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大理白族自治州(洱源县、南涧彝族自治县、鹤庆县、宾川县、剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、云龙县、大理市、弥渡县、祥云县)

那曲市(安多县、班戈县、巴青县、比如县、索县、聂荣县、申扎县、色尼区、嘉黎县、双湖县、尼玛县)

西藏自治区

沧州市(吴桥县、沧县、肃宁县、盐山县、南皮县、东光县、黄骅市、青县、海兴县、孟村回族自治县、献县、河间市、新华区、任丘市、泊头市、运河区)  绥化市(绥棱县、望奎县、安达市、青冈县、兰西县、海伦市、肇东市、庆安县、北林区、明水县)

汕头市(澄海区、潮阳区、龙湖区、濠江区、金平区、南澳县、潮南区)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、山城区、浚县)

大连市(中山区、庄河市、长海县、甘井子区、瓦房店市、西岗区、沙河口区、金州区、普兰店区、旅顺口区)

咸阳市(礼泉县、武功县、淳化县、旬邑县、秦都区、永寿县、三原县、杨陵区、乾县、渭城区、彬州市、长武县、兴平市、泾阳县)  包头市(九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、昆都仑区、石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗)

滨州市(博兴县、阳信县、滨城区、邹平市、惠民县、沾化区、无棣县)

龙岩市(上杭县、连城县、武平县、长汀县、永定区、漳平市、新罗区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、牙克石市、根河市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗)

枣庄市(薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市、峄城区)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、舟曲县、玛曲县、迭部县、卓尼县、碌曲县、夏河县)

常州市(金坛区、钟楼区、武进区、天宁区、新北区、溧阳市)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

长治市(沁源县、武乡县、潞城区、潞州区、屯留区、长子县、平顺县、沁县、黎城县、上党区、襄垣县、壶关县)

台州市(临海市、三门县、玉环市、天台县、温岭市、仙居县、椒江区、黄岩区、路桥区)

雅安市(天全县、雨城区、荥经县、汉源县、宝兴县、名山区、石棉县、芦山县)

湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县、德清县)

开封市(通许县、杞县、鼓楼区、祥符区、龙亭区、顺河回族区、兰考县、禹王台区、尉氏县)

上海市(虹口区、嘉定区、普陀区、宝山区、杨浦区、崇明区、黄浦区、奉贤区、静安区、浦东新区、金山区、青浦区、徐汇区、长宁区、松江区、闵行区)

本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区、平山区)

漯河市(源汇区、郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、新邱区、彰武县、清河门区)

烟台市(福山区、龙口市、牟平区、招远市、栖霞市、莱州市、蓬莱区、芝罘区、海阳市、莱山区、莱阳市)

锦州市(凌海市、凌河区、义县、古塔区、黑山县、太和区、北镇市)

孝感市(云梦县、孝昌县、应城市、大悟县、汉川市、孝南区、安陆市)

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十堰市(张湾区、郧西县、竹山县、丹江口市、郧阳区、竹溪县、茅箭区、房县)

玉溪市(江川区、易门县、通海县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区)

和田地区(墨玉县、策勒县、和田县、和田市、于田县、洛浦县、皮山县、民丰县)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、头屯河区、水磨沟区、米东区、新市区、达坂城区)  郑州市(新郑市、上街区、金水区、巩义市、二七区、中原区、管城回族区、登封市、惠济区、中牟县、新密市、荥阳市)

邵阳市(北塔区、邵东市、新宁县、大祥区、双清区、洞口县、隆回县、武冈市、城步苗族自治县、新邵县、绥宁县、邵阳县)

杭州市(西湖区、建德市、临安区、淳安县、滨江区、上城区、萧山区、富阳区、余杭区、临平区、桐庐县、拱墅区、钱塘区)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、大安市、通榆县)甘孜藏族自治州(康定市、炉霍县、白玉县、得荣县、丹巴县、新龙县、巴塘县、九龙县、泸定县、石渠县、甘孜县、雅江县、道孚县、德格县、色达县、稻城县、乡城县、理塘县)

长春市(农安县、二道区、双阳区、朝阳区、南关区、九台区、公主岭市、榆树市、绿园区、德惠市、宽城区)  临沂市(罗庄区、兰山区、蒙阴县、费县、莒南县、沂南县、平邑县、沂水县、河东区、兰陵县、临沭县、郯城县)

攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)

黑河市(逊克县、北安市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

菏泽市(曹县、东明县、牡丹区、定陶区、郓城县、成武县、巨野县、鄄城县、单县)辽阳市(宏伟区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、白塔区、文圣区)

日喀则市(岗巴县、仁布县、桑珠孜区、定结县、昂仁县、聂拉木县、康马县、仲巴县、谢通门县、江孜县、南木林县、白朗县、定日县、拉孜县、吉隆县、亚东县、萨迦县、萨嘎县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、建水县、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、开远市、石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、红河县、泸西县、弥勒市)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市、象州县、兴宾区)

宝鸡市(麟游县、渭滨区、金台区、眉县、扶风县、岐山县、陈仓区、凤翔区、太白县、千阳县、凤县、陇县)

黄冈市(浠水县、蕲春县、罗田县、麻城市、黄梅县、黄州区、团风县、红安县、英山县、武穴市)

石家庄市(裕华区、正定县、新华区、元氏县、深泽县、行唐县、井陉矿区、栾城区、井陉县、藁城区、长安区、晋州市、赞皇县、无极县、鹿泉区、平山县、赵县、桥西区、高邑县、辛集市、灵寿县、新乐市)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市)

漳州市(华安县、平和县、龙文区、南靖县、芗城区、诏安县、龙海区、长泰区、云霄县、东山县、漳浦县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

南昌市(西湖区、进贤县、新建区、红谷滩区、南昌县、安义县、青云谱区、青山湖区、东湖区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、兴义市、望谟县、兴仁市、晴隆县、安龙县、普安县)

衢州市(柯城区、开化县、衢江区、常山县、龙游县、江山市)

岳阳市(云溪区、临湘市、华容县、平江县、岳阳县、君山区、汨罗市、湘阴县、岳阳楼区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018