、讷河市、碾子山区、泰来县、克东县、克山县、铁锋区、依安县、富拉尔基区、拜泉县)

盐城市(射阳县、盐都区、响水县、东台市、阜宁县、滨海县、建湖县、亭湖区、大丰区)

平凉市(灵台县、静宁县、泾川县、崆峒区、庄浪县、华亭市、崇信县)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿克苏市、拜城县、乌什县、阿瓦提县、库车市、温宿县、新和县)

赣州市(章贡区、定南县、会昌县、龙南市、寻乌县、大余县、瑞金市、宁都县、石城县、上犹县、于都县、南康区、信丰县、全南县、兴国县、安远县、赣县区、崇义县)

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天津市(东丽区、滨海新区、南开区、津南区、宝坻区、红桥区、武清区、蓟州区、和平区、河东区、河西区、静海区、北辰区、西青区、宁河区、河北区)

阿里地区(札达县、普兰县、革吉县、措勤县、日土县、改则县、噶尔县)

朝阳市(朝阳县、北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市)

德阳市(什邡市、绵竹市、旌阳区、罗江区、广汉市、中江县)  绥化市(明水县、北林区、肇东市、安达市、绥棱县、望奎县、兰西县、海伦市、青冈县、庆安县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县、富蕴县、福海县)

兰州市(皋兰县、城关区、榆中县、西固区、永登县、红古区、七里河区、安宁区)

岳阳市(平江县、云溪区、华容县、湘阴县、岳阳县、君山区、汨罗市、岳阳楼区、临湘市)宜昌市(长阳土家族自治县、当阳市、点军区、宜都市、远安县、兴山县、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、西陵区、伍家岗区、枝江市)

中山市  白城市(镇赉县、洮北区、大安市、洮南市、通榆县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、图们市、和龙市、珲春市、安图县、汪清县、延吉市)东营市(东营区、河口区、利津县、广饶县、垦利区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

成都市(温江区、邛崃市、成华区、简阳市、金牛区、郫都区、彭州市、大邑县、锦江区、青白江区、龙泉驿区、新津区、蒲江县、金堂县、双流区、新都区、都江堰市、崇州市、青羊区、武侯区)

抚州市(临川区、宜黄县、南丰县、广昌县、黎川县、南城县、资溪县、东乡区、崇仁县、金溪县、乐安县)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)

乌鲁木齐市(头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、沙依巴克区、水磨沟区、新市区、天山区、米东区)

徐州市(云龙区、贾汪区、鼓楼区、丰县、邳州市、铜山区、睢宁县、新沂市、泉山区、沛县)

喀什地区(疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏勒县、麦盖提县、喀什市、泽普县、叶城县、岳普湖县、莎车县、英吉沙县、伽师县)

济源市

烟台市(海阳市、栖霞市、莱山区、莱阳市、莱州市、牟平区、芝罘区、龙口市、招远市、蓬莱区、福山区)

滁州市(来安县、定远县、天长市、全椒县、琅琊区、明光市、南谯区、凤阳县)

定西市(漳县、渭源县、陇西县、岷县、临洮县、通渭县、安定区)

昭通市(绥江县、彝良县、鲁甸县、威信县、盐津县、水富市、永善县、巧家县、镇雄县、大关县、昭阳区)

拉萨市(城关区、林周县、当雄县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县)

湛江市(麻章区、赤坎区、廉江市、徐闻县、坡头区、霞山区、遂溪县、吴川市、雷州市)

渭南市(韩城市、潼关县、白水县、澄城县、蒲城县、华阴市、临渭区、合阳县、富平县、华州区、大荔县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。