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鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

攀枝花市(米易县、盐边县、东区、仁和区、西区)

西安市(长安区、未央区、蓝田县、灞桥区、鄠邑区、莲湖区、雁塔区、临潼区、新城区、高陵区、碑林区、周至县、阎良区)

大同市(浑源县、云冈区、云州区、新荣区、左云县、平城区、天镇县、广灵县、灵丘县、阳高县)  金华市(婺城区、磐安县、义乌市、武义县、永康市、东阳市、兰溪市、浦江县、金东区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县、库尔勒市、和硕县、和静县、尉犁县、博湖县)

苏州市(吴江区、常熟市、姑苏区、吴中区、张家港市、虎丘区、相城区、昆山市、太仓市)

葫芦岛市(连山区、兴城市、绥中县、龙港区、南票区、建昌县)

济宁市(梁山县、嘉祥县、微山县、兖州区、鱼台县、金乡县、泗水县、任城区、邹城市、曲阜市、汶上县)  乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、沙依巴克区、米东区、头屯河区、新市区、达坂城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

江门市(台山市、开平市、恩平市、蓬江区、江海区、鹤山市、新会区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、壤塘县、若尔盖县、金川县、汶川县、马尔康市、茂县、九寨沟县、小金县、阿坝县、黑水县、理县)

儋州市

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市、茫崖市)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、太子河区、文圣区、宏伟区、白塔区、弓长岭区)

厦门市(翔安区、同安区、海沧区、集美区、湖里区、思明区)

广安市(前锋区、岳池县、华蓥市、武胜县、邻水县、广安区)

金昌市(永昌县、金川区)

包头市(九原区、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

梧州市(藤县、龙圩区、岑溪市、万秀区、蒙山县、长洲区、苍梧县)

云浮市(罗定市、新兴县、云城区、郁南县、云安区)

天水市(武山县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、清水县、秦安县、甘谷县)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

九江市(濂溪区、湖口县、武宁县、共青城市、浔阳区、彭泽县、永修县、庐山市、瑞昌市、都昌县、德安县、修水县、柴桑区)

淮南市(谢家集区、寿县、潘集区、田家庵区、大通区、凤台县、八公山区)

绵阳市(平武县、盐亭县、安州区、游仙区、梓潼县、三台县、江油市、涪城区、北川羌族自治县)

韶关市(武江区、仁化县、乐昌市、始兴县、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、曲江区、翁源县)

乌兰察布市(商都县、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、四子王旗、卓资县)

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乐山市(沙湾区、峨眉山市、井研县、市中区、五通桥区、犍为县、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

达州市(达川区、大竹县、渠县、开江县、万源市、通川区、宣汉县)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、莲都区、缙云县、庆元县、遂昌县、松阳县、云和县)  西藏自治区

银川市(灵武市、金凤区、西夏区、永宁县、兴庆区、贺兰县)

自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、大安区、自流井区、贡井区)

吉安市(永新县、永丰县、万安县、吉州区、泰和县、遂川县、吉水县、井冈山市、峡江县、青原区、安福县、吉安县、新干县)太原市(小店区、娄烦县、杏花岭区、清徐县、迎泽区、万柏林区、晋源区、古交市、尖草坪区、阳曲县)

昌都市(边坝县、类乌齐县、贡觉县、左贡县、芒康县、丁青县、卡若区、江达县、洛隆县、八宿县、察雅县)  廊坊市(三河市、广阳区、永清县、香河县、霸州市、固安县、大城县、安次区、文安县、大厂回族自治县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

吉林市(桦甸市、龙潭区、舒兰市、昌邑区、磐石市、蛟河市、永吉县、丰满区、船营区)

梅州市(蕉岭县、大埔县、梅县区、兴宁市、梅江区、五华县、丰顺县、平远县)烟台市(莱山区、招远市、莱州市、莱阳市、海阳市、福山区、龙口市、蓬莱区、芝罘区、栖霞市、牟平区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

天津市(武清区、红桥区、西青区、静海区、蓟州区、和平区、南开区、河东区、津南区、宁河区、河西区、河北区、宝坻区、北辰区、滨海新区、东丽区)

来宾市(武宣县、合山市、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

吕梁市(中阳县、交城县、柳林县、孝义市、离石区、汾阳市、兴县、岚县、文水县、方山县、石楼县、临县、交口县)

濮阳市(华龙区、范县、南乐县、濮阳县、台前县、清丰县)

宁德市(寿宁县、古田县、蕉城区、福安市、柘荣县、屏南县、福鼎市、霞浦县、周宁县)

酒泉市(瓜州县、金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

通辽市(霍林郭勒市、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区)

青岛市(黄岛区、市北区、城阳区、胶州市、市南区、即墨区、平度市、莱西市、李沧区、崂山区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、延吉市、龙井市、汪清县、敦化市、图们市、和龙市)

南充市(南部县、顺庆区、阆中市、西充县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、营山县、高坪区)

临沂市(莒南县、河东区、兰山区、沂水县、临沭县、郯城县、平邑县、费县、沂南县、兰陵县、蒙阴县、罗庄区)

宁波市(鄞州区、慈溪市、江北区、海曙区、宁海县、镇海区、北仑区、象山县、奉化区、余姚市)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

新疆维吾尔自治区

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。