步步错 蓝白色，温馨友情与岁月的交织共同漫步青春回忆之旅

　　南方财经4月23日电，蔚来创始人、董事长、CEO李斌在上海车展现场正式将智驾芯片、全域操作系统、智能底盘定义为智能汽车核心技术的“新三大件”。李斌表示，这三大核心技术决定了智能汽车的体验上限和安全上限。（21世纪经济报道）

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/郝显

　　4月18日晚间，甘源食品发布了2015年一季度报，实现营业收入5.04亿元，同比减少13.99%；实现归母净利润5275.79万元，同比减少42.21%。

　　突然“变脸”的业绩使得甘源食品4月21日跌停开盘，收盘跌幅仍达到3.94%。而从3月中旬到4月15日，公司股价涨幅达到22%。

　　具体来看，一季度营收下滑主要是上年高基数以及传统商超业务规模萎缩所致，同时主要原料采购成本增加加上费用率大幅提升导致净利润大幅下滑。

　　量贩渠道、会员商超、海外市场能否持续快速增长，决定着甘源食品能否重回增长。

　　甘源食品一季度业绩变脸原因是什么？

　　4月20日公司召开了电话会议，解释2025年一季度营业收入下滑原因：1、为确保电商业务持续健康发展，一季度春节期间大幅收缩了低价礼盒直播业务；2、传统商超业务规模同比有所下降；3、春节时间性差异影响，2024年春节较25年晚13天，导致2024年同期营收基数较大。

　　如果说一季度高基数下的营收下滑还在预料之中，那么净利润的大幅下降对投资者来说就属于“黑天鹅”了。

　　净利润大幅下滑来自两个原因，一是一季度棕榈油等主要原料采购成本增幅较大，毛利整体降低1.08%；二是费用率大幅提升，根据Wind数据，一季度销售费用率提升4.24个百分点，管理费用率提升1.56个百分点。

　　前两年甘源食品一季度销售净利率在15%左右，今年则降至了10.47%，扣非净利率降至了9.09%。

　　甘源食品将一季度销售费用大幅增长归结为启动了东南亚出口战略，前期投入了市场调研人员、产品设计人员、销售人员等人力费用，同时新增明星代言费投入。

　　但是这并不能打消投资者关于一季度大量费用投入并未带来收入增长的疑虑。在电话会上，管理层解释称，2024年四季度起陆续在印尼、马来西亚等国家进行了深入的市场调研。2025年公司将加快产品出海步伐，进一步开拓东南亚为主的海外市场。海外市场能否取得预期的销售增长，估计很快就能看到效果。

　　事实上，2024年甘源食品虽然业绩实现高速增长，但是应收账款大幅增长了259%至1.04亿元，今年一季度仍达到8066.69万元，远超前几年。这或许说明公司为了促进销售，放宽了客户打款政策。和2023年同期相比，2024年前五名经销商收入占比提升，应收账款金额占比也在提升。随之而来的减值风险同样不容忽视。

　　甘源食品新渠道能否延续高增长？

　　甘源食品是一家休闲⻝品的研发、⽣产和销售企业，主要产品包括青豌豆、瓜子仁、蚕豆、综合豆果等多种休闲食品。

　　公司2020年7月登上资本市场，也是从2020年起营收增速开始放缓，2022年公司进入零食量贩渠道，此后又进入山姆等高端会员店渠道，新渠道的扩张带动了增长。

　　在2024年10月底的业绩说明会中，甘源食品披露，公司与“零食很忙”、“零食有鸣”、“赵一鸣”、“好想来”等零食量贩系统建立了稳定的合作关系，主要合作产品包括青豌豆、蚕豆、瓜子仁、薯片、综合豆果、综合果仁、花生等多个系列产品。

　　新渠道（尤其是零食量贩门店）的扩张，加上SKU的增长，是甘源食品业绩增长的重要驱动力。

　　甘源食品早期以瓜子仁、青豌豆、蚕豆三种食品为核心。后来又推出综合果仁、豆果、口味坚果和膨化小食等新品类。新品类一定程度上起到第二增长引擎的作用，根据德邦证券研报数据，综合果仁及豆果收入占比从2019年的15.64%提升至2023年的27.29%。由花生、薯片和雪饼等产品构成的其他系列收入占比也在不断提升。2024年综合果仁及豆果收入增速为39.8%，其他系列为21.17%，远高于传统老三样。

　　对于市场来说，量贩渠道、会员商超、海外市场是最大的关注点，这三个渠道（市场）能否延续高速增长势头，决定了甘源食品能否持续增长。

　　值得一提的是，新渠道高增的同时，传统渠道却开始收缩，这也是导致一季度收入下滑的重要原因。根据华安证券研报数据，一季度量贩/会员商超月销同比增长20%/16%，而传统渠道预计同比下滑近30%，线上渠道同样预计下滑近30%。新渠道的增长未能完全抵消传统渠道的下滑。

