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嘉兴市(南湖区、秀洲区、桐乡市、海盐县、平湖市、嘉善县、海宁市)

大连市(中山区、普兰店区、甘井子区、沙河口区、西岗区、庄河市、金州区、旅顺口区、长海县、瓦房店市)

汕头市(南澳县、金平区、澄海区、潮南区、龙湖区、潮阳区、濠江区)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、玉树市)  成都市(崇州市、青羊区、都江堰市、蒲江县、彭州市、简阳市、新津区、大邑县、新都区、武侯区、成华区、龙泉驿区、双流区、郫都区、温江区、金堂县、锦江区、青白江区、邛崃市、金牛区)

天津市(河西区、武清区、西青区、宝坻区、红桥区、河北区、滨海新区、津南区、宁河区、河东区、蓟州区、北辰区、静海区、东丽区、和平区、南开区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

吕梁市(临县、文水县、兴县、交口县、方山县、交城县、岚县、中阳县、孝义市、石楼县、柳林县、汾阳市、离石区)遂宁市(大英县、船山区、射洪市、蓬溪县、安居区)

崇左市(宁明县、江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、龙州县、大新县)  青岛市(崂山区、李沧区、即墨区、平度市、黄岛区、城阳区、市北区、市南区、胶州市、莱西市)

赤峰市(林西县、阿鲁科尔沁旗、红山区、元宝山区、喀喇沁旗、敖汉旗、宁城县、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、巴林右旗、松山区)

咸阳市(武功县、渭城区、淳化县、乾县、泾阳县、永寿县、杨陵区、礼泉县、长武县、兴平市、三原县、旬邑县、彬州市、秦都区)

绍兴市(越城区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区、新昌县)

肇庆市(德庆县、鼎湖区、封开县、广宁县、四会市、端州区、怀集县、高要区)

鞍山市(台安县、海城市、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、立山区)

开封市(鼓楼区、尉氏县、兰考县、龙亭区、杞县、通许县、祥符区、禹王台区、顺河回族区)

甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、卓尼县、临潭县、迭部县、合作市、玛曲县、夏河县)

常州市(钟楼区、溧阳市、金坛区、新北区、天宁区、武进区)

临沂市(罗庄区、兰陵县、河东区、蒙阴县、临沭县、费县、郯城县、平邑县、沂水县、兰山区、莒南县、沂南县)

武汉市(江夏区、新洲区、汉南区、武昌区、汉阳区、洪山区、硚口区、江岸区、青山区、东西湖区、江汉区、蔡甸区、黄陂区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、特克斯县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁县、巩留县、新源县、霍城县、伊宁市、尼勒克县)

廊坊市(大厂回族自治县、霸州市、文安县、广阳区、大城县、永清县、安次区、香河县、三河市、固安县)

宁夏回族自治区

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特前旗)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、化德县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区、兴和县、凉城县)

云浮市(郁南县、云安区、罗定市、新兴县、云城区)

萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县、安源区)

济南市(济阳区、历城区、历下区、章丘区、市中区、槐荫区、钢城区、长清区、天桥区、平阴县、商河县、莱芜区)

滁州市(全椒县、凤阳县、天长市、南谯区、琅琊区、明光市、定远县、来安县)

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包头市(九原区、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、东河区、石拐区、土默特右旗)

广州市(从化区、黄埔区、花都区、南沙区、荔湾区、越秀区、增城区、白云区、海珠区、天河区、番禺区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

厦门市(翔安区、湖里区、思明区、集美区、同安区、海沧区)  铁岭市(清河区、铁岭县、调兵山市、开原市、西丰县、昌图县、银州区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

保山市(腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县、昌宁县)

河源市(紫金县、源城区、连平县、和平县、东源县、龙川县)忻州市(岢岚县、繁峙县、代县、五寨县、原平市、宁武县、偏关县、五台县、河曲县、保德县、定襄县、静乐县、神池县、忻府区)

唐山市(开平区、玉田县、迁西县、乐亭县、丰南区、迁安市、路北区、滦南县、古冶区、路南区、滦州市、遵化市、曹妃甸区、丰润区)  平凉市(崇信县、华亭市、庄浪县、灵台县、泾川县、静宁县、崆峒区)

邯郸市(鸡泽县、武安市、肥乡区、磁县、魏县、峰峰矿区、临漳县、曲周县、大名县、复兴区、丛台区、成安县、广平县、邯山区、涉县、馆陶县、邱县、永年区)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

济宁市(曲阜市、鱼台县、梁山县、微山县、泗水县、兖州区、金乡县、邹城市、任城区、嘉祥县、汶上县)宁波市(鄞州区、海曙区、江北区、余姚市、奉化区、镇海区、慈溪市、象山县、北仑区、宁海县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

锦州市(义县、太和区、古塔区、凌河区、北镇市、黑山县、凌海市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)

滨州市(惠民县、滨城区、阳信县、邹平市、博兴县、沾化区、无棣县)

南宁市(横州市、邕宁区、江南区、良庆区、上林县、兴宁区、隆安县、马山县、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、青秀区)

金昌市(金川区、永昌县)

郴州市(资兴市、宜章县、永兴县、嘉禾县、安仁县、苏仙区、北湖区、桂东县、汝城县、临武县、桂阳县)

襄阳市(襄州区、襄城区、枣阳市、谷城县、保康县、樊城区、宜城市、老河口市、南漳县)

马鞍山市(和县、雨山区、含山县、博望区、花山区、当涂县)

佳木斯市(富锦市、东风区、郊区、汤原县、桦南县、桦川县、同江市、抚远市、前进区、向阳区)

广西壮族自治区

运城市(盐湖区、新绛县、稷山县、平陆县、夏县、芮城县、闻喜县、永济市、绛县、临猗县、垣曲县、河津市、万荣县)

南充市(仪陇县、嘉陵区、西充县、南部县、顺庆区、高坪区、蓬安县、阆中市、营山县)

贵阳市(修文县、花溪区、开阳县、观山湖区、乌当区、云岩区、白云区、南明区、息烽县、清镇市)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、奉节县、北碚区、长寿区、巴南区、江津区、南岸区、巫溪县、云阳县、忠县、南川区、璧山区、万州区、铜梁区、永川区、沙坪坝区、丰都县、大渡口区、垫江县、渝中区、武隆区、九龙坡区、綦江区、城口县、涪陵区、大足区、黔江区、渝北区、石柱土家族自治县、开州区、合川区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、江北区、荣昌区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：