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甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、合作市、夏河县、碌曲县、舟曲县、迭部县、玛曲县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

河源市(和平县、连平县、龙川县、紫金县、源城区、东源县)

潍坊市(寿光市、昌乐县、诸城市、青州市、奎文区、潍城区、寒亭区、安丘市、临朐县、高密市、昌邑市、坊子区)  鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、怀远县、五河县、固镇县、龙子湖区、淮上区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)长春市(德惠市、朝阳区、宽城区、二道区、双阳区、南关区、绿园区、榆树市、九台区、农安县、公主岭市)

镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、扬中市、句容市、润州区)  南平市(光泽县、武夷山市、延平区、政和县、邵武市、建阳区、浦城县、建瓯市、松溪县、顺昌县)

宜昌市(秭归县、猇亭区、远安县、伍家岗区、长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、夷陵区、宜都市、五峰土家族自治县、兴山县、点军区、当阳市)

昌都市(左贡县、卡若区、八宿县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、察雅县、江达县、边坝县、芒康县、洛隆县)

齐齐哈尔市(拜泉县、依安县、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、克东县、昂昂溪区、甘南县、泰来县、龙沙区、富裕县、建华区、克山县、龙江县、铁锋区、富拉尔基区)

泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、兴化市、姜堰区、靖江市)

长沙市(宁乡市、开福区、雨花区、长沙县、芙蓉区、望城区、岳麓区、天心区、浏阳市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

宣城市(广德市、泾县、宣州区、郎溪县、宁国市、旌德县、绩溪县)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

上饶市(余干县、广丰区、弋阳县、德兴市、横峰县、婺源县、万年县、铅山县、信州区、玉山县、鄱阳县、广信区)

株洲市(石峰区、荷塘区、芦淞区、渌口区、醴陵市、天元区、炎陵县、攸县、茶陵县)

焦作市(马村区、博爱县、沁阳市、山阳区、孟州市、修武县、中站区、解放区、武陟县、温县)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)

萍乡市(安源区、莲花县、芦溪县、湘东区、上栗县)

乐山市(井研县、马边彝族自治县、沐川县、沙湾区、夹江县、峨边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、市中区、犍为县、金口河区)

银川市(兴庆区、永宁县、贺兰县、灵武市、金凤区、西夏区)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、平昌县、通江县)

西安市(未央区、碑林区、蓝田县、雁塔区、长安区、新城区、灞桥区、周至县、临潼区、高陵区、阎良区、鄠邑区、莲湖区)

鹤岗市(东山区、兴安区、南山区、兴山区、向阳区、工农区、萝北县、绥滨县)

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抚州市(崇仁县、广昌县、临川区、黎川县、南丰县、东乡区、金溪县、宜黄县、资溪县、乐安县、南城县)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、钟祥市、沙洋县)

益阳市(安化县、资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、南县)

辽阳市(弓长岭区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区、白塔区)  江门市(鹤山市、新会区、江海区、台山市、开平市、恩平市、蓬江区)

海东市(化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)衡阳市(衡山县、耒阳市、衡南县、常宁市、衡东县、蒸湘区、衡阳县、雁峰区、珠晖区、南岳区、祁东县、石鼓区)

衡水市(饶阳县、景县、武邑县、安平县、阜城县、枣强县、武强县、冀州区、故城县、深州市、桃城区)  怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

延安市(志丹县、宜川县、延川县、富县、延长县、吴起县、子长市、甘泉县、安塞区、宝塔区、黄陵县、洛川县、黄龙县)

固原市(彭阳县、泾源县、西吉县、原州区、隆德县)

南阳市(卧龙区、镇平县、社旗县、新野县、西峡县、南召县、唐河县、淅川县、宛城区、邓州市、桐柏县、方城县、内乡县)济源市

吴忠市(青铜峡市、同心县、盐池县、利通区、红寺堡区)

湛江市(坡头区、赤坎区、霞山区、吴川市、遂溪县、麻章区、雷州市、徐闻县、廉江市)

淄博市(淄川区、高青县、桓台县、沂源县、博山区、临淄区、周村区、张店区)

铁岭市(铁岭县、银州区、开原市、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

百色市(那坡县、靖西市、隆林各族自治县、右江区、凌云县、田东县、田阳区、平果市、乐业县、田林县、西林县、德保县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

周口市(淮阳区、太康县、沈丘县、西华县、鹿邑县、项城市、扶沟县、川汇区、商水县、郸城县)

长治市(屯留区、长子县、潞州区、沁县、襄垣县、上党区、黎城县、壶关县、武乡县、沁源县、潞城区、平顺县)

淮安市(洪泽区、涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区、金湖县、盱眙县)

白山市(抚松县、浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市)

唐山市(丰南区、路南区、玉田县、迁西县、开平区、乐亭县、古冶区、丰润区、遵化市、曹妃甸区、滦南县、迁安市、路北区、滦州市)

汕头市(南澳县、澄海区、濠江区、潮南区、潮阳区、金平区、龙湖区)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、祥云县、宾川县、云龙县、鹤庆县、永平县、剑川县、弥渡县、洱源县)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、港北区、平南县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。