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山南市(扎囊县、浪卡子县、错那市、琼结县、隆子县、桑日县、措美县、乃东区、贡嘎县、洛扎县、加查县、曲松县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、让胡路区、大同区、萨尔图区、林甸县、肇源县、肇州县、红岗区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、永吉县、舒兰市、磐石市、船营区、桦甸市、昌邑区、丰满区)  呼伦贝尔市(根河市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

嘉峪关市

榆林市(府谷县、吴堡县、神木市、靖边县、横山区、定边县、佳县、米脂县、子洲县、清涧县、绥德县、榆阳区)

宣城市(郎溪县、绩溪县、旌德县、宣州区、宁国市、广德市、泾县)佳木斯市(汤原县、向阳区、桦南县、同江市、郊区、富锦市、抚远市、桦川县、前进区、东风区)

枣庄市(台儿庄区、市中区、滕州市、山亭区、薛城区、峄城区)  南昌市(青山湖区、安义县、南昌县、东湖区、进贤县、红谷滩区、西湖区、新建区、青云谱区)

抚州市(宜黄县、崇仁县、南城县、乐安县、广昌县、资溪县、黎川县、临川区、金溪县、南丰县、东乡区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

广安市(广安区、华蓥市、邻水县、岳池县、前锋区、武胜县)

上饶市(铅山县、万年县、玉山县、德兴市、横峰县、弋阳县、婺源县、广丰区、广信区、鄱阳县、余干县、信州区)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、高明区、禅城区)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、达日县、玛多县、班玛县、玛沁县)

西宁市(湟源县、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城西区、城东区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

镇江市(扬中市、丹徒区、润州区、丹阳市、句容市、京口区)

肇庆市(封开县、四会市、高要区、广宁县、怀集县、端州区、德庆县、鼎湖区)

太原市(阳曲县、清徐县、万柏林区、晋源区、小店区、古交市、迎泽区、杏花岭区、尖草坪区、娄烦县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

甘孜藏族自治州(白玉县、丹巴县、泸定县、雅江县、稻城县、石渠县、新龙县、色达县、甘孜县、康定市、德格县、巴塘县、理塘县、九龙县、乡城县、炉霍县、得荣县、道孚县)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市)

平凉市(崆峒区、静宁县、灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市、崇信县)

重庆市(渝北区、大足区、开州区、云阳县、荣昌区、南川区、九龙坡区、城口县、丰都县、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、江津区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、巴南区、石柱土家族自治县、潼南区、江北区、武隆区、沙坪坝区、北碚区、垫江县、璧山区、万州区、渝中区、长寿区、涪陵区、合川区、奉节县、黔江区、忠县、南岸区、永川区、綦江区、铜梁区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县)

宁波市(宁海县、北仑区、奉化区、江北区、余姚市、镇海区、慈溪市、海曙区、象山县、鄞州区)

菏泽市(巨野县、定陶区、鄄城县、牡丹区、郓城县、单县、成武县、东明县、曹县)

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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

自贡市(沿滩区、贡井区、自流井区、荣县、大安区、富顺县)

常州市(天宁区、钟楼区、新北区、金坛区、溧阳市、武进区)

广西壮族自治区  汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、澄海区、濠江区、南澳县、潮阳区)

滨州市(无棣县、惠民县、沾化区、阳信县、滨城区、邹平市、博兴县)

郴州市(永兴县、资兴市、嘉禾县、临武县、宜章县、北湖区、汝城县、桂阳县、安仁县、桂东县、苏仙区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)绍兴市(柯桥区、新昌县、上虞区、越城区、诸暨市、嵊州市)

益阳市(安化县、沅江市、桃江县、赫山区、南县、资阳区)  承德市(承德县、兴隆县、隆化县、平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、滦平县、鹰手营子矿区)

德州市(乐陵市、庆云县、禹城市、武城县、陵城区、宁津县、临邑县、齐河县、平原县、德城区、夏津县)

牡丹江市(阳明区、宁安市、东安区、林口县、爱民区、东宁市、海林市、绥芬河市、穆棱市、西安区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)泉州市(晋江市、南安市、德化县、洛江区、惠安县、鲤城区、石狮市、安溪县、永春县、金门县、丰泽区、泉港区)

林芝市(米林市、工布江达县、墨脱县、巴宜区、朗县、察隅县、波密县)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

西藏自治区

玉林市(福绵区、北流市、玉州区、陆川县、容县、兴业县、博白县)

莆田市(城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县)

天水市(武山县、张家川回族自治县、秦安县、麦积区、清水县、甘谷县、秦州区)

忻州市(岢岚县、河曲县、保德县、宁武县、偏关县、静乐县、五台县、繁峙县、神池县、原平市、五寨县、定襄县、代县、忻府区)

安康市(紫阳县、镇坪县、石泉县、白河县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、宁陕县、平利县、旬阳市)

河源市(紫金县、和平县、源城区、东源县、连平县、龙川县)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、商都县、四子王旗、化德县、卓资县、凉城县、集宁区、察哈尔右翼前旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼中旗)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

崇左市(凭祥市、天等县、宁明县、大新县、江州区、扶绥县、龙州县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

中山市

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。