　　传统商超渠道面临业务规模下滑的压力。据管理层此前披露，“传统商超景气度还未恢复，商超渠道仍面临一定压力，还需要一定周期积极改善”。

　　根据艾媒咨询数据，2023年中国休闲食品行业市场规模已经达到11247亿元，近几年一直保持快速增长。但是同时，较低的门槛也使得休闲零食市场竞争异常激烈。2023年以来良品铺子、三只松鼠等都宣布降价，开始追求性价比。另一方面，休闲零食企业还需要面对原材料价格上涨的压力。

　　在此前的业绩说明会上，有投资者就曾提出“休闲食品企业众多，产品同质化严重，竞争激烈，公司怎样脱颖而出”的问题。

　　能否成功实现渠道改革、出海市场能否实现预期增长、新品能否实现预期增长，都决定着甘源食品的增长潜力。

　　美国总统特朗普改变关税口吻，而且声称从来没有解雇美联储主席鲍威尔的意图，有关贸易谈判的好消息也从多处传出，全球市场如释重负，股市和债市上涨。

　　美国股市创下两周来最大涨幅。截至发稿，道指期货涨1.76%，标普500指数期货涨2.37%，纳指期货涨2.76%。

　　德国DAX指数涨2.45%，英国富时100指数涨1.30%，法国CAC40指数涨2.12%，欧洲斯托克50指数涨2.32%。

　　自金融危机以来，美国企业界在财报电话会议上对经济状况的看法从未如此悲观，对于试图判断特朗普贸易战将对股票市场造成多少冲击的投资者而言，这是一个不祥的信号。

　　根据美国银行对本轮财报季前期电话会议的分析，本季度财报季中对宏观经济状况的正面与负面评论之比已远低于平均水平，并势将创下2009年以来的最差水平。

　　围绕美国资产的不安情绪持续攀升，促使投资者抛售美国长期政府债券，进而推动收益率走高。这种市场忧虑在期权市场中有所映射，目前用于防范更大损失的期权溢价已达到自2021年“闪电崩盘”以来的峰值水平。

　　所谓的美国国债期权偏差显著扩大，投资者大量购入旨在对冲收益率飙升风险的看跌期权，推高其价格；而在收益率下行时获利的看涨期权，价格则未现同等涨幅。

　　上一次出现如此明显的看跌期权偏好，是在2021年2月25日。当日，美国国债市场突发异常“闪崩”，受流动性紧张影响，债券价格骤然下跌。

　　凯投宏观分析师保罗・阿什沃思在一份报告中写道，特朗普为了让美联储屈服于他的意愿，将不得不进一步削弱央行的独立性。

　　阿什沃思表示，即使特朗普在鲍威尔明年任期结束前成功将其撤职，他可能也必须解雇美联储理事会的其他六名成员，以确保政策得到执行。

　　而用不合格的傀儡填补美联储的空缺将“引发更严重的市场反弹，导致美元下跌。”

　　之前外界担心美国总统特朗普可能会辞退美联储主席杰罗姆·鲍威尔，引发了人们抛售美国股票、债券和美元，这推动黄金在创纪录地升破每盎司3500美元。但随着投资者获利了结以及特朗普态度缓和，黄金势将连续第二天回落。

　　“华尔街空神”保尔森表示，央行大规模买入推动黄金加速上涨，认为“黄金需求的主要驱动力是央行试图逐渐从纸币多元化转向黄金作为储备货币，这种情况不会改变。”

　　在近日美股持续震荡、美债遭大量抛售、美元不断走弱的背景下，投资者连续两日涌入加密货币市场。比特币自3月以来首次收复9万美元关口，一度升至七周高点，达到94，171美元。

　　截至周二，比特币4月涨幅已超10%，超过同期黄金8%的涨幅，而标普500指数和美元指数本月均已累计下跌5%。

　　笼罩在全球市场上空的一些阴云开始散去，让亚洲投资者松了一口气。

　　澳股、韩股与印度和印度尼西亚市场一道，抹去自4月2日关税宣布以来的跌幅，MSCI新兴市场指数年迄今表现转为上涨。公司债市场也重启。但美元在亚洲时段早盘的大幅上涨基本已化为泡影。过去几周积累起来的对本届美国政府的怀疑之情似乎无法借助几句话就完全消失。

　　骏利亨德森等机构在采访中谈及资产配置可能从美国向其他市场转移、市场对美债标售需求的担忧不散，以及对比特币和加密资产的兴趣重燃等，都可以反映这样的犹豫之情。

　　焦点个股：

　　特斯拉涨近7%，特斯拉Q1盈利锐减40%远逊预期，仍计划上半年开始生产低价车等新车。

　　苹果涨超3%、Meta涨超4%，此前欧盟依据数字市场法开出首笔罚单，对苹果和Meta罚款总计7亿欧元。

　　英特尔涨近5%，先前计划裁员逾20%。

　　波音涨超4%，第一季度营收、自由现金流超市场预期。

　　新东方美股盘前跌约1%，新东方称截至2月底季度营收11.8亿美元，同比增2%，经调净利同比降14.3%。