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安康市(白河县、石泉县、汉阴县、紫阳县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、平利县、镇坪县、旬阳市)

黄石市(西塞山区、下陆区、大冶市、铁山区、阳新县、黄石港区)

西宁市(湟中区、城东区、城中区、城北区、湟源县、大通回族土族自治县、城西区)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、临高县、定安县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、东方市、琼海市、澄迈县)  儋州市

聊城市(阳谷县、高唐县、冠县、茌平区、临清市、东昌府区、东阿县、莘县)

株洲市(醴陵市、攸县、荷塘区、渌口区、芦淞区、石峰区、天元区、炎陵县、茶陵县)

永州市(双牌县、东安县、冷水滩区、蓝山县、祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、新田县、江永县、零陵区、道县)

长沙市(雨花区、宁乡市、望城区、芙蓉区、长沙县、开福区、天心区、岳麓区、浏阳市)  中山市

渭南市(大荔县、合阳县、华州区、白水县、澄城县、临渭区、华阴市、蒲城县、潼关县、韩城市、富平县)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、海沧区、思明区、湖里区)

南阳市(西峡县、淅川县、卧龙区、南召县、社旗县、新野县、宛城区、方城县、镇平县、邓州市、内乡县、桐柏县、唐河县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

双鸭山市(尖山区、友谊县、岭东区、四方台区、宝山区、饶河县、集贤县、宝清县)

忻州市(偏关县、五台县、静乐县、五寨县、定襄县、保德县、忻府区、原平市、神池县、代县、岢岚县、宁武县、繁峙县、河曲县)

绥化市(庆安县、明水县、安达市、肇东市、兰西县、北林区、望奎县、绥棱县、海伦市、青冈县)

松原市(乾安县、宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

益阳市(沅江市、资阳区、南县、安化县、赫山区、桃江县)

大连市(中山区、普兰店区、瓦房店市、长海县、旅顺口区、金州区、甘井子区、沙河口区、庄河市、西岗区)

天水市(张家川回族自治县、秦安县、清水县、武山县、秦州区、麦积区、甘谷县)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县)

安庆市(宿松县、桐城市、望江县、宜秀区、大观区、岳西县、怀宁县、太湖县、迎江区、潜山市)

三沙市(南沙区、西沙区)

郑州市(管城回族区、中牟县、金水区、二七区、新郑市、上街区、惠济区、新密市、中原区、荥阳市、巩义市、登封市)

宜春市(万载县、袁州区、樟树市、高安市、上高县、靖安县、丰城市、宜丰县、奉新县、铜鼓县)

河源市(东源县、紫金县、连平县、和平县、源城区、龙川县)

朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市)

乌鲁木齐市(天山区、米东区、水磨沟区、头屯河区、乌鲁木齐县、达坂城区、新市区、沙依巴克区)

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大理白族自治州(洱源县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、永平县、祥云县、剑川县、鹤庆县、大理市)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、西市区、盖州市、大石桥市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  台州市(仙居县、椒江区、温岭市、天台县、临海市、黄岩区、三门县、路桥区、玉环市)

桂林市(灵川县、平乐县、灌阳县、雁山区、龙胜各族自治县、永福县、全州县、临桂区、阳朔县、叠彩区、恭城瑶族自治县、资源县、七星区、荔浦市、象山区、秀峰区、兴安县)

锦州市(凌河区、北镇市、凌海市、黑山县、太和区、古塔区、义县)

九江市(德安县、彭泽县、湖口县、浔阳区、柴桑区、修水县、都昌县、庐山市、永修县、共青城市、瑞昌市、武宁县、濂溪区)北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

天津市(红桥区、北辰区、和平区、东丽区、静海区、河东区、河西区、蓟州区、武清区、南开区、津南区、西青区、滨海新区、河北区、宁河区、宝坻区)  克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

铁岭市(开原市、昌图县、清河区、调兵山市、西丰县、铁岭县、银州区)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、托克托县、新城区、武川县、清水河县、回民区)

信阳市(潢川县、新县、光山县、固始县、浉河区、商城县、淮滨县、息县、罗山县、平桥区)和田地区(洛浦县、皮山县、策勒县、和田县、墨玉县、和田市、民丰县、于田县)

阿勒泰地区(布尔津县、富蕴县、哈巴河县、吉木乃县、青河县、阿勒泰市、福海县)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县)

白山市(靖宇县、抚松县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市)

鸡西市(密山市、城子河区、滴道区、麻山区、恒山区、梨树区、虎林市、鸡东县、鸡冠区)

德阳市(什邡市、旌阳区、绵竹市、罗江区、广汉市、中江县)

雅安市(荥经县、天全县、汉源县、石棉县、雨城区、芦山县、宝兴县、名山区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

甘南藏族自治州(夏河县、卓尼县、合作市、碌曲县、迭部县、舟曲县、临潭县、玛曲县)

南宁市(江南区、西乡塘区、青秀区、横州市、宾阳县、良庆区、隆安县、邕宁区、武鸣区、兴宁区、马山县、上林县)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、合江县、泸县、叙永县、江阳区、纳溪区)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

凉山彝族自治州(会东县、布拖县、昭觉县、德昌县、宁南县、雷波县、盐源县、喜德县、甘洛县、木里藏族自治县、冕宁县、普格县、美姑县、金阳县、西昌市、越西县、会理市)

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

广西壮族自治区

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。