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武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

六安市(叶集区、裕安区、金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、霍山县)  唐山市(滦南县、路北区、迁安市、曹妃甸区、路南区、丰润区、古冶区、丰南区、玉田县、迁西县、遵化市、滦州市、乐亭县、开平区)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、鹤峰县、建始县、来凤县、恩施市、咸丰县、利川市)

连云港市(东海县、灌南县、连云区、灌云县、赣榆区、海州区)

信阳市(平桥区、浉河区、淮滨县、固始县、光山县、潢川县、商城县、罗山县、息县、新县)

长春市(朝阳区、公主岭市、德惠市、九台区、宽城区、农安县、南关区、双阳区、绿园区、二道区、榆树市)  十堰市(丹江口市、郧阳区、竹溪县、郧西县、竹山县、张湾区、茅箭区、房县)

抚州市(资溪县、黎川县、南丰县、金溪县、东乡区、临川区、广昌县、南城县、宜黄县、崇仁县、乐安县)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、镇康县)

黄冈市(浠水县、罗田县、英山县、团风县、黄梅县、蕲春县、麻城市、红安县、黄州区、武穴市)

枣庄市(滕州市、山亭区、市中区、峄城区、台儿庄区、薛城区)

菏泽市(郓城县、牡丹区、成武县、曹县、定陶区、单县、鄄城县、东明县、巨野县)

宁夏回族自治区

漳州市(南靖县、龙文区、平和县、诏安县、芗城区、东山县、漳浦县、云霄县、龙海区、长泰区、华安县)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、昭平县)

南昌市(青山湖区、南昌县、西湖区、东湖区、红谷滩区、安义县、青云谱区、新建区、进贤县)

商洛市(洛南县、丹凤县、柞水县、山阳县、商州区、商南县、镇安县)

铜仁市(万山区、德江县、思南县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县)

新疆维吾尔自治区

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、海港区、青龙满族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

南平市(光泽县、顺昌县、武夷山市、建瓯市、延平区、松溪县、浦城县、建阳区、邵武市、政和县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

济南市(章丘区、槐荫区、莱芜区、商河县、历城区、平阴县、历下区、市中区、天桥区、钢城区、济阳区、长清区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

福州市(鼓楼区、闽清县、永泰县、罗源县、马尾区、晋安区、长乐区、台江区、平潭县、仓山区、福清市、闽侯县、连江县)

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南充市(顺庆区、营山县、高坪区、西充县、蓬安县、阆中市、仪陇县、南部县、嘉陵区)

曲靖市(会泽县、罗平县、师宗县、富源县、马龙区、宣威市、麒麟区、陆良县、沾益区)

钦州市(钦北区、灵山县、钦南区、浦北县)

泸州市(纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县、江阳区、龙马潭区、泸县)  伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、昭苏县、巩留县、伊宁县、奎屯市、新源县、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)

宜春市(万载县、袁州区、丰城市、高安市、奉新县、宜丰县、樟树市、靖安县、铜鼓县、上高县)

金华市(金东区、东阳市、磐安县、兰溪市、婺城区、武义县、永康市、浦江县、义乌市)

延安市(子长市、黄龙县、富县、安塞区、延川县、志丹县、延长县、宝塔区、洛川县、黄陵县、吴起县、甘泉县、宜川县)迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)  龙岩市(永定区、漳平市、武平县、上杭县、新罗区、长汀县、连城县)

安庆市(大观区、迎江区、潜山市、桐城市、太湖县、宿松县、怀宁县、宜秀区、望江县、岳西县)

无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、新吴区、惠山区、梁溪区、江阴市)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、奈曼旗、扎鲁特旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)通化市(集安市、辉南县、二道江区、通化县、柳河县、东昌区、梅河口市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

营口市(站前区、老边区、西市区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区)

喀什地区(巴楚县、疏勒县、疏附县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、伽师县、麦盖提县、英吉沙县、叶城县、喀什市)

宣城市(广德市、泾县、绩溪县、宁国市、旌德县、郎溪县、宣州区)

长治市(潞州区、黎城县、沁县、屯留区、沁源县、潞城区、平顺县、长子县、襄垣县、武乡县、上党区、壶关县)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市)

泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、泰兴市、高港区、海陵区)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区、清河门区、太平区、细河区)

平凉市(庄浪县、崆峒区、崇信县、泾川县、静宁县、华亭市、灵台县)

吉安市(吉州区、安福县、泰和县、峡江县、吉水县、永新县、遂川县、新干县、永丰县、吉安县、井冈山市、青原区、万安县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市)

泰安市(宁阳县、新泰市、东平县、肥城市、泰山区、岱岳区)

天津市(武清区、河北区、北辰区、宝坻区、红桥区、宁河区、河西区、滨海新区、静海区、和平区、东丽区、河东区、西青区、蓟州区、津南区、南开区)

常州市(天宁区、武进区、新北区、金坛区、溧阳市、钟楼区)

张家口市(桥西区、下花园区、万全区、阳原县、桥东区、沽源县、涿鹿县、康保县、宣化区、蔚县、怀安县、怀来县、崇礼区、尚义县、赤城县、张北县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。