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天津市(河东区、北辰区、和平区、河西区、河北区、津南区、宁河区、武清区、西青区、滨海新区、静海区、南开区、东丽区、宝坻区、红桥区、蓟州区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、都匀市、长顺县、福泉市、贵定县、三都水族自治县、独山县、荔波县、平塘县、龙里县、罗甸县、瓮安县)

桂林市(雁山区、阳朔县、临桂区、兴安县、平乐县、秀峰区、荔浦市、恭城瑶族自治县、灵川县、叠彩区、灌阳县、七星区、永福县、龙胜各族自治县、象山区、资源县、全州县)

南通市(如东县、启东市、海安市、通州区、如皋市、崇川区、海门区)  吕梁市(交口县、柳林县、中阳县、方山县、岚县、离石区、文水县、汾阳市、兴县、孝义市、石楼县、交城县、临县)

滨州市(邹平市、博兴县、惠民县、滨城区、阳信县、无棣县、沾化区)

扬州市(宝应县、仪征市、江都区、广陵区、高邮市、邗江区)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、让胡路区、肇源县、肇州县、萨尔图区、林甸县、龙凤区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、洪泽区、金湖县、淮阴区、涟水县、淮安区)  西安市(长安区、周至县、灞桥区、鄠邑区、碑林区、新城区、蓝田县、高陵区、未央区、莲湖区、雁塔区、阎良区、临潼区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、朔城区、右玉县、平鲁区)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、合作市、夏河县、碌曲县、卓尼县、舟曲县、迭部县)

揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、普宁市、惠来县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

贺州市(八步区、钟山县、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

永州市(宁远县、新田县、零陵区、双牌县、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、江永县、蓝山县、祁阳市、东安县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

晋中市(和顺县、左权县、寿阳县、介休市、灵石县、太谷区、祁县、平遥县、榆次区、昔阳县、榆社县)

毕节市(七星关区、纳雍县、黔西市、金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县)

嘉兴市(嘉善县、平湖市、南湖区、秀洲区、海盐县、桐乡市、海宁市)

运城市(河津市、芮城县、新绛县、永济市、垣曲县、绛县、临猗县、稷山县、夏县、盐湖区、平陆县、闻喜县、万荣县)

内蒙古自治区

肇庆市(四会市、怀集县、高要区、鼎湖区、德庆县、封开县、广宁县、端州区)

晋城市(城区、阳城县、泽州县、陵川县、高平市、沁水县)

昌都市(丁青县、察雅县、类乌齐县、八宿县、左贡县、卡若区、洛隆县、边坝县、江达县、芒康县、贡觉县)

辽阳市(白塔区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、文圣区、宏伟区、太子河区)

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儋州市

临沧市(临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、永德县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

中山市  伊春市(伊美区、汤旺县、嘉荫县、南岔县、友好区、丰林县、乌翠区、金林区、铁力市、大箐山县)

德阳市(罗江区、广汉市、什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

宜春市(樟树市、靖安县、高安市、铜鼓县、上高县、袁州区、丰城市、奉新县、万载县、宜丰县)大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

湛江市(遂溪县、雷州市、麻章区、赤坎区、霞山区、坡头区、徐闻县、吴川市、廉江市)  平顶山市(舞钢市、宝丰县、郏县、新华区、湛河区、叶县、卫东区、汝州市、石龙区、鲁山县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、莲花县、上栗县)

衡阳市(常宁市、石鼓区、耒阳市、蒸湘区、祁东县、衡山县、衡东县、雁峰区、衡阳县、珠晖区、衡南县、南岳区)

广元市(昭化区、旺苍县、剑阁县、利州区、朝天区、苍溪县、青川县)张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、临泽县、山丹县)

绵阳市(三台县、北川羌族自治县、平武县、江油市、盐亭县、游仙区、安州区、梓潼县、涪城区)

周口市(项城市、商水县、郸城县、淮阳区、沈丘县、太康县、鹿邑县、扶沟县、西华县、川汇区)

那曲市(比如县、嘉黎县、安多县、尼玛县、班戈县、申扎县、索县、聂荣县、色尼区、巴青县、双湖县)

淮南市(谢家集区、凤台县、潘集区、八公山区、田家庵区、大通区、寿县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

达州市(渠县、万源市、大竹县、通川区、达川区、开江县、宣汉县)

成都市(崇州市、温江区、武侯区、彭州市、蒲江县、金牛区、新都区、金堂县、龙泉驿区、都江堰市、郫都区、青白江区、双流区、简阳市、大邑县、锦江区、青羊区、成华区、邛崃市、新津区)

汕头市(龙湖区、澄海区、潮南区、潮阳区、濠江区、南澳县、金平区)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

双鸭山市(宝山区、集贤县、友谊县、四方台区、尖山区、饶河县、宝清县、岭东区)

南平市(邵武市、光泽县、建瓯市、浦城县、延平区、顺昌县、松溪县、政和县、建阳区、武夷山市)

安阳市(北关区、殷都区、林州市、汤阴县、滑县、安阳县、内黄县、龙安区、文峰区)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

南京市(高淳区、鼓楼区、建邺区、江宁区、溧水区、栖霞区、秦淮区、雨花台区、浦口区、六合区、玄武区)

黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区)

银川市(金凤区、永宁县、西夏区、兴庆区、贺兰县、灵武市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。