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维修服务家庭维修套餐，经济实惠：推出家庭维修套餐服务，将多种家电维修项目打包销售，提供经济实惠的维修解决方案。
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全国服务区域：
黔东南苗族侗族自治州(榕江县、黄平县、凯里市、从江县、剑河县、岑巩县、镇远县、台江县、天柱县、锦屏县、麻江县、丹寨县、三穗县、雷山县、施秉县、黎平县)
中山市
成都市(青羊区、郫都区、蒲江县、都江堰市、龙泉驿区、双流区、成华区、大邑县、温江区、武侯区、锦江区、崇州市、新津区、金牛区、金堂县、邛崃市、青白江区、新都区、简阳市、彭州市)
连云港市(灌南县、灌云县、东海县、海州区、赣榆区、连云区)
珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)
荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)
贵阳市(南明区、息烽县、花溪区、修文县、白云区、清镇市、乌当区、开阳县、观山湖区、云岩区)
开封市(兰考县、杞县、通许县、祥符区、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、禹王台区、尉氏县)
晋城市(沁水县、高平市、城区、陵川县、泽州县、阳城县)
泸州市(纳溪区、江阳区、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、泸县)
天水市(甘谷县、武山县、秦州区、清水县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县)
无锡市(锡山区、宜兴市、梁溪区、新吴区、江阴市、滨湖区、惠山区)
林芝市(朗县、墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区、米林市、察隅县)
文山壮族苗族自治州(广南县、丘北县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、砚山县、马关县、文山市)
抚州市(广昌县、资溪县、宜黄县、金溪县、崇仁县、临川区、南城县、黎川县、乐安县、东乡区、南丰县)
南通市(通州区、启东市、崇川区、海安市、海门区、如皋市、如东县)
绥化市(安达市、望奎县、海伦市、青冈县、绥棱县、明水县、肇东市、北林区、兰西县、庆安县)
萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)
肇庆市(怀集县、封开县、高要区、四会市、鼎湖区、广宁县、端州区、德庆县)
内蒙古自治区
龙岩市(永定区、连城县、新罗区、武平县、长汀县、上杭县、漳平市)
孝感市(大悟县、孝南区、安陆市、孝昌县、汉川市、应城市、云梦县)
阿坝藏族羌族自治州(汶川县、黑水县、九寨沟县、马尔康市、壤塘县、红原县、金川县、若尔盖县、茂县、阿坝县、小金县、松潘县、理县)
鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、千山区、立山区、海城市、铁西区、铁东区)
漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区、临颍县)
沈阳市(和平区、新民市、辽中区、法库县、沈北新区、于洪区、苏家屯区、康平县、皇姑区、沈河区、大东区、铁西区、浑南区)
西安市(碑林区、高陵区、鄠邑区、长安区、雁塔区、蓝田县、新城区、灞桥区、周至县、阎良区、莲湖区、临潼区、未央区)
宜昌市(猇亭区、兴山县、秭归县、五峰土家族自治县、西陵区、夷陵区、远安县、点军区、长阳土家族自治县、伍家岗区、宜都市、当阳市、枝江市)
乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、集宁区、化德县、兴和县、察哈尔右翼中旗、丰镇市、商都县)
吉林市(船营区、永吉县、舒兰市、丰满区、桦甸市、龙潭区、蛟河市、磐石市、昌邑区)
陇南市(文县、徽县、康县、两当县、武都区、礼县、成县、西和县、宕昌县)
三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区)
香港特别行政区
阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)
马鞍山市(雨山区、博望区、当涂县、和县、花山区、含山县)
吉安市(永新县、井冈山市、万安县、永丰县、遂川县、峡江县、吉安县、泰和县、青原区、安福县、吉水县、吉州区、新干县)
呼伦贝尔市(额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、鄂伦春自治旗、牙克石市、扎兰屯市、阿荣旗、鄂温克族自治旗)
松原市(扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县)
平顶山市(新华区、郏县、宝丰县、舞钢市、湛河区、鲁山县、卫东区、石龙区、汝州市、叶县)
黄山市(屯溪区、休宁县、歙县、黟县、黄山区、祁门县、徽州区)
广州市(增城区、南沙区、越秀区、花都区、海珠区、荔湾区、天河区、黄埔区、番禺区、白云区、从化区)
楚雄彝族自治州(牟定县、姚安县、双柏县、楚雄市、武定县、永仁县、禄丰市、南华县、元谋县、大姚县)
娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、娄星区、涟源市)
福州市(台江区、长乐区、闽侯县、晋安区、仓山区、闽清县、罗源县、鼓楼区、永泰县、福清市、马尾区、连江县、平潭县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)
晋中市(昔阳县、榆社县、榆次区、灵石县、和顺县、左权县、太谷区、介休市、平遥县、寿阳县、祁县)
庆阳市(镇原县、庆城县、合水县、西峰区、宁县、正宁县、环县、华池县)
宜宾市(兴文县、江安县、叙州区、珙县、长宁县、翠屏区、南溪区、高县、屏山县、筠连县)
乐山市(夹江县、马边彝族自治县、井研县、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、犍为县、五通桥区、沐川县、沙湾区、金口河区)
焦作市(沁阳市、修武县、山阳区、武陟县、温县、孟州市、解放区、博爱县、马村区、中站区)
海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县)
黄石市(大冶市、西塞山区、黄石港区、下陆区、阳新县、铁山区)
柳州市(柳北区、城中区、融安县、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县)
通化市(梅河口市、辉南县、二道江区、柳河县、东昌区、通化县、集安市)
黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、兴仁市、普安县、册亨县、兴义市、贞丰县、晴隆县)
绵阳市(盐亭县、涪城区、安州区、梓潼县、三台县、游仙区、平武县、江油市、北川羌族自治县)
儋州市
安康市(平利县、旬阳市、紫阳县、岚皋县、石泉县、汉滨区、汉阴县、宁陕县、白河县、镇坪县)
清远市(连山壮族瑶族自治县、清城区、清新区、连州市、阳山县、佛冈县、英德市、连南瑶族自治县)
重庆市(南川区、渝北区、开州区、沙坪坝区、丰都县、巫山县、奉节县、云阳县、巫溪县、北碚区、璧山区、涪陵区、垫江县、黔江区、梁平区、南岸区、渝中区、潼南区、石柱土家族自治县、九龙坡区、大足区、綦江区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、永川区、武隆区、大渡口区、长寿区、巴南区、忠县、合川区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、江北区、城口县)
