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乌鲁木齐市(米东区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、达坂城区、新市区、水磨沟区、沙依巴克区)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、海港区、北戴河区、卢龙县)

宜春市(宜丰县、樟树市、铜鼓县、袁州区、上高县、万载县、奉新县、靖安县、丰城市、高安市)

枣庄市(薛城区、滕州市、台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区)  通化市(东昌区、梅河口市、辉南县、通化县、二道江区、柳河县、集安市)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、灯塔市、文圣区、白塔区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、称多县、杂多县)抚州市(金溪县、宜黄县、资溪县、乐安县、东乡区、南丰县、黎川县、广昌县、南城县、临川区、崇仁县)

镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市、润州区、句容市)  黔东南苗族侗族自治州(麻江县、天柱县、从江县、黎平县、黄平县、榕江县、镇远县、锦屏县、三穗县、岑巩县、雷山县、台江县、丹寨县、凯里市、施秉县、剑河县)

菏泽市(牡丹区、郓城县、定陶区、成武县、东明县、曹县、单县、鄄城县、巨野县)

泉州市(泉港区、惠安县、石狮市、丰泽区、德化县、晋江市、安溪县、南安市、永春县、金门县、鲤城区、洛江区)

永州市(宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县、东安县、江永县、新田县、道县、蓝山县、冷水滩区、零陵区)

十堰市(丹江口市、竹溪县、房县、竹山县、郧阳区、张湾区、茅箭区、郧西县)

上饶市(信州区、广信区、余干县、万年县、铅山县、婺源县、广丰区、鄱阳县、德兴市、玉山县、弋阳县、横峰县)

武汉市(江汉区、新洲区、汉阳区、汉南区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、江岸区、青山区、洪山区、东西湖区、江夏区、武昌区)

温州市(鹿城区、泰顺县、瓯海区、瑞安市、乐清市、洞头区、永嘉县、苍南县、平阳县、文成县、龙港市、龙湾区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区、肇源县、萨尔图区、让胡路区、肇州县、大同区、龙凤区)

淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区)

南阳市(唐河县、新野县、社旗县、南召县、卧龙区、方城县、西峡县、淅川县、内乡县、宛城区、桐柏县、镇平县、邓州市)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

眉山市(丹棱县、洪雅县、彭山区、仁寿县、东坡区、青神县)

广元市(青川县、剑阁县、旺苍县、昭化区、苍溪县、利州区、朝天区)

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、柯坪县、新和县、乌什县、拜城县、库车市、阿瓦提县、温宿县)

酒泉市(敦煌市、肃州区、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

和田地区(和田市、于田县、和田县、皮山县、策勒县、民丰县、墨玉县、洛浦县)

朝阳市(建平县、凌源市、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、朝阳县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

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山南市(浪卡子县、桑日县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、乃东区、琼结县、加查县、曲松县、措美县、错那市、扎囊县)

朔州市(右玉县、山阴县、应县、平鲁区、怀仁市、朔城区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市)

丽水市(景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、龙泉市、云和县、遂昌县、青田县、缙云县、莲都区)  宁夏回族自治区

宣城市(宣州区、宁国市、郎溪县、广德市、绩溪县、旌德县、泾县)

忻州市(保德县、河曲县、神池县、偏关县、原平市、静乐县、五寨县、宁武县、定襄县、代县、五台县、岢岚县、忻府区、繁峙县)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、碌曲县、舟曲县、临潭县、卓尼县、夏河县、玛曲县)周口市(项城市、西华县、郸城县、太康县、川汇区、扶沟县、商水县、沈丘县、淮阳区、鹿邑县)

黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、阳新县、铁山区、下陆区)  双鸭山市(友谊县、宝山区、四方台区、饶河县、宝清县、集贤县、岭东区、尖山区)

新余市(分宜县、渝水区)

齐齐哈尔市(讷河市、富裕县、碾子山区、拜泉县、铁锋区、建华区、泰来县、富拉尔基区、甘南县、克东县、依安县、克山县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、昂昂溪区、龙江县)

上海市(闵行区、宝山区、奉贤区、长宁区、虹口区、徐汇区、金山区、黄浦区、浦东新区、杨浦区、普陀区、静安区、嘉定区、崇明区、青浦区、松江区)晋城市(城区、高平市、陵川县、泽州县、阳城县、沁水县)

龙岩市(连城县、上杭县、漳平市、新罗区、永定区、武平县、长汀县)

济南市(章丘区、长清区、历下区、天桥区、市中区、商河县、槐荫区、济阳区、钢城区、平阴县、历城区、莱芜区)

遂宁市(大英县、射洪市、蓬溪县、安居区、船山区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、贵德县、同德县、共和县)

郴州市(汝城县、宜章县、苏仙区、临武县、嘉禾县、安仁县、桂阳县、永兴县、北湖区、桂东县、资兴市)

大理白族自治州(祥云县、剑川县、云龙县、大理市、宾川县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、南涧彝族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、永平县)

新乡市(获嘉县、长垣市、牧野区、封丘县、卫辉市、新乡县、凤泉区、延津县、辉县市、原阳县、卫滨区、红旗区)

宜宾市(屏山县、翠屏区、长宁县、兴文县、高县、珙县、叙州区、南溪区、筠连县、江安县)

怀化市(会同县、洪江市、中方县、溆浦县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、辰溪县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县)

安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

庆阳市(合水县、庆城县、环县、宁县、西峰区、镇原县、华池县、正宁县)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、通江县、恩阳区)

湛江市(麻章区、坡头区、徐闻县、雷州市、霞山区、廉江市、赤坎区、吴川市、遂溪县)

宝鸡市(渭滨区、扶风县、太白县、凤县、千阳县、凤翔区、岐山县、金台区、陇县、麟游县、眉县、陈仓区)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。