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南宁市(横州市、宾阳县、武鸣区、良庆区、上林县、隆安县、江南区、马山县、邕宁区、兴宁区、西乡塘区、青秀区)

林芝市(察隅县、工布江达县、米林市、波密县、朗县、墨脱县、巴宜区)

临汾市(尧都区、乡宁县、翼城县、吉县、浮山县、汾西县、襄汾县、蒲县、大宁县、永和县、古县、曲沃县、安泽县、隰县、霍州市、洪洞县、侯马市)

济源市  宝鸡市(太白县、凤翔区、岐山县、金台区、麟游县、陈仓区、陇县、凤县、眉县、千阳县、渭滨区、扶风县)

滨州市(博兴县、沾化区、阳信县、滨城区、无棣县、惠民县、邹平市)

平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、静宁县、华亭市、崇信县、泾川县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、马尔康市、理县、松潘县、九寨沟县、茂县、阿坝县、壤塘县、红原县、小金县、金川县、汶川县、若尔盖县)

衢州市(柯城区、常山县、开化县、江山市、衢江区、龙游县)  钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

淄博市(沂源县、高青县、博山区、淄川区、桓台县、临淄区、周村区、张店区)

承德市(滦平县、鹰手营子矿区、隆化县、双滦区、宽城满族自治县、双桥区、平泉市、承德县、丰宁满族自治县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县)

宜春市(高安市、宜丰县、樟树市、丰城市、袁州区、万载县、奉新县、上高县、靖安县、铜鼓县)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、门源回族自治县、海晏县)

鹤岗市(工农区、兴山区、南山区、绥滨县、东山区、萝北县、兴安区、向阳区)

宜宾市(南溪区、翠屏区、兴文县、珙县、叙州区、江安县、长宁县、高县、屏山县、筠连县)

洛阳市(栾川县、西工区、嵩县、宜阳县、涧西区、偃师区、新安县、瀍河回族区、孟津区、洛龙区、老城区、洛宁县、伊川县、汝阳县)

杭州市(拱墅区、淳安县、钱塘区、临平区、滨江区、余杭区、萧山区、临安区、西湖区、富阳区、桐庐县、建德市、上城区)

昆明市(五华区、石林彝族自治县、官渡区、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、嵩明县、宜良县、安宁市、东川区、寻甸回族彝族自治县、富民县、晋宁区)

襄阳市(谷城县、襄城区、南漳县、宜城市、襄州区、保康县、老河口市、樊城区、枣阳市)

安庆市(大观区、望江县、桐城市、潜山市、岳西县、太湖县、宜秀区、怀宁县、宿松县、迎江区)

福州市(闽侯县、平潭县、鼓楼区、马尾区、晋安区、闽清县、罗源县、长乐区、福清市、台江区、仓山区、连江县、永泰县)

晋城市(陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县、沁水县)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、龙川县、连平县)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)

昭通市(威信县、永善县、昭阳区、水富市、大关县、绥江县、镇雄县、鲁甸县、彝良县、巧家县、盐津县)

大连市(甘井子区、金州区、普兰店区、瓦房店市、长海县、庄河市、沙河口区、旅顺口区、中山区、西岗区)

无锡市(宜兴市、梁溪区、滨湖区、江阴市、锡山区、新吴区、惠山区)

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阿克苏地区(沙雅县、温宿县、阿克苏市、乌什县、库车市、柯坪县、拜城县、新和县、阿瓦提县)

邵阳市(双清区、隆回县、新宁县、武冈市、北塔区、洞口县、大祥区、新邵县、邵阳县、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区、独山子区)

连云港市(赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、连云区、海州区)  菏泽市(鄄城县、曹县、牡丹区、东明县、成武县、定陶区、单县、巨野县、郓城县)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、河口瑶族自治县、绿春县、石屏县、个旧市、泸西县、红河县、屏边苗族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、建水县、弥勒市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县)成都市(锦江区、金堂县、温江区、崇州市、郫都区、简阳市、青羊区、都江堰市、新都区、大邑县、邛崃市、新津区、龙泉驿区、武侯区、青白江区、彭州市、双流区、蒲江县、成华区、金牛区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、兴仁市、晴隆县、册亨县、普安县、安龙县、贞丰县)  渭南市(白水县、富平县、华阴市、潼关县、蒲城县、临渭区、澄城县、华州区、合阳县、大荔县、韩城市)

凉山彝族自治州(盐源县、冕宁县、甘洛县、雷波县、布拖县、德昌县、木里藏族自治县、宁南县、美姑县、会理市、越西县、会东县、昭觉县、西昌市、普格县、喜德县、金阳县)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

沈阳市(沈河区、大东区、铁西区、辽中区、沈北新区、于洪区、浑南区、和平区、皇姑区、新民市、苏家屯区、法库县、康平县)玉溪市(华宁县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、易门县、澄江市)

陇南市(礼县、成县、宕昌县、武都区、文县、西和县、康县、两当县、徽县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、南湖区、嘉善县、海宁市、海盐县、秀洲区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

郑州市(中原区、金水区、荥阳市、二七区、巩义市、登封市、惠济区、新郑市、上街区、新密市、管城回族区、中牟县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、建华区、克山县、甘南县、克东县、龙沙区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、依安县、讷河市、龙江县、泰来县、铁锋区、富拉尔基区、拜泉县、碾子山区)

新疆维吾尔自治区

邢台市(沙河市、内丘县、清河县、巨鹿县、任泽区、临城县、广宗县、信都区、柏乡县、平乡县、襄都区、临西县、南宫市、南和区、宁晋县、新河县、威县、隆尧县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、古丈县、泸溪县、吉首市、保靖县、花垣县、凤凰县)

大理白族自治州(剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、祥云县、鹤庆县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市、宾川县、永平县、洱源县)

桂林市(荔浦市、七星区、平乐县、象山区、雁山区、龙胜各族自治县、资源县、秀峰区、叠彩区、兴安县、恭城瑶族自治县、灵川县、灌阳县、全州县、永福县、阳朔县、临桂区)

汕头市(潮南区、濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区、南澳县、金平区)

眉山市(东坡区、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县、仁寿县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

贵港市(港南区、港北区、平南县、桂平市、覃塘区)

绵阳市(涪城区、梓潼县、安州区、平武县、三台县、盐亭县、北川羌族自治县、江油市、游仙区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。