赣州市(崇义县、兴国县、寻乌县、定南县、全南县、章贡区、瑞金市、石城县、上犹县、信丰县、南康区、宁都县、大余县、安远县、龙南市、会昌县、赣县区、于都县)
贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)
长春市(公主岭市、二道区、双阳区、九台区、朝阳区、宽城区、榆树市、德惠市、农安县、绿园区、南关区)
衢州市(开化县、江山市、常山县、衢江区、柯城区、龙游县)
六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)
眉山市(青神县、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县、彭山区)
锦州市(北镇市、太和区、凌海市、义县、黑山县、凌河区、古塔区)
周口市(扶沟县、太康县、鹿邑县、项城市、郸城县、商水县、淮阳区、西华县、沈丘县、川汇区)
阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、布尔津县、富蕴县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市)
亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)
喀什地区(泽普县、莎车县、岳普湖县、英吉沙县、喀什市、疏附县、疏勒县、叶城县、巴楚县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县)
赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、红山区、喀喇沁旗、巴林左旗、克什克腾旗、敖汉旗、翁牛特旗、巴林右旗、林西县、元宝山区、宁城县)
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酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市、肃州区)
济源市
凉山彝族自治州(宁南县、会理市、木里藏族自治县、德昌县、会东县、西昌市、美姑县、金阳县、布拖县、普格县、昭觉县、甘洛县、雷波县、盐源县、越西县、喜德县、冕宁县)
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来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟
报告摘要
（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》
《斯穆特-霍利关税法》以“保护本土产业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也引发多国报复，致使美国和全球贸易规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。直到1934年6月，罗斯福签署了《互惠贸易协定法》，这段混乱的历史才彻底得到终结。
（二）关税战与大萧条
事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行体系崩溃及货币供应减少；（3）金本位的束缚，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货币；（4）关税法加剧了本来可能相对“普通”的衰退。
（三）大萧条期间的经济表现
大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其中，个人消费下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实际利率超过12%；失业率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。
（四）大萧条期间的资本市场表现
（1）大类资产：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市下跌转折点：胡佛上台、法案通过众议院、法案通过参议院、法案正式生效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、放弃金本位、货币宽松。（4）行业表现：相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半。
（五）当前贸易战有什么不同？
（1）政令落地效率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法经历一年多；当前特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期位置不同。1929年，美国处于“咆哮的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么突出。（3）货币周期位置不同。1929年，美国处于加息末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）贸易依赖度不同。1930年代，美国对全球贸易依赖度相对较低；当前美国对全球贸易依赖度明显提高。
（六）总结
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义盛行，但当前世界贸易以国际价值链为特征，贸易壁垒真实落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，原因：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
报告正文
今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。
据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包括缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。
一、梦回19世纪30年代贸易战
（一）事与愿违的《斯穆特-霍利关税法》
1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-HawleyAct）是美国历史上最臭名昭著的立法之一。这一法案虽以“保护本土产业”为名，却引发全球几十个国家的报复性贸易壁垒，致使1929-1932年间国际贸易规模萎缩约三分之二，不仅加剧了全球大萧条，甚至为二战的爆发埋下伏笔。
法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统选举期间的竞选承诺：通过提高农产品进口关税来帮助农民，解决农产品过剩问题。
法案影响：
该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。同时也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了类似的“以邻为壑”关税，进一步减少了全球贸易。1929年至1932年间，美国和国际贸易规模均萎缩约三分之二。
贸易战与大萧条：
事实上，在该法案签署之际，美国经济已陷入衰退阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的出现，导致华尔街失去信心，并发出美国孤立主义的信号，许多海外银行开始倒闭，这就使得经济衰退更加严重。
