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淮安市(淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、金湖县、淮安区、涟水县)
盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)
榆林市(定边县、吴堡县、靖边县、绥德县、米脂县、神木市、府谷县、横山区、榆阳区、子洲县、佳县、清涧县)
定西市(渭源县、临洮县、漳县、通渭县、岷县、安定区、陇西县)
凉山彝族自治州(喜德县、普格县、宁南县、美姑县、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、德昌县、会理市、盐源县、越西县、昭觉县、雷波县、金阳县、西昌市、会东县、冕宁县)
吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)
许昌市(长葛市、建安区、鄢陵县、襄城县、魏都区、禹州市)
巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗)
西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)
七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、咸丰县、宣恩县、恩施市、巴东县、建始县、鹤峰县)
东莞市
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、红塔区、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、江川区、华宁县)
揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、普宁市、榕城区)
青岛市(胶州市、崂山区、市北区、市南区、平度市、李沧区、黄岛区、莱西市、即墨区、城阳区)
渭南市(富平县、韩城市、白水县、合阳县、澄城县、大荔县、潼关县、临渭区、华州区、华阴市、蒲城县)
铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)
南宁市(江南区、马山县、邕宁区、武鸣区、上林县、宾阳县、横州市、兴宁区、隆安县、青秀区、西乡塘区、良庆区)
宜昌市(夷陵区、西陵区、伍家岗区、猇亭区、秭归县、当阳市、宜都市、枝江市、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、点军区)
景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市、陇川县)
上海市(松江区、黄浦区、普陀区、徐汇区、金山区、浦东新区、宝山区、闵行区、奉贤区、嘉定区、青浦区、崇明区、静安区、杨浦区、长宁区、虹口区)
台州市(椒江区、三门县、黄岩区、玉环市、路桥区、温岭市、临海市、天台县、仙居县)
昌都市(江达县、八宿县、丁青县、左贡县、洛隆县、类乌齐县、察雅县、卡若区、芒康县、贡觉县、边坝县)
淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、若羌县、且末县、博湖县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市)
金昌市(金川区、永昌县)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、八步区)
南阳市(淅川县、唐河县、桐柏县、新野县、卧龙区、宛城区、社旗县、邓州市、镇平县、内乡县、南召县、方城县、西峡县)
邵阳市(新邵县、邵东市、北塔区、大祥区、双清区、洞口县、绥宁县、隆回县、邵阳县、城步苗族自治县、新宁县、武冈市)
张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、甘州区)
商丘市(永城市、柘城县、虞城县、宁陵县、睢县、梁园区、民权县、夏邑县、睢阳区)
玉树藏族自治州(治多县、囊谦县、玉树市、杂多县、曲麻莱县、称多县)
扬州市(宝应县、邗江区、仪征市、江都区、广陵区、高邮市)
崇左市(龙州县、宁明县、江州区、扶绥县、凭祥市、天等县、大新县)
黄石市(黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区、下陆区、铁山区)
云浮市(郁南县、云城区、罗定市、新兴县、云安区)
咸宁市(通山县、崇阳县、通城县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市)
拉萨市(城关区、达孜区、林周县、曲水县、尼木县、当雄县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)
新乡市(长垣市、卫滨区、新乡县、封丘县、辉县市、延津县、卫辉市、牧野区、获嘉县、原阳县、红旗区、凤泉区)
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三门峡市(灵宝市、陕州区、湖滨区、义马市、卢氏县、渑池县)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、三都水族自治县、荔波县、福泉市、独山县、长顺县、贵定县、都匀市、平塘县、罗甸县、惠水县、龙里县)
安阳市(滑县、龙安区、林州市、内黄县、文峰区、殷都区、安阳县、汤阴县、北关区)
达州市(渠县、开江县、达川区、大竹县、通川区、万源市、宣汉县)
甘孜藏族自治州(泸定县、理塘县、炉霍县、乡城县、稻城县、色达县、白玉县、新龙县、丹巴县、雅江县、道孚县、巴塘县、石渠县、九龙县、得荣县、康定市、德格县、甘孜县)
吉安市(新干县、井冈山市、吉安县、泰和县、安福县、永新县、遂川县、万安县、青原区、吉水县、吉州区、峡江县、永丰县)
德州市(夏津县、陵城区、德城区、临邑县、庆云县、武城县、平原县、乐陵市、齐河县、禹城市、宁津县)
南昌市(进贤县、西湖区、南昌县、东湖区、安义县、青云谱区、新建区、红谷滩区、青山湖区)
三明市(宁化县、三元区、尤溪县、将乐县、明溪县、建宁县、永安市、清流县、大田县、泰宁县、沙县区)
荆州市(荆州区、监利市、石首市、江陵县、公安县、松滋市、沙市区、洪湖市)
和田地区(民丰县、洛浦县、皮山县、和田县、策勒县、和田市、墨玉县、于田县)
海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)
昭通市(水富市、彝良县、鲁甸县、绥江县、威信县、昭阳区、永善县、镇雄县、巧家县、盐津县、大关县)
襄阳市(枣阳市、襄州区、宜城市、樊城区、保康县、老河口市、谷城县、南漳县、襄城区)
北京市(门头沟区、朝阳区、顺义区、平谷区、昌平区、东城区、通州区、石景山区、密云区、海淀区、延庆区、怀柔区、丰台区、西城区、大兴区、房山区)
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报告摘要
事件：
公司发布2025年一季报，实现营收19.9亿元，同比+15.2%，实现归母净利润0.65亿元，调整后同比-51.6%，归母扣非净利润0.61亿元，调整后同比-53.3%。
点评：
新产能持续投放，产销延续增长
2024年三季度，公司湖北基地PM11、PM15、和PM16三条包装纸生产线陆续投产，此外江西基地PM20（数码转印纸）和PM17（描图纸）产线亦于2024年完成投产，新建产能的投放驱动公司1Q2025产销同比快速增长。
库存浆成本下行+产品提价，毛利率环比大幅改善
1Q2025公司毛利率为8.8%，同比-4.2pcts，环比+3.1pcts。我们认为公司一季度毛利率环比提升，主要原因系：一方面，公司库存商品浆成本以及自制化机浆成本有所下降；另一方面，2025年一季度公司产品有所提价。
1Q2025公司期间费用率为4.9%，同比持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.3%/1.0%/2.4%，分别同比持平/-0.1/-0.6/+0.7pcts。公司持续实施降本增效管理，管理费用率有所下降；我们认为公司财务费用率的提升，主要原因系新建产线投产后，可转债募集资金项目由在建工程转固，利息费用化所致。
展望2025年，产能规模将加速扩张
今年4月10日，公司湖北基地第四条包装纸生产线PM18已开始投产，此外，公司在建项目江西基地PM19（文化纸）、湖北基地PM12（7万吨装饰原纸）、PM21（25万吨格拉辛纸）产线均将在2025年投入生产，截至2025年末，公司纸产品预计将形成280万吨产能，驱动公司营收利润规模持续扩张。
风险提示：木浆价格涨幅、能源价格涨幅超预期，需求增长低于预期，市场竞争程度超预期。
发布日期：2025-04-15
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