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红河哈尼族彝族自治州(个旧市、弥勒市、红河县、泸西县、建水县、河口瑶族自治县、蒙自市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、元阳县、屏边苗族自治县)

合肥市(瑶海区、庐江县、蜀山区、肥西县、包河区、肥东县、长丰县、庐阳区、巢湖市)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、且末县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、尉犁县、博湖县)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)  荆州市(沙市区、监利市、洪湖市、松滋市、石首市、荆州区、江陵县、公安县)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区、湟中区、城东区)

广西壮族自治区

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

黄冈市(黄州区、红安县、罗田县、团风县、蕲春县、浠水县、黄梅县、麻城市、英山县、武穴市)  厦门市(思明区、同安区、翔安区、集美区、海沧区、湖里区)

商丘市(梁园区、夏邑县、睢阳区、民权县、宁陵县、永城市、睢县、虞城县、柘城县)

宜春市(袁州区、靖安县、丰城市、高安市、万载县、宜丰县、铜鼓县、奉新县、上高县、樟树市)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、镇赉县、洮北区)

东莞市

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、平鲁区、山阴县、右玉县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县、称多县)

信阳市(新县、商城县、息县、平桥区、淮滨县、浉河区、光山县、罗山县、潢川县、固始县)

马鞍山市(当涂县、和县、含山县、花山区、博望区、雨山区)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县)

衢州市(常山县、柯城区、衢江区、开化县、龙游县、江山市)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、平昌县、通江县)

赤峰市(宁城县、翁牛特旗、红山区、松山区、喀喇沁旗、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、元宝山区、林西县、克什克腾旗、巴林右旗)

上海市(奉贤区、虹口区、静安区、闵行区、青浦区、浦东新区、黄浦区、徐汇区、普陀区、宝山区、长宁区、嘉定区、崇明区、松江区、金山区、杨浦区)

葫芦岛市(南票区、兴城市、建昌县、龙港区、绥中县、连山区)

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

西藏自治区

运城市(垣曲县、河津市、新绛县、芮城县、平陆县、闻喜县、稷山县、万荣县、永济市、夏县、盐湖区、临猗县、绛县)

温州市(龙港市、泰顺县、苍南县、龙湾区、瑞安市、平阳县、鹿城区、文成县、瓯海区、洞头区、永嘉县、乐清市)

遵义市(正安县、绥阳县、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、习水县、汇川区、红花岗区、赤水市、桐梓县、凤冈县、仁怀市、湄潭县)

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阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)

哈尔滨市(道外区、平房区、尚志市、宾县、依兰县、南岗区、呼兰区、延寿县、木兰县、方正县、道里区、通河县、香坊区、巴彦县、松北区、五常市、双城区、阿城区)

三明市(泰宁县、大田县、三元区、尤溪县、沙县区、建宁县、宁化县、将乐县、永安市、明溪县、清流县)

南通市(启东市、如东县、如皋市、通州区、海安市、崇川区、海门区)  广州市(越秀区、增城区、番禺区、从化区、荔湾区、花都区、白云区、南沙区、黄埔区、海珠区、天河区)

唐山市(开平区、丰南区、滦南县、曹妃甸区、路北区、路南区、迁安市、古冶区、遵化市、丰润区、玉田县、迁西县、乐亭县、滦州市)

台州市(黄岩区、路桥区、仙居县、玉环市、天台县、临海市、温岭市、椒江区、三门县)

三门峡市(湖滨区、义马市、灵宝市、陕州区、渑池县、卢氏县)海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、乌兰县、德令哈市、格尔木市、都兰县、天峻县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)  临沂市(平邑县、莒南县、罗庄区、费县、河东区、郯城县、沂南县、临沭县、沂水县、兰陵县、兰山区、蒙阴县)

沧州市(新华区、盐山县、黄骅市、沧县、泊头市、东光县、孟村回族自治县、海兴县、献县、吴桥县、运河区、南皮县、河间市、任丘市、肃宁县、青县)

威海市(文登区、乳山市、荣成市、环翠区)

杭州市(拱墅区、临安区、淳安县、余杭区、萧山区、桐庐县、钱塘区、西湖区、滨江区、临平区、上城区、富阳区、建德市)蚌埠市(五河县、淮上区、蚌山区、龙子湖区、怀远县、固镇县、禹会区)

黄石市(大冶市、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区)

双鸭山市(宝山区、友谊县、岭东区、尖山区、宝清县、饶河县、集贤县、四方台区)

广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、武胜县、邻水县、广安区)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、黄平县、三穗县、榕江县、剑河县、丹寨县、黎平县、岑巩县、麻江县、施秉县、凯里市、从江县、镇远县、锦屏县、雷山县、台江县)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、邗江区、江都区)

佛山市(三水区、南海区、高明区、禅城区、顺德区)

眉山市(洪雅县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县、丹棱县)

成都市(武侯区、金堂县、简阳市、都江堰市、成华区、新都区、新津区、彭州市、大邑县、龙泉驿区、温江区、双流区、锦江区、崇州市、蒲江县、青羊区、青白江区、邛崃市、郫都区、金牛区)

安康市(紫阳县、岚皋县、汉阴县、宁陕县、石泉县、白河县、镇坪县、汉滨区、旬阳市、平利县)

乐山市(市中区、沐川县、峨边彝族自治县、五通桥区、沙湾区、夹江县、马边彝族自治县、峨眉山市、井研县、金口河区、犍为县)

襄阳市(老河口市、襄城区、襄州区、宜城市、枣阳市、南漳县、樊城区、谷城县、保康县)

聊城市(莘县、阳谷县、茌平区、东昌府区、东阿县、临清市、冠县、高唐县)

林芝市(朗县、墨脱县、工布江达县、巴宜区、米林市、波密县、察隅县)

南充市(南部县、西充县、嘉陵区、高坪区、营山县、蓬安县、仪陇县、阆中市、顺庆区)

毕节市(大方县、赫章县、黔西市、七星关区、金沙县、织金县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)

锦州市(义县、黑山县、太和区、古塔区、凌海市、凌河区、北镇市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。