关税水平：
《斯穆特
-
霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由
1929
年的
13.5%
，升至
1933
年的
19.8%
，增加了
6.3
个百分点。
若只针对
34%
的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从
1929
年的
40%
提高到
1932
年的
59%
，增加了
19
个百分点。
（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大萧条”
《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“咆哮的二十年代”的工业增长和社会发展时期。关于大萧条原因的解释一般有几种：
（1）1929年10月股市崩盘：
保证金交易盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色星期四）-11月14日，仅14个交易日，道指下跌39%；
（2）银行体系崩溃：
银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货币乘数崩溃、货币供应减少；
（3）金本位的束缚：
美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货币（防止黄金外流），实际利率上升（因通缩预期）抑制了投资和消费，各国为维持黄金储备与货币的固定比率，被迫紧缩财政，加剧全球通缩；
（4）《斯穆特-霍利关税法》：
关税法加剧了本来可能相对“标准”的衰退，关税战导致贸易量下降三分之二，各国货币贬值、资本外逃，最终加速了经济全球化倒退和政治极端化。
（三）经济的崩盘，出口只是其一
美国大萧条期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：
（1）名义GDP下降45%，其中，个人消费支出下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%，关税战导致贸易量下降三分之二，同时，大萧条对个人消费和私人投资的抑制也非常明显
（2）CPI指数下降24%、实际利率超过12%，期间发生了严重通缩，通缩带来了很严重的恶性循环，包括实际利率上行、投资和消费减少、货币供应量减少（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等
（3）失业率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下历史新高，此后美国的失业率很少超过10%，即使在70年代的滞胀期
（四）金本位对货币宽松的束缚
1929年危机初期，美联储为吸引国际资本流入（防止黄金外流）和抑制股市投机，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，资产泡沫破灭。
美联储从1930年开始连续降低贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位制度约束，美联储的宽松货币政策出现反复；一直到1933年罗斯福政府放弃金本位，货币才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，持续至1947年。
1942年，美国为了应对二战政府开支，开始实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0.375%，长期国债收益率为2.5%。
二、贸易战期间，大类资产的表现
（一）《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘
大萧条期间，美股指数下跌的转折点：（1）胡佛上台，法案通过众议院；（2）法案通过参议院；（3）法案正式生效。
大萧条期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）放弃金本位、货币宽松。
（二）大萧条期间的大类资产表现
按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。
大萧条期间，大类资产来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。
其中，黄金上涨出于避险属性，美元上涨出于英国更早放弃金本位、更早宽松。
（三）大萧条期间的行业表现
行业层面来看，所有行业均下跌，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半；跌幅超过90%的行业有两个：批发（-93.6%）、娱乐（-94.3%）。
（四）熊市期间的大类资产表现
以大萧条期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为统计时间窗
熊市期间，大类资产来看：美元（+38.5%）>美债（+10.8%）>黄金（+0.3%）>住房（-21.3%）>物价（-21.4%）>原油（-31.5%）>白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）
（五）熊市期间的行业表现
行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的行业有：批发、娱乐、电气设备、煤炭、金融等
三、当前的贸易战有什么不同？
（一）政策落地效率不同
1929年，胡佛上任之后，经历了一年多时间的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。
2025年，特朗普上任之后，主要援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《国家紧急法》（NEA）、《1974年贸易法》第301条款、《美国贸易扩展法》（TradeExpansionAct）第232条款，通过行政命令推动贸易战快速落地，可绕过了国会立法的漫长程序。
（二）经济周期位置不同
1929年，美国经济周期处于“咆哮的二十年代”的高速增长和快速扩张的末期，社会积累的债务和产能过剩问题较严重
2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么突出
（三）货币周期位置不同
1929年，美国货币周期处于加息周期末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限
2025年，美国货币周期处于降息周期途中，当前全年仍有3次左右的降息预期（75bp）
（四）贸易依赖度不同
1930年代，美国对全球的贸易依赖度相对较低，且有较大的贸易顺差
2020年代，美国对全球的贸易依赖度明显提高，且有较大的贸易逆差
整体上看：
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义有过之而无不及，且总统推出贸易壁垒政策的速度更快，但是，当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会使得供应链紊乱甚至断裂，真实落地的难度更大；
（2）对美国本身经济来说，当前贸易战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
新闻结尾
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