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南宁市(武鸣区、隆安县、上林县、邕宁区、宾阳县、马山县、兴宁区、江南区、西乡塘区、良庆区、横州市、青秀区)

葫芦岛市(龙港区、绥中县、建昌县、南票区、连山区、兴城市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市)

开封市(龙亭区、兰考县、尉氏县、通许县、杞县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、禹王台区)  成都市(邛崃市、新津区、彭州市、龙泉驿区、大邑县、温江区、新都区、武侯区、都江堰市、简阳市、金牛区、成华区、青白江区、金堂县、双流区、郫都区、青羊区、蒲江县、崇州市、锦江区)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

益阳市(赫山区、南县、资阳区、桃江县、沅江市、安化县)

平顶山市(新华区、郏县、石龙区、湛河区、鲁山县、宝丰县、舞钢市、卫东区、叶县、汝州市)海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市、茫崖市、天峻县)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)  重庆市(沙坪坝区、大足区、九龙坡区、南川区、北碚区、忠县、石柱土家族自治县、垫江县、永川区、潼南区、黔江区、万州区、荣昌区、江北区、南岸区、巴南区、渝北区、合川区、綦江区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、开州区、奉节县、长寿区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、涪陵区、云阳县、渝中区、巫溪县、武隆区、丰都县、城口县、梁平区、铜梁区、江津区)

三沙市(南沙区、西沙区)

孝感市(云梦县、孝南区、大悟县、安陆市、孝昌县、汉川市、应城市)

台州市(温岭市、椒江区、三门县、临海市、天台县、路桥区、黄岩区、仙居县、玉环市)

赤峰市(克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、敖汉旗、巴林左旗、巴林右旗、林西县、宁城县、元宝山区、喀喇沁旗、翁牛特旗、红山区)

龙岩市(长汀县、新罗区、上杭县、永定区、漳平市、连城县、武平县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、施秉县、从江县、丹寨县、岑巩县、榕江县、剑河县、台江县、雷山县、黎平县、锦屏县、麻江县、凯里市、天柱县、镇远县、黄平县)

宁德市(寿宁县、福鼎市、古田县、柘荣县、霞浦县、蕉城区、福安市、屏南县、周宁县)

乐山市(峨眉山市、犍为县、夹江县、沐川县、井研县、沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、马边彝族自治县)

咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市、通城县)

林芝市(察隅县、朗县、工布江达县、波密县、巴宜区、米林市、墨脱县)

齐齐哈尔市(龙江县、建华区、克山县、依安县、龙沙区、克东县、泰来县、富拉尔基区、碾子山区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、讷河市、拜泉县、富裕县、甘南县)

咸阳市(永寿县、淳化县、秦都区、武功县、三原县、彬州市、长武县、旬邑县、礼泉县、兴平市、乾县、杨陵区、泾阳县、渭城区)

毕节市(金沙县、七星关区、黔西市、大方县、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、若尔盖县、马尔康市、金川县、阿坝县、松潘县、理县、壤塘县、黑水县、茂县、红原县、小金县、九寨沟县)

安康市(平利县、旬阳市、镇坪县、石泉县、汉阴县、紫阳县、白河县、岚皋县、汉滨区、宁陕县)

扬州市(宝应县、仪征市、高邮市、江都区、邗江区、广陵区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

固原市(原州区、彭阳县、西吉县、隆德县、泾源县)

临夏回族自治州(和政县、康乐县、临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县)

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迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

柳州市(柳北区、鱼峰区、柳江区、城中区、鹿寨县、柳南区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、融安县、柳城县)

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

松原市(扶余市、宁江区、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  玉林市(容县、兴业县、福绵区、博白县、北流市、玉州区、陆川县)

邢台市(平乡县、南宫市、内丘县、任泽区、沙河市、柏乡县、巨鹿县、广宗县、清河县、隆尧县、临城县、宁晋县、新河县、襄都区、临西县、信都区、威县、南和区)

南通市(启东市、海安市、崇川区、海门区、通州区、如东县、如皋市)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、根河市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、满洲里市、鄂伦春自治旗、牙克石市、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗)南京市(雨花台区、秦淮区、六合区、玄武区、浦口区、栖霞区、高淳区、建邺区、溧水区、江宁区、鼓楼区)

本溪市(溪湖区、南芬区、明山区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区)  绥化市(绥棱县、青冈县、庆安县、海伦市、北林区、安达市、望奎县、肇东市、明水县、兰西县)

和田地区(策勒县、和田市、于田县、墨玉县、洛浦县、民丰县、和田县、皮山县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

眉山市(仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县)广州市(花都区、增城区、从化区、白云区、黄埔区、天河区、越秀区、荔湾区、南沙区、海珠区、番禺区)

阿克苏地区(乌什县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、柯坪县、库车市、拜城县、温宿县)

宁夏回族自治区

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、花垣县、保靖县、永顺县、吉首市、凤凰县、古丈县)

阿里地区(札达县、普兰县、措勤县、革吉县、噶尔县、改则县、日土县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

抚州市(金溪县、资溪县、东乡区、南城县、乐安县、临川区、广昌县、宜黄县、崇仁县、南丰县、黎川县)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

庆阳市(宁县、环县、合水县、镇原县、正宁县、庆城县、华池县、西峰区)

鸡西市(恒山区、鸡冠区、城子河区、麻山区、密山市、梨树区、滴道区、虎林市、鸡东县)

泸州市(泸县、合江县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、古蔺县、叙永县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

宣城市(泾县、广德市、郎溪县、宣州区、宁国市、旌德县、绩溪县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特左旗、二连浩特市、正镶白旗、阿巴嘎旗)

九江市(庐山市、湖口县、修水县、瑞昌市、柴桑区、都昌县、浔阳区、德安县、永修县、武宁县、共青城市、彭泽县、濂溪区)

汉中市(佛坪县、宁强县、略阳县、镇巴县、西乡县、南郑区、洋县、汉台区、留坝县、勉县、城固县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。