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陇南市(西和县、徽县、两当县、成县、武都区、文县、礼县、宕昌县、康县)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、含山县、花山区、博望区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、库尔勒市、轮台县、若羌县、尉犁县、且末县、博湖县、和静县)

铜仁市(沿河土家族自治县、德江县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、思南县、碧江区)  承德市(双滦区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、承德县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县)

济源市

泉州市(安溪县、石狮市、晋江市、南安市、金门县、泉港区、惠安县、永春县、鲤城区、洛江区、丰泽区、德化县)

牡丹江市(阳明区、西安区、穆棱市、海林市、爱民区、东安区、林口县、绥芬河市、东宁市、宁安市)

宁夏回族自治区  泰州市(泰兴市、高港区、兴化市、姜堰区、海陵区、靖江市)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、南票区、连山区、建昌县、绥中县)

吕梁市(岚县、汾阳市、孝义市、方山县、交口县、文水县、临县、中阳县、交城县、柳林县、石楼县、兴县、离石区)

阿克苏地区(新和县、沙雅县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、库车市、温宿县、阿克苏市)

肇庆市(端州区、鼎湖区、怀集县、高要区、四会市、封开县、德庆县、广宁县)

赤峰市(翁牛特旗、巴林右旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、松山区、元宝山区、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、林西县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎右旗、额尔古纳市、根河市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、牙克石市)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、西吉县、隆德县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)

梧州市(龙圩区、万秀区、藤县、长洲区、蒙山县、岑溪市、苍梧县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、特克斯县、昭苏县、新源县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、巩留县、奎屯市、霍城县)

泸州市(叙永县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、合江县、泸县、纳溪区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、广饶县、河口区)

西藏自治区

深圳市(坪山区、南山区、龙岗区、龙华区、盐田区、罗湖区、福田区、宝安区、光明区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

盐城市(大丰区、阜宁县、盐都区、亭湖区、响水县、东台市、建湖县、滨海县、射阳县)

大连市(金州区、瓦房店市、中山区、西岗区、长海县、沙河口区、旅顺口区、庄河市、甘井子区、普兰店区)

廊坊市(文安县、固安县、安次区、大厂回族自治县、香河县、永清县、大城县、广阳区、三河市、霸州市)

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南平市(松溪县、建瓯市、顺昌县、政和县、武夷山市、建阳区、邵武市、光泽县、浦城县、延平区)

定西市(通渭县、安定区、渭源县、陇西县、临洮县、漳县、岷县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、金川县、小金县、阿坝县、汶川县、茂县、马尔康市、九寨沟县、红原县、松潘县、理县、黑水县)

乐山市(夹江县、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、市中区、金口河区、沙湾区)  荆州市(监利市、石首市、江陵县、公安县、沙市区、洪湖市、松滋市、荆州区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

株洲市(芦淞区、茶陵县、渌口区、石峰区、荷塘区、天元区、炎陵县、醴陵市、攸县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、山亭区、滕州市、薛城区、市中区)三门峡市(渑池县、义马市、卢氏县、陕州区、灵宝市、湖滨区)

台州市(临海市、玉环市、仙居县、椒江区、路桥区、温岭市、黄岩区、天台县、三门县)  宜昌市(远安县、兴山县、宜都市、猇亭区、西陵区、枝江市、夷陵区、五峰土家族自治县、当阳市、点军区、秭归县、伍家岗区、长阳土家族自治县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

长沙市(浏阳市、长沙县、宁乡市、天心区、雨花区、望城区、岳麓区、开福区、芙蓉区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)宜宾市(翠屏区、叙州区、江安县、南溪区、兴文县、高县、珙县、筠连县、屏山县、长宁县)

金华市(磐安县、婺城区、义乌市、永康市、浦江县、兰溪市、金东区、东阳市、武义县)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县)

淮南市(田家庵区、寿县、大通区、谢家集区、凤台县、潘集区、八公山区)

清远市(清城区、连州市、清新区、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

延安市(子长市、安塞区、富县、延川县、黄陵县、志丹县、延长县、黄龙县、甘泉县、吴起县、宝塔区、洛川县、宜川县)

金昌市(金川区、永昌县)

朝阳市(双塔区、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、建平县、龙城区)

铁岭市(昌图县、清河区、铁岭县、开原市、银州区、调兵山市、西丰县)

商洛市(丹凤县、洛南县、商州区、商南县、镇安县、柞水县、山阳县)

咸宁市(赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通山县、崇阳县、通城县)

安庆市(宜秀区、潜山市、大观区、岳西县、望江县、宿松县、桐城市、怀宁县、太湖县、迎江区)

三明市(沙县区、泰宁县、建宁县、三元区、宁化县、清流县、明溪县、永安市、大田县、将乐县、尤溪县)

鸡西市(梨树区、鸡东县、城子河区、虎林市、滴道区、密山市、恒山区、麻山区、鸡冠区)

眉山市(仁寿县、彭山区、东坡区、青神县、丹棱县、洪雅县)

内江市(资中县、隆昌市、东兴区、威远县、市中区)

长治市(上党区、沁县、沁源县、潞城区、平顺县、潞州区、黎城县、武乡县、屯留区、襄垣县、壶关县、长子